Складывается очень интересная картина: с одной стороны, государство как акционер стимулирует госкомпании выплачивать дивиденды («Транснефть», Сбер, ВТБ и другие) не только для пополнения бюджета, но и для повышения инвестиционной привлекательности своих активов. В том числе это макрозадача повышения интереса к приватизации, первичным размещениям акций госкомпаний в рамках большого плана по кратному увеличению капитализации фондового рынка и выходу на него «госчемпионов» — компаний с госучастием, имеющих хорошие финансовые показатели и динамику бизнеса, способных генерировать прибыль и платить большие дивиденды. Важно, что эти потенциальные размещения — не попытка освободить государство от неэффективных структур и через приватизацию санировать их, чтобы вывести на траекторию прибыли. Напротив, эти банки и компании реального сектора показывают достойную генерацию прибыли, и они будут интересны инвесторам.

На этом фоне стоит отметить SPO ВТБ. Это очень удачный момент для входа на IPO с учетом определенной «недооцененности» акций «в моменте» при очень большом потенциале и апсайда по цене, а также дивидендных выплат. Акции ВТБ выглядят как один из наиболее интересных активов на рынке: высокая дивидендная доходность, накопленная прибыль за 2023, 2024 и неполный 2025 годы — 1,5 трлн рублей, выплаченные за 2024 год дивиденды — 276 млрд рублей, высокий прогноз по прибыли на 2025 год — 500 млрд рублей, а ожидания по прибыли на 2026 год — 650 млрд рублей.

Группа поддерживает высокую рентабельность за счет диверсификации направлений бизнеса и использования контрцикличности: в моменты снижения кредитной активности и повышенного давления на процентную маржу наращиваются комиссионные и прочие доходы, и даже в первом полугодии 2025-го при неблагоприятной внешней рыночной конъюнктуре банк продолжает хорошо зарабатывать, а планы по финансовому результату на текущий год даже были пересмотрены в сторону повышения. В целом, рентабельность капитала ВТБ за последние три года выше 20%, и это один из лучших результатов среди крупных банков.

Хорошее качество портфеля на фоне не очень благоприятной конъюнктуры кредитных рынков — тоже важный фактор поддержания маржинальности, и он будет способствовать выполнению плана по прибыли.

Сейчас при смягчении ДКП — пусть не таком быстром, как ожидали многие участники рынка, но все-таки продолжающемся — банк будет получать дополнительную поддержку процентной марже за счет замещения более дешевыми пассивами дорогих и более медленного снижения ставки по выдаваемым кредитам — с определенным временным лагом.

Дополнительными источниками прибыли будут 1) продолжение реализации синергии от интеграции приобретенных банков («Открытие», Почта Банк, РНКБ); 2) планируемая продажа непрофильных активов, что позволит высвободить капитал и сформировать более прозрачную и рентабельную структуру баланса банка; 3) положительный эффект от роспуска резервов по заблокированным активам.

Все это создает базу для потенциального роста прибыли и, соответственно, дивидендных выплат. Кроме того, стоит отметить еще один момент: акции ВТБ торгуются со значительным дисконтом относительно акций других банков, что дает задел для роста цены. Мультипликатор к прибыли ВТБ 2025 года — 2,1х (среднее по сектору — 4,1х), к капиталу ВТБ на конец 2025 года — 0,4х (среднее по сектору — 0,8х). При этом ключевые финансовые метрики — рентабельности капитала, динамики чистой прибыли — за 2023–2025 годы сопоставимы с показателями публичных российских банков. После выплаты дивидендов акции подешевели из-за опасений по поводу дополнительной эмиссии. Однако SPO — это шанс для инвесторов: когда фактор неопределенности исчезает, бумаги получают новый импульс для роста.

В дальнейшем, очевидно, большой интерес вызовут размещения НСПК и «ДОМ.РФ».

Как отметила глава Банка России Эльвира Набиуллина на XXII Международном банковском форуме в Сочи, «нам нужны не просто IPO госкомпаний, а хорошие IPO».

Это значит, что менеджмент госбанков должен стать еще более эффективным; рентабельность и дивидендная доходность должны расти, а позиции на рынке этих структур после появления новых (частных) акционеров —только укрепляться. ВТБ уже дает хороший пример такой стратегии.