В условиях сверхдорогих денег (для МСП и банковское кредитование, и заимствования на облигационном рынке дешевле 30% годовых просто недоступны) остается не так много вариантов привлечения фондирования. Возможно, в ближайшее время мы увидим ряд выпусков бумаг в рамках секьюритизации — как кредитной, когда банки будут упаковывать в СФО (специализированные финансовые общества, деятельность которых направлена на финансирование инвестиционного проекта или на получение прибыли. — Ред.) и выпускать облигации под пулы кредитов — ипотечных, авто, «потребов», так и некредитной (здесь уже на первый план выходят компании сферы ЖКХ, энергетики, возможно, других сфер с однородными денежными потоками оплаты за их услуги и поставки). Специальное законодательство и регуляция обеспечивают доходность таких облигаций на уровне, сопоставимом с доходностью традиционных корпоративных бумагам не первого эшелона, при этом риск по ним значительно ниже.

В текущих условиях это как раз отличная альтернатива депозитам, с точки зрения инвесторов, поэтому секьюритизация может стать очень популярной в 2025 году.

Напомню историю вопроса. Секьюритизация представляет собой процесс выпуска облигаций, обеспеченных залогом активов, генерирующих доход. До 2013 года в России такие облигации могли создаваться исключительно на основе пула ипотечных кредитов. Ипотека всегда воспринималась как наиболее надежный актив, так как она обеспечена недвижимостью, в отличие, например, от необеспеченных потребительских кредитов. Главным эмитентом ипотечных ценных бумаг в России выступает ипотечный агент «ДОМ.РФ» (ИА «Дом.РФ»). «ДОМ.РФ» как институт развития является амбассадором формирования рынка ипотечных ценных бумаг в России. Доля в общем объеме выпусков составляет почти 99%.

С 2013 года перечень доступных для секьюритизации активов расширился. Стало возможно выпускать бонды, которые обеспечены любыми денежными потоками: лизинговыми платежами, платежами по автокредитам либо даже платежами по уже выполненным контрактам в любых сферах (при выполнении определенных условий). Крупнейшим эмитентом сейчас выступает ВТБ через две дочки: «СФО ВТБ РКС Эталон» и «СФО ВТБ РКС-1». На втором месте — Сбер, который дебютировал в сентябре с выпуском от «СФО СБ Секьюритизация» на 12 млрд рублей. В обеспечении этих выпусков — портфели потребительских кредитов. Еще один интересный выпуск облигации от компании «СФО РЛО замена лифтов» — оригинатора (инициатора процесса секьюритизации, обладатель активов, которые служат обеспечением для долговой бумаги. — Ред.) компании «Мосрегионлифт», это и вовсе сегмент ЖКХ. «Мосрегионлифт» занимается ремонтом и обслуживанием лифтов. Согласно российскому законодательству, платежи за выполненные работы выступают залогом в пользу владельцев облигаций. Одним из ключевых факторов оценки облигаций рейтинговое агентство АКРА выделило невозможность дефолта спецсчета, на который поступают средства за выполненные компанией работы и его защищенность Жилищных кодексом РФ.

Итак, первое ключевое преимущество такого инвестиционного инструмента — это обособление риска самой бумаги от риска оригинатора. Оригинатор формирует первоначальный пул активов для обеспечения. Соответственно обязательствам СФО присущи только риски денежных потоков по пулу активов в его обеспечении, а риски оригинатора не влияют на них.

Из этого следует второе преимущество — высокие рейтинги по таким бумагам. Так, из 11 неипотечных выпусков облигаций, которые обращаются в настоящее время на Московской бирже, 10 имеют рейтинг на старшие транши либо А, либо ААА. Это касается и кредитных выпусков, и некредитной секьюритиации, причем там разница в рейтингах оригинатора и бумаг еще выше, чем на банковском рынке. В октябре 2024 года рейтинговое агентство АКРА оценило качество облигаций компании «СФО РЛО замена лифтов» на наивысшем уровне — AAA(ru.sf), в то время как рейтинг оригинатора от «Эксперт РА» находится на уровне ruB. 

Третье достоинство такого инструмента заключается в том, что на этапе структурирования сделки оригинатор обязуется приобрести не менее 20% объема младшего транша. Это еще один механизм защиты инвестора. Пока по старшему траншу не обеспечены выплаты, по младшему они не производятся. Старшие транши и покупают инвесторы на рынке, а младшие, как правило — сам оригинатор полностью. Соответственно старшие транши с наивысшими рейтингами дают доходность в сегменте ВДО (высокодоходных облигаций) — и это очень интересная комбинация для инвестора. Пока некредитных выпусков облигаций в рамках секьюритизации немного, однако очевидно, что в ближайшее время этот инструмент начнет активно набирать популярность.