Сергей Швецов, председатель наблюдательного совета Мосбиржи, в рамках форума АКРА «Цифровые финансы: новая экономическая реальность» 2 октября 2025 года высказал несколько важных тезисов о развитии рынка ЦФА в России.

Тезис 1. Нарушен главный закон диалектики: нет перехода от количества к качеству

Сейчас российский рынок развивается «планомерно», а не рыночно. Регулятор, пытаясь сразу найти идеальное качество, якобы «знает лучше рынка» и не дает ему экспериментировать. Без опыта нельзя выкристаллизовать по-настоящему рабочие подходы, которые только затем должны дополняться регулированием.

Тезис 2. Мы потеряли лидерство и создали барьеры

Пять лет назад Россия была среди пионеров: одной из первых приняла законы о цифровых активах и институционализировала этот рынок. Однако сегодня страна отстает от Белоруссии, Киргизии и Узбекистана: даже российские инвесторы активнее используют их инфраструктуру, чем отечественную. Главная проблема — налоговые барьеры, а не отсутствие налоговых стимулов. Например, налоговые сложности с утилитарными цифровыми правами (УЦП), которые облагаются НДС даже там, где базовые активы налогом не облагаются, тормозят их развитие.

Тезис 3. Рынок фрагментирован из-за ошибок в парадигме

Изначальная парадигма при написании законов о ЦФА состояла в том, что ликвидный рынок обеспечивает наличие отдельно операторов информационных систем (ОИС), на базе которых реализуется блокчейн, и операторов обмена ЦФА. Но ОИС получили право не подключать операторов, что рассыпало парадигму. Из-за этого рынок, с одной стороны, не может зарабатывать, а с другой — заставляет инвесторов, которые хотят монетизировать свои вложения, существовать во внутренних замкнутых экосистемах.

Решение: обеспечить доступ клиентов к ЦФА через брокеров, и для этого достаточно приравнять брокерскую лицензию к лицензии оператора обмена. Одновременно с этим нужно перестроить лицензирование и обязать ОИС, входящих в реестр ЦБ, подключать всех, кто соответствует требованиям. А если сделать так, чтобы брокерам не приходилось передавать ОИС свои базы данных, достаточно ввести цифровые расписки на токены.

Тезис 4. «Зоопарк» блокчейнов убивает совместимость

Вместо единого стандарта на основе технологий open source участники построили собственные блокчейны (на базе TokChain, Hyperledger и собственных разработок). Поступать так — все равно что строить железные дороги частных операторов с разной шириной колеи у каждого. Именно поэтому мировой тренд — open source-решения, автоматические обеспечивающие совместимость токенов. Уже через десять лет и на российском рынке появится единое решение и собственный блокчейн перестанет быть конкурентным преимуществом ОИС.

Тезис 5. Процедура KYC должна быть легкой и технологичной

Открытие кошельков должно занимать минуты, а не дни. Нужна система автоматической проверки физлиц и компаний через единую публичную базу данных, как это делают зарубежные провайдеры. Без этого мы теряем ключевое преимущество технологии.

Тезис 6. ЦФА — это новая форма, а не только новая сущность

Не нужно создавать арбитраж регулирования. Если цифровая форма лучше (дешевле, быстрее, прозрачнее), почему бы не выпускать в ней старые, проверенные сущности? Например, «цифровые облигации» со всеми правами и обязательствами по раскрытию информации, которые есть у обычных. В цифровом виде смогут существовать депозитные сберегательные сертификаты, складские свидетельства, банковские чеки, закладные, даже такие старые инструменты, как векселя. А для совершенно новых инструментов в российской практике (например, revenue share) можно создавать отдельные сущности с отдельным определением и регулированием наподобие УЦП.

Тезис 7. Смарт-контрактам нужна защита интеллектуальной собственности

ОИС должны конкурировать библиотеками смарт-контрактов. Чтобы стимулировать инновации, можно дать им временную защиту от копирования (например, на один или полтора года). Это позволит окупать разработки и инвестировать в новые эксперименты.

Тезис 8. Рынку нужна возможность для саморегулирования

На рынке ЦФА хватает полноценных СРО. Нужно дать возможность существующим ассоциациям, например Национальной финансовой ассоциации (НФА), определять стандарты. Если получится — отлично. Нет — это тоже ценный результат, как в научном эксперименте.

Тезис 9. Нельзя запрещать все из-за риска злоупотреблений

Запреты, как «сухой закон» в СССР при Михаиле Горбачеве, приводят к катастрофам для индустрии и бюджета, отравлению суррогатами и уходу в иностранные юрисдикции. К злоупотреблениям может привести все что угодно, но это не повод все что угодно запрещать.

С другой стороны, в важных для государства сферах следует жестко наказывать за действия против общественного блага и повышения эффективности рынка, создавая сдерживающие факторы для недобросовестных участников. Статистика показывает, что рынок тем глубже и эффективнее, чем лучше он защищен для потребителя от рисков.

Тезис 10. Дефолты — это нормально. Защищать нужно всех инвесторов

Два дефолта на рынке ЦФА еще не означают, что механизм привлечения средств через ЦФА «неправильно настроен». Дефолты будут в любом случае, это нормальный кредитный риск.

Финансирование малого бизнеса через ЦФА похоже на венчур: важны не рейтинг эмитента (он никогда не будет высоким, это только отпугнет участников), а наличие грамотного якорного инвестора (GP) и раскрытие информации о нем для покупателей ЦФА, чтобы придать им уверенность успехе проекта. Защита от рисков нужна и «неквалам», и «квалам»: рисков предоставления недостоверной информации и рисков отсутствия экономически выгодных механизмов судебной защиты.