В начале 2026 года отечественные кредитные рейтинговые агентства начали присваивать первые «звездные» оценки акций. Новая система предназначена для упрощенной сравнительной оценки инструментов с опорой на финансовые и нефинансовые метрики и постепенно может стать обязательной частью листинга для большинства российских публичных компаний. По мнению регулятора, инструмент поможет компенсировать недостатки традиционной аналитики и повысить прозрачность рынка. Нынешние основные провайдеры аналитики на рынке акций — инвестиционные дома — полагают, что новая система не заменит их оценок, а лишь дополнит существующий инструментарий.

Первые звезды

Отечественные кредитные рейтинговые агентства (КРА) в начале 2026 года начали присваивать первые некредитные рейтинги акций (так называемые звездные рейтинги). В середине января кредитное рейтинговое агентство НКР оценило акции Мосбиржи и группы компаний (ГК) «Промомед», а НРА — МТС Банка и также ГК «Промомед». В феврале свой первый звездный рейтинг «Эн+ Груп» присвоило «Эксперт РА».

До конца года этот сервис должно предложить и АКРА, рассказал в конце марта в ходе организованного «Эксперт РА» вебинара «Рейтинги акций для оценки публичных компаний» замдиректора департамента корпоративных отношений ЦБ Сергей Моисеев. По его словам, агентству за это время предстоит «привести в порядок» «все свои процедуры, документы и людей» (цитата по РБК).

Все звездные рейтинги пока были присвоены акциям компаний, входящих в индекс создания стоимости, запущенный в 2025 году Мосбиржей совместно с Банком России. Этот индекс должен, по мысли его инициаторов, объединять «эмитентов, способных расти опережающими темпами и тем самым выступать драйвером капитализации всего фондового рынка». Именно эти эмитенты и стали пилотной группой, на которой было решено обкатать новый для российского рынка инструмент некредитных рейтингов акций.

Рейтинги против информации

Инициатором создания звездных рейтингов, судя по публичным заявлениям, с самого начала был регулятор. «Мне очень понравилось предложение [первого зампреда ЦБ] Владимира Викторовича [Чистюхина] нестандартно поступить и возложить на КРА функцию (понятно, что это будет за пределами классики) устанавливать рейтинги инвестиционной привлекательности», — рассказывал в начале 2024 года председатель набсовета Мосбиржи, а в прошлом первый зампред Банка России Сергей Швецов (цитируется по Frank Media).

При этом тогда эта идея рассматривалась как решение проблемы ограниченного раскрытия информации некоторыми эмитентами, объяснял топ-менеджер: «Было бы здорово в условиях отсутствия полного раскрытия финансовой информации по публичным компаниям, чтобы появились какие-то рейтинги, которые подсказывали бы инвесторам, куда пойдет цена акции — переоценена или недооценена [бумага], — как это делают, собственно, инвестиционные дома, раскрывая справедливую цену».

«Суррогатным», «неидеальным», но возможным решением проблемы недостатка информации называл в конце 2024 года такие потенциальные рейтинги и Владимир Чистюхин. При этом он ссылался на международный опыт, где существуют подобные оценки бизнес-модели компании, ее перспектив на будущее, «роста акционерного капитала, уровня корпоративного управления» и т.д. (цитируется по «Интерфаксу»).

Сквозь тернии к звездам

По словам топ-менеджера Банка России, решено было создавать такую систему рейтингов на основе КРА, поскольку «они наиболее подготовленные» и обладают опытом выстраивания внутренних ограничений — так называемых китайских стен — между различными направлениями бизнеса, что должно минимизировать возможные конфликты интересов. Впрочем, сами агентства первоначально отнеслись к идее очень осторожно, где-то как раз увидев конфликт интересов, а где-то — отсутствие компетенций, указывал Владимир Чистюхин.

Впрочем, к началу 2025 года, по всей видимости, регулятору удалось убедить КРА. Как рассказывала тогда в интервью РБК глава департамента корпоративных отношений ЦБ Екатерина Абашеева, пилотный проект, куда должны были войти те самые акции из индекса создания стоимости, решено было запустить уже летом того же года. Его прототипом должна была стать зарубежная система инвестиционных рейтингов, ориентированная на оценку привлекательности акций и фондов, — Morningstar, которая как раз и присваивает рассматриваемым инструментам «звезды».

От тьмы к листингу

По словам Екатерины Абашеевой, после проведения «пилота», как и задумывалось первоначально, звездные рейтинги должны были стать обязательными для тех компаний, которые из-за санкционных рисков полностью не раскрывают информацию о себе: «Важно, чтобы рейтинг опосредованно рассказывал о компании, что она сама не может о себе рассказать из-за санкционных проблем. Но это произойдет точно не на старте, а когда мы поймем, что продукт стал рабочим».

Наличие звездных рейтингов от двух КРА не меньше уровня в три звезды позволит избежать маркировки биржами акций эмитентов, которые ограничивают раскрытие информации о своей деятельности, позже заявил регулятор. Такая маркировка начинает действовать с 1 апреля 2026 года.

Впрочем, концепция о том, что звездные рейтинги будут влиять только на компании с неполным раскрытием, по-видимому изменилась: в начале 2026 года Банк России объявил, что он «планирует включить в регулирование использование» звездных рейтингов. А в марте Сергей Моисеев уже рассказывал, что ЦБ рассчитывает, «по истечении 2026 года» сделать рейтинги акций — не меньше двух — обязательной частью листинга, «по крайней мере в том, что касается котировального списка» (цитируется по «Интерфаксу»). Это, по его словам, должно коснуться около 90 эмитентов.

Звездная навигация ЦБ

Расширение имплементации звездных рейтингов Сергей Моисеев объясняет несколькими причинами. По его мнению, высказанному в колонке для «Ведомостей», аналитики инвестиционных домов прежде всего «работают над повышением комиссионных доходов от торговли своих работодателей» и поэтому выбирают для аналитического покрытия бумаги, которые «обладают наибольшей оборачиваемостью», завышают их прогнозную цену и, наоборот, недооценивают менее популярные акции.

Другой проблемой является ретроспективная оценка компаний на основе мультипликаторов (P/E, Debt/EBITDA и т.д.), которые топ-менеджер ЦБ называет «космической фантастикой»: «Эмитенты сравниваются по прошлой прибыли или по отношению выручки к долгу. Последствия — недостоверные выводы». Кроме того, «за большинством публичных оценок стоят анонимные аналитики, о квалификации которых и прогнозных успехах мало что известно», и это порождает «парадокс ответственности».

Сергей Моисеев считает, что звездные рейтинги помогут исправить ситуацию. Во-первых, КРА напрямую не связаны с биржевой торговлей; во-вторых, по их методологиям, основной оценки станет DCF-method, рассчитываемый на основе будущих денежных потоков; в-третьих, «присвоение рейтинга — не личное мнение аналитика, а результат коллегиального решения, прошедшего несколько уровней проверки».

КРАсная дорожка для эмитентов

Естественно, с такой аргументацией согласны в КРА. «На рынке представлено много sell-side аналитики, но она имеет ряд ограничений: использование только публичной информации для расчета справедливой стоимости компании и возможный конфликт интересов из-за прямой заинтересованности инвестиционных домов в торговых операциях с акциями», — отметила ведущий аналитик по инвестиционным рейтингам агентства «Эксперт РА» Татьяна Яковец.

«Покрытие [sell-side аналитиков] концентрируется на эмитентах первого эшелона, с которыми банки непосредственно работают и на которых зарабатывают. Компании второго и третьего эшелонов остаются за пределами этого внимания — это хорошо задокументированный феномен», — согласен с ней старший директор рейтингов финансовых институтов рейтинговой службы НРА Павел Жолобов.

Рынку действительно «не хватает sell-side покрытия по небольшим и средним эмитентам, с капитализацией менее 50 млрд рублей», подтвердила директор департамента инвестиционного бизнеса СПБ Банка (входит в группу «СПБ Биржи») Анна Куприянова. По ее словам, в этом плане инвестиционные рейтинги дополнят аналитику.

Кроме того, у КРА «есть и определенная репутация, в том числе ввиду их регулирования со стороны Банка России, и узнаваемые инвесторами бренды, и необходимые ресурсы в виде аналитических команд», добавил руководитель управления по работе на рынках акционерного капитала Совкомбанка Владислав Цыплаков.

Звездный час розницы

Впрочем, по словам Анны Куприяновой, звездные рейтинги не должны служить заменой аналитики от инвестдомов. Они полезны только «как ориентир, повышая доверие к рынку», и нацелены в первую очередь на страту массового розничного инвестора, появившегося на российском фондовом рынке в последние годы: «Для неквалифицированных инвесторов они сочетают количественные (DCF) и качественные метрики, повышая финансовую грамотность, но требуют дисклеймера о рисках».

У брокеров останется важное преимущество с точки зрения распространения своей аналитики, отметил Владислав Цыплаков: «Брокер рассылает аналитику по базе клиентов и продвигает свои инвестиционные идеи, для этого аналитика и делается. КРА, насколько мне известно, свою аналитику продвигать не планирует, инвесторы должны сами ее найти и прочитать».

Кроме того, по его словам, любой крупный бизнес — это «сложная конструкция со своими сильными и слабыми сторонами», поэтому хорошие аналитики инвестдомов «пишут многостраничные отчеты, чтобы это показать».

«То, что в конце их работы компании ставится “оценка” от одного до пяти, на мой взгляд, — существенное упрощение реальности. Возможно, кому-то это поможет для верхнеуровневого скрининга, но принимать решения только на основе пяти звезд я бы не советовал», — отметил он.

Инвестиционный стратег сервиса «ВТБ Мои Инвестиции» Станислав Клещев и вовсе считает, что никакого недостатка аналитики на фондовом рынке нет — «бизнес, заинтересованный в росте собственной капитализации, всегда открыт для диалога». Поэтому те компании, которые действительно интересуются своей рыночной стоимостью, «не испытывают дефицита внимания со стороны аналитиков»: «“ Голубые фишки” регулярно разбирают и инвестиционные дома, и независимые агентства, и инвестблогеры». «С информационно закрытыми компаниями, данные о которых можно почерпнуть разве что из отчетов рейтинговых агентств, ситуация другая: из-за своей закрытости они малоинтересны инвесторам вне зависимости от “звездности”», — подчеркнул он.