Ценовое давление усиливается

• Месячные темпы роста цен с поправкой на сезонность продолжают ускоряться, и бóльшая часть показателей устойчивой инфляции — выше 4% в пересчете на год.

• Увеличение инфляционного давления связано прежде всего со спросом. В период восстановительного роста экономики спрос поддерживался главным образом госсектором, и спрос со стороны государства остается высоким. Потребительский спрос был сдержанным вплоть до конца прошлого года. С начала текущего года он усилился.

• Увеличение спроса сказалось и на быстром восстановлении импорта, что наряду со снижением экспорта внесло вклад в ослабление рубля. Движение курса за последнее время пока еще не полностью перенеслось в цены. Кроме прямого переноса изменений курса рубля в цены, нас беспокоят возможные вторичные эффекты. Курсовая динамика влияет на инфляционные ожидания населения и бизнеса. Они остаются повышенными и незаякоренными.

• С учетом всех факторов мы повысили нижнюю границу прогноза по инфляции на текущий год на половину процентного пункта. Инфляция составит 5,0–6,5%. Проводимая денежно-кредитная политика ограничит масштаб отклонения инфляции от цели и будет направлена на то, чтобы к концу следующего года вернуть ее к 4%.

Об экономике

• Восстановительная фаза экономического роста завершается.

• В целом экономика достигла докризисного уровня, если вынести за скобки нефтегазовый сектор, где действуют жесткие внешние санкции.

• Еще одно ключевое ограничение для ускоренного роста производства, которое проявляется в той или иной мере во всех отраслях, — это дефицит на рынке труда. Показатель безработицы вновь обновил исторический минимум.

• Учитывая быстрое восстановление спроса, мы повысили прогноз роста ВВП на этот год до 1,5–2,5%.

О денежно-кредитных условиях

• В целом, денежно-кредитные условия смягчались прежде всего за счет неценовых условий. На это указывает продолжающийся уверенный рост кредитования во всех сегментах рынка. Особенно активно расширяется розница, где темпы роста ипотеки находятся вблизи максимумов последних лет.

• В обновленном прогнозе, в котором учтено ужесточение денежно-кредитной политики, мы повысили оценку роста кредита экономике на этот год до 13–17%.

Внешние условия

• Темпы роста мировой экономики замедляются. Это отражается в ценах на товары российского экспорта — газ, уголь, удобрения дешевеют на глобальном рынке.

• Основной фактор движения курса [рубля] в июне-июле — это последствия происходившего в последние несколько месяцев снижения экспорта при одновременно выросшем импорте.

• В прошлом году увеличились переводы средств населения на зарубежные счета.

• Фактор движения капитала сейчас не был определяющим для динамики курса. Главное — это динамика экспорта и импорта.

О рисках

• На прогнозном горизонте проинфляционные риски существенно усилились.

• К ним мы относим возможное увеличение разрыва между ростом спроса и возможностями предложения, в том числе из-за сохранения повышенных темпов роста потребительского кредитования и дальнейшего обострения дефицита кадров.

• Проинфляционными рисками являются более резкий перенос ослабления рубля в цены и длительное сохранение инфляционных ожиданий на повышенном уровне

• Значимым риском остается ухудшение внешних условий, в том числе возможное ужесточение санкционного режима.

• Дезинфляционные риски незначительны.

О перспективах нашей политики

• Потребуется более высокая траектория ключевой ставки, чтобы мы завершили следующий год с инфляцией на цели вблизи 4%.

• В обновленном прогнозе учтен пересмотр нашей оценки нейтральной ставки вверх на 0,5 п.п., до 1,5–2,5% в реальном или 5,5–6,5% в номинальном выражении.

• Средняя за год ключевая ставка на текущий год повышена до 7,9–8,3%, на следующий — более существенно, до 8,5–9,5% годовых. На ближайших заседаниях мы допускаем возможность дальнейшего повышения ключевой ставки.