На форуме «Будущее облигационного рынка» в рамках сессии по ЦФА ожидаемо говорили о «слове на букву “Д”». Модератор — Дмитрий Аксаков, исполнительный директор бизнес-блока «ВЭБ.РФ» и председатель совета директоров «Токеона» — задал спикерам вопрос: что принесут рынку дефолты? Их на 24 октября 2025 года случилось целых восемь. Однако тема беседы по инициативе Ярослава Мурашкина, начальника отдела долгового финансирования Ростелекома, изменилась. «Кто вообще видел этот блокчейн?» — задал он вопрос, подразумевая риск оператора платформы выпуска ЦФА.

«Кто гарантирует, что программный код правильно сработает и деньги уйдут туда, куда надо?» — спросил он у представителей ОИС и коллег по сессии. Рейтинговому агентству Ярослав Мурашкин предложил вести независимую экспертизу технологической составляющей процесса, но задуматься, готов ли условный «Эксперт РА» верифицировать программный код блокчейнов и достаточно ли у них для этого специалистов.

Сергей Рябов, руководитель дирекции ЦФА компании «ВТБ Капитал Трейдинг», заверил присутствующих, что ОИС проходят аудит на том же уровне, что и любая другая финансовая организация. «Кто видел блокчейн? Ну, как минимум ЦБ. В Банке России есть прекрасные эксперты по IT и ИБ, которые предметно и детально рассматривают каждого оператора», — пояснил он. ОИС специально для регулятора ставят на блокчейн мониторинговые сервисы, чтобы представители ЦБ могли «посмотреть прямо в код» и тщательно проверить его работу. За те 90 дней, которые регулятор тратит на аудит, площадка, по словам Сергея Рябова, исполняет настоящий «технологический стриптиз».

С другой стороны, заметил Сергей Рябов, операции в Национальном расчетном депозитарии (НРД) тоже скрыты от глаз большинства инвесторов, и так же непрозрачны, как блокчейн со стороны пользователя. При этом на традиционном рынке тоже существуют операторы с очень маленьким капиталом, через которые ценная бумага проходит при перемещении, а значит, и в этой сфере есть такие же риски, как на рынке ЦФА.

У Павла Кашицына, управляющего директора отдела рейтингов структурированного финансирования агентства «Эксперт РА», взвешенная позиция по этому вопросу. Агентство, несмотря на критику со стороны некоторых участников рынка, тоже обращает внимание на потенциальные финансовые и операционные риски некоторых площадок. И связаны эти риски не только с непрозрачностью и багами в коде блокчейна: «Помимо технических моментов... есть и определенные финансовые требования к ОИС, в частности к размеру их чистых активов. Если посмотреть на небольшие ОИ, то у многих из них капитал близок к этому», — отметил Павел Кашицын. Кроме того, деятельность некоторых операторов не ограничивается выпусками ЦФА, и в этой сфере тоже могут быть свои риски.

Основной системный риск Павел Кашицын связал с отсутствием единой учетной инфраструктуры и единого депозитария ЦФА: «Пока нет полной интероперабельности... у инвесторов потенциально могут возникнуть проблемы в случае ухода с рынка ОИС». Пока кейсов банкротства площадок на рынке ЦФА нет, но с учетом ожидаемого роста числа операторов по выпуску и обращению ЦФА стоит задуматься о том, как такие вопросы можно будет разрешить.