Вторник, 12 апреля

ЦБ понизил ставку

На мой взгляд, снижение ставки является показателем следующего:

1. Банковская паника в основном утихла — можно позволить себе понизить ставку. В начале спецоперации структурный дефицит в банковской системе составлял 7 трлн рублей. Уже к 18 марта, по словам председателя ЦБ, он упал в два раза (до 3,5 трлн рублей). Сейчас, судя по всему, большая часть снятых населением средств уже вернулась в банки.

Мы видим, что банки стали снижать процент по депозитам. Максимальная ставка по депозитам, по данным ЦБ, за последний месяц упала с 20,5 до 18,6%. То есть банки уже меньше настроены на привлечение ликвидности.

2. Инфляция превысит 20%, но замедлится (сейчас годовая инфляция 16,7%). В первую неделю спецоперации цены выросли на 2,2%, и далее темпы их роста снижались. За прошлую неделю цены возросли на 1%. То есть положительная динамика.

3. Рубль относительно стабилен благодаря валютным ограничениям. Валютные ограничения оказались излишне жесткими. С огромным экспортом России можно сделать рубль очень сильным, но это не нужно никому, прежде всего государству и корпорациям-экспортерам. Чего стоит только правило переводить 80% выручки экспортеров в рубли.

В 2021 году экспорт России составлял около 500 млрд долларов. В этом году экспорт товаров и услуг, вероятно, превысит эту сумму, несмотря на дисконты по продаже нефти и угольное эмбарго. Причина — в сумасшедшем росте цен на многие позиции, экспортируемые страной.

Конечно, прогнозировать сегодня, 12 апреля, в день космонавтики, когда я пишу эту статью, — невероятно трудно и звучит «по-космонавтски». Завтра опять может что-то произойти, и все расчеты придется менять.

Итак, 500 млрд долларов. Если 80% этой суммы будет переводиться в рубли, то в день будет в среднем продаваться более 1 млрд долларов. Когда резервы ЦБ еще не были заморожены, 24 февраля, Банк России купил валюту на 1 млрд долларов, 25 февраля — меньше 1 млрд долларов (по словам Эльвиры Набиуллиной). Таким образом, продажа 80% валютной выручки равносильна и даже больше валютных интервенций ЦБ РФ. 

4. Не только высокий экспорт, но и обвал импорта позволили рублю укрепиться, а ЦБ понизить ставку. Всемирный банк прогнозирует, что в этом году импорт в Россию сократится на 35,2%, то есть будет на уровне 200 млрд долларов (300 млрд долларов в 2021 году). 

Не забываем и о резком сокращении приобретения валюты для туристических целей, и о том, что нерезиденты административно ограничены в своих правах по продаже активов и приобретению валюты.

5. Нынешний курс рубля выглядит искусственным. Более того, мы наблюдаем двойственность (если не тройственность) курсов, о чем ранее предупреждали.

Нынешняя ситуация не показывает, что страна легко справилась с санкциями. Она показывает, что банковская система стабилизировалась и что у России все еще большой объем экспорта и одновременно с этим резко сократился объем импорта.

Всемирный банк прогнозирует падение ВВП на 11%, ВЭБ ожидает падения реальных располагаемых доходов на 12% (и это, на мой взгляд, весьма позитивная оценка). Помочь ситуации сейчас может тот факт, что правительство отменило накопление средств ФНБ в рамках бюджетного правила. Как следствие у него имеется ликвидная часть почти в 10 трлн рублей, которую можно направить на социальные и экономические нужды.

Четверг, 14 апреля

Чем балансировать курс?

1. Дальнейшим снижением ставки. Тут, к сожалению, сильно не разгуляешься. Годовая инфляция в марте была 16,7%, вернувшись к значениям начала 2015 года. Месячный прирост цен (с поправкой на сезонность, SA) составил 7,5% — максимум с 2000-х годов. Потому сильно ставку снизить сейчас нельзя, несмотря на доходности по госбумагам. 

2. Скупкой валюты уполномоченным ЦБ банком. Это возможно. Более того, скорее всего, так оно и будет происходить.

3. Либерализация для физических лиц. К примеру, разрешение приобретать валюту на сумму более 10 тыс. долларов. Но говорить об этом пока рановато.

На вопрос о «реальном» курсе ответить можно по-разному. Может быть, и тот, что мы видим на торгах. Но если говорить о более комфортном курсе, сегодня для бюджета и экспортеров он ближе к 90.

Никто не будет торопиться быстро ослаблять курс. Хотя бы по причине того, что замедляющаяся сегодня инфляция не начала свой новый забег.

Пятница, 15 апреля

Народный банк Китая не снизил годовую ставку MLF

Рынок ожидал, что ставку понизят, как минимум, на 10 б.п.: жесткие коронавирусные ограничения привели к сильнейшему за два года сокращению деловой активности. Без стимулирования не обойтись. Однако китайский ЦБ уже третий месяц подряд оставил ставку без изменений на уровне 2,85%.

Вместо этого, судя по всему, регулятор прибегнет к другому инструменту ДКП – снижению нормы обязательных резервов для банков. Такая мера приведет к значительному высвобождению ликвидности: так, снижение этой нормы на 50 б.п. высвободит 1,25 трлн юаней (200 млрд долларов) ликвидности. Возросший объем ликвидности, в свою очередь, может привести к снижению ставки банковского кредита для премиальных заемщиков LPR, как это было в декабре прошлого года.

Поэтому и китайские индексы сегодня слабо отреагировали на сохранение MLF без изменений. Теперь все ждут снижения нормы резервов для банков в самое ближайшее время. И по-прежнему прогнозируют дальнейшее снижение ставок. Самое интересное нас ждет уже в это воскресенье, когда должны выйти квартальные данные по ВВП Китая.

Насколько текущий рост ВВП соответствует целевым показателям компартии — во многом будет определять следующие шаги ДКП. В IV квартале 2021 года рост китайской экономики замедлился до 4% (год к году). Целевой показатель роста на 2022 год — 5,5%.

Полагаем, что шаги по смягчению ДКП вызовут положительную реакцию на китайском рынке. Особое внимание стоит уделить акциям реального сектора экономики, на стимулировании которого делает акцент китайское руководство.

Кстати, именно этот сектор составляет основу нашего портфеля «Китай» в сервисе по подписке.

Подготовлено по материалам Telegram-канала «bitkogan»