Бум на фоне отставания

Как заявил президент Национальной лиги управляющих Андрей Подойницын: "Итоги развития сферы коллективных инвестиций в полной мере оправдали наши ожидания, поскольку в 2003 году отрасль развивалась весьма динамично, сохранив тенденцию к быстрому росту, впервые четко проявившуюся в 2001 году. Причем на российском рынке появились новые виды фондов: индексный, недвижимости, денежного рынка и венчурных (рисковых) инвестиций".

Успехи отрасли во многом можно объяснить сложившейся в стране новой макроэкономической ситуацией, которая заставляет инвестора искать новые способы вложения денег. Падающий доллар сделал операции с валютой невыгодными, а снижающиеся вслед за ставкой рефинансирования проценты по банковским вкладам, зачастую, не компенсировали даже потери от инфляции. Для того чтобы понять, что людей побуждало идти в ПИФы, достаточно посмотреть, как изменялась доходность различных финансовых инструментов в течение прошлого года.

Несмотря на столь бурный рост, отрасль коллективных инвестиций у нас находится, можно сказать, еще в колыбели. К примеру, в США суммарные активы взаимных фондов превышают 50 трлн долларов! Иными словами, если на одного россиянина сейчас приходится около 18 долларов коллективных инвестиций, то на одного американца - свыше 1800 долларов, то есть налицо превышение в тысячу раз! При этом по числу фондов Соединенные Штаты обгоняют нашу страну в 40 раз!

Впрочем, столь колоссальный разрыв обусловлен не только своеобразной историей экономического развития России, но и во многом объясняется тем фактом, что у американских фондов за плечами 70-80 лет работы, в то время как у наших ПИФов не более 7-8 лет. Тем не менее основные проблемы в управлении активами отрасли у нас вполне сходны с американскими.

Методика составления рейтинга ПИФов

Посмотрим как сработали отечественные паевые фонды в прошлом, весьма удачном для них году. С этой целью построим, по данным Национальной лиги управляющих, рейтинг ПИФов (только тех, кто работал на рынке в течение всего года), разделив их на пять групп в соответствии с инвестиционной направленностью.

При составлении рейтинга в качестве главного критерия использовался показатель чистой доходности (доходность за минусом издержек): фонды в таблицах расположены в порядке убывания полученной ими чистой доходности за год. При этом также учитывались два других дополнительных критерия: уровень волатильности и издержек.

Внутри каждой инвестиционной группы классификация фондов по уровням доходности (волатильности и издержек) произведена на основе деления максимального диапазона разброса значений каждого показателя на три группы, обозначенные буквами "А, В и С". В графе рейтинг первые по порядку буквы "А, В и С" означают соответственно высокий, средний и ниже среднего уровни чистой доходности; при этом плюс перед первой буквой "А" свидетельствует о превышении фондом индекса РТС. Вторые и третьи по порядку буквы "А, В и С" означают соответственно низкий, средний и выше среднего уровни волатильности и издержек.

Волатильность выражена в процентных пунктах, представляющих собой отклонение реальной доходности ПИФа от расчетных значений, вычисленных на основе предположения о равномерном приросте дохода. При этом гипотетический равномерный доход за 1 месяц найден путем извлечения корня в 12-й степени из реального годового показателя, а за три и шесть месяцев - соответственно путем возведения в куб и шестую степень расчетного значения за один месяц. Уровень издержек паевого фонда определен в процентных пунктах путем вычитания от величины доходности пая его чистой доходности.

Открытые фонды акций

Весьма интересную, хотя и парадоксальную мысль недавно высказал Джон Богл, основатель одного из крупнейших в США индексного фонда Vangard: "Если под риском понимать вероятность неполучения реальной доходности в течение длительного времени, то облигации обладают большим риском, чем акции". И действительно, по итогам года большинство открытых фондов акций показали доходность в пределах 30-60%, при этом три из них превзошли индекс РТС. Особо отличился фонд "Солид-Инвест" (Управляющая компания "Солид Менеджмент"), который достиг уровня "А" по всем трем показателям. У другого лидера этой группы фонда "Базовый" (УК "Кэпитал Эссет Менеджмент") волатильность оказалась на среднем уровне, а издержки - выше среднего, что фактически лишило этот ПИФ первого места по чистой доходности. А вот наиболее высокие издержки среди открытых фондов акций у ПИФа "Петр Столыпин" (УК "Объединенная финансовая группа ИНВЕСТ"), что отбросило этот фонд со второго на третье место по чистой доходности.

Интервальные фонды акций

Своего рода абсолютным рекордсменом 2003 года по доходности стал интервальный фонд "Поддержка" (УК "Паллада Эссет Менеджмент"), пайщик которого на тысячу вложенных рублей получил 780 рублей дохода. Причем этому ПИФу удалось обогнать индекс РТС почти на 20 процентных пунктов. Еще трем интервальным фондам также удалось добиться роста чистой доходности примерно на 10 процентных пунктов выше индекса РТС. Следует заметить, что на Западе взаимные фонды довольно редко опережают свои национальные индексы. Как пишет Уоррен Баффет, сейчас он мечтает лишь о том, чтобы контролируемые ими активы Berkshire Hathaway обогнали рынок (речь идет о совокупной доходности) лишь на триста базисных пунктов, то есть на три процентных пункта. Впрочем, довольно высокие результаты российских ПИФов в основном объясняются их относительно малыми активами. По мнению У. Баффета, 75% разницы между его нынешними относительно скромными результатами и прошлыми достижениями (в 50-е годы ему удавалось опережать рынок на 60 процентных пунктов) объясняются колоссальным ростом управляемых им активов.

Открытые фонды облигаций

А вот прибыльность фондов облигаций оказалась гораздо меньшей - в пределах 15-23%. Наивысшую доходность среди ПИФов облигаций продемонстрировал лишь фонд "Русские облигации" (УК "Финансовая группа ИНВЕСТ"), который часть своих средств вложил в акции, то есть де-факто стал фондом смешанных инвестиций. Опережающий рост доходности акций по сравнению с облигациями является важнейшим признаком "бычьего рынка". Однако с конце октября на российском фондовом рынке - правда, всего лишь на несколько недель - возобладали "медвежьи настроения", в результате чего доходность у большей части фондов акций за последние три месяца оказалась отрицательной, в то время как у практически всех ПИФов облигаций (за исключением двух) она осталась положительной - в пределах 3-5%.

Открытые фонды смешанных инвестиций

Довольно популярный среди осторожных инвесторов лозунг: "Не класть яйца в одну корзину", как известно, является основополагающим принципом ПИФов смешанных инвестиций. Открытые фонды смешанных инвестиций по итогам в целом "бычьего 2003 года" сумели превысить на 10-15% доходность фондов облигаций, но зато отстали по данному показателю от фондов акций на 5-20%. Правда, эти ПИФы все-таки оказались недостаточно устойчивыми к октябрьскому спаду: по результатам трех месяцев доходность у трех открытых фондов смешанных инвестиций снизилась практически так же, как и у интервальных фондов акций.

Интервальные фонды смешанных инвестиций

Интервальные фонды смешанных инвестиций за одним исключением (фонд "Петербургский Промышленный", в течение шести последних месяцев показывающий отрицательную доходность) оказались более устойчивыми к октябрьскому кризису. Правда, их лидер "ЛУКойл Профессиональный" (УК "НИКойл") на три процентных пункта отстал от ПИФа "Проспект Фонд Первый" (УК ИФ "Проспект"), который не только занял первое место среди открытых фондов смешанных инвестиций, но и достиг уровня "А" по всем трем рейтинговым критерия. Судя по всему, инвестиционная позиция у большинства интервальных фондов смешанных инвестиций оказалась в большей степени сакцентирована на облигациях, в то время как у аналогичных открытых фондов в среднем оказалась выше доля акций. Об этом свидетельствует и более высокий уровень волатильности (в среднем по группе на 3,2 процентных пункта), продемонстрированный открытыми фондами смешанных инвестиций. Впрочем, по мнению ряда экспертов, эти различия отчасти объясняются тем, что в связи со спецификой привлечения средств интервальными и открытыми фондами итоги их деятельности подводятся по несовпадающим временным периодам.

Первая попытка защититься индексом

Смену на рынке "медвежьих" и "бычьих" настроений довольно трудно предугадать, поэтому для того чтобы хеджировать риски, в США еще 20 лет назад стали создавать индексные фонды, структура портфелей которых соответствует выбранному ими в качестве ориентира индексу. Такого рода паевые фонды имеют своей целью не столько обогнать свой эталонный индекс, сколько не отстать от него. В начале 2003 года благодаря стараниям управляющей компании "ЗАО "ПИОГЛОБАЛ Эссет Менеджмент" на отечественном рынке появился ПИФ "Индекс ММВБ". В целом этот первый опыт можно рассматривать как положительный. Тем не менее в период октябрьского кризиса отставание доходности фонда от индекса ММВБ, на наш взгляд, все-таки оказалось довольно существенным (см. стр. 44). Как объясняют эксперты, этот разрыв связан прежде всего с большой долей в портфеле индексного фонда капитализированных акций, на которых в первую очередь и сказался спад.

По прогнозам большинства аналитиков, нынешний год для российских ПИФов будет успешным. В частности, дополнительный импульс развитию отрасли должны дать пенсионные деньги, хотя перечисленная гражданами сумма оказалась гораздо меньше ожидаемой. По мнению президента Национальной лиги управляющих Андрея Подойницына, 2004 год станет годом быстрого роста закрытых фондов недвижимости и появления нового класса фондов - ипотечных.

Перспективы в целом довольно заманчивые, однако инвесторам не стоит забывать, что в экономике (как и в природе, где после весны и лета обязательно приходят осень и зима) вслед за подъемом всегда наступает спад. Одним словом, о потенциальных рисках разумный инвестор никогда не должен забывать…

tralala - подтекст

Инфляция и финансовые инструменты

• Рост цен на золото на Нью-Йоркской бирже в пересчете на курс рубля.
• Лучшую чистую (за минусом издержек) доходность по итогам года среди ПИФов облигаций, смешанных инвестиций и акций показали соответственно фонды: "Русские облигации", "Проспект Фонд Первый" и "Поддержка".

График роста стоимости пая в ПИФе "Индекс ММВБ"^*

^*По данным Национальной лиги управляющих.