ЦБ добавил пессимизма

Данная мера вполне объяснима: по прогнозам Банка России, инфляция в РФ по итогам текущего года подберется к отметке в 10%. Отметим, что ранее и ЦБ, и Минэкономразвития говорили лишь о том, что рост цен в нынешнем году составит чуть более 9%.

Вклад ослабления рубля, ограничений на импорт в ответ на санкции запада, а также специфических факторов на рынках отдельных продовольственных товаров в годовую инфляцию регулятор оценил в 4,9 п.п. При этом снижение курсовой стоимости нацвалюты РФ составило 2,6 п.п. То есть если из «почти 10%» инфляции вычесть «почти 5 п.п.» указанных выше факторов, то мы получим как раз пятипроцентную инфляцию по итогам года, в которую Центробанк верил еще в начале 2014-го. Теперь же Банк России верит в то, что влияние указанных выше факторов будет сохраняться до конца I квартала 2015 года.

Вера, надежда, ДКП

В то же время ЦБ упорствует и в свей вере в снижение инфляции до уровня 4% к концу 2017 года. На брифинге по итогам заседания совдира глава регулятора Эльвира Набиуллина в очередной раз подчеркнула: Центробанк озабочен ростом цен, а не курсом рубля, поэтому ДКП будет направлена «на стабилизацию инфляционных ожиданий, недопущение дальнейшего раскручивания инфляции и ее постепенное снижение».

Набиуллина даже сообщила, что темпы роста цен в России в рамках базового сценария могут замедлиться до 8% годовых к концу 2015-го.

ЦБ не впечатлил

Валютный рынок был разочарован решением регулятора, отмечает главный экономист Альфа-Банка Наталия Орлова. Курс рубля сразу же после объявления о повышении ключевой ставки пробил новый минимум в 55,2 рубля за доллар. Это в свою очередь создает дополнительные инфляционные риски, которых так опасается регулятор. «В зависимости от масштаба инфляционного шока, который станет понятен только в январе, мы не исключаем, что в следующий раз ставка может быть повышена», — прогнозирует эксперт.

Почему же ЦБ «пожадничал» еще несколько базисных пунктов? Финансовый аналитик Промсвязьбанка Алексей Егоров считает, что повышение ставки на 200–350 б.п. оказало бы более существенную поддержку рублю. В то же время принятая ЦБ мера позволяет устанавливать баланс сил, которые оказывают небольшую поддержку рублю, и в то же время способствуют небольшой коррекции на рынке ОФЗ. «Дело в том, что примерно на протяжении последних двух недель формировался спред между доходностью ОФЗ и ключевой ставкой, то есть стоимостью фондирования, в размере 200 б.п., — говорит эксперт. — Получается, что чем выше ЦБ поднимает ключевую ставку, тем хуже влияние данного решения на маржу банков по некоторым операциям.

Читать между строк

Официальное сообщение ЦБ готовит рынок к дальнейшему повышению ставки, причем уже в начале следующего года — на очередном заседании совета директоров 30 января.

Однако регулятор не стал говорить об этом открыто. Если Центробанк ожидает, что влияние на инфляцию от ослабления рубля, эмбарго на поставку импортных товаров в РФ, а также от «специфических рыночных факторов», что бы это ни значило, исчерпает себя только к концу I квартала 2015 года, то инфляция превысит 10% рубеж. Во избежание раскручивания инфляционной спирали регулятор практически будет вынужден (при прочих равных условиях) вновь ужесточить денежно-кредитную политику.

Такого мнения придерживается Наталия Орлова из Альфа-Банка и аналитики «ВТБ Капитала» Максим Коровин и Татьяна Зуева. Причем эксперты практически единогласно прогнозируют повышения ключевой ставки минимум на 150 б.п.