Финансовая сфера

Банковское обозрение


  • Не сразу все утроилось
29.01.2025 FinRegulationАналитика

Не сразу все утроилось

Капитализация российского фондового рынка должна утроиться к 2030 году и составить 66% внутреннего валового продукта (ВВП) страны. Эта амбициозная задача была поставлена президентом Владимиром Путиным. Разбираемся, выполнима ли эта задача, какие вызовы стоят на пути ее исполнения и каким образом — экстенсивным или интенсивным — возможно обеспечить рост


Поручено расти

Год назад — в феврале 2024 года — в Послании Федеральному собранию президент России Владимир Путин заявил, что необходимо усилить роль отечественного фондового рынка как источника инвестиций: «Его капитализация к 2030 году должна удвоиться по сравнению с нынешним уровнем и составить 66% ВВП». Важно, как отметил глава государства, «чтобы у граждан была возможность надежно инвестировать свои сбережения в развитие страны и получать при этом дополнительные доходы». Весной эти показатели были закреплены в указе о национальных целях развития страны: при этом, согласно документу, к 2036 году капитализация фондового рынка уже должна составить 75% российского ВВП.

Однако в 2024 году капитализация отечественного фондового рынка упорно не хотела расти. Если на начало года она составляла 57 трлн рублей (или 33% ВВП), то на конец года, по расчетам «Б.О», — лишь 55,3 трлн рублей (или 28% оценочного ВВП; ЦБ оценивает капитализацию на конец прошлого года еще ниже — в 50,3 трлн рублей, заявил представитель регулятора).

О необходимости роста на 135 трлн рублей до 2030 года с текущих показателей (примерно до 190 трлн рублей) в середине 2024 года говорил председатель наблюдательного совета Московской биржи (а в прошлом — первый заместитель председателя Банка России) Сергей Швецов. «С учетом роста ВВП за тот же период это (выполнение поручение президента. — «Б.О») означает увеличение капитализации фондового рынка практически в три раза — до 193 трлн рублей», — подчеркнул в начале прошлого июля в интервью «Известиям» замминистра финансов Иван Чебесков.

Чтобы выполнить поручение президента (ответственными за его реализацию назначены как раз ЦБ и правительство), капитализация фондового рынка в абсолютных значениях «как минимум» должна утроиться к 2030 году, оценил в ответе «Б.О» регулятор. «Если исходить из консервативного предположения о ежегодном росте номинального ВВП на 6,5% до 2030 года, то получается, что капитализация должна будет достичь около 180 трлн рублей, то есть вырасти примерно в три раза», — солидарен с ЦБ заведующий лабораторией анализа институтов и финансовых рынков Института прикладных экономических исследований (ИПЭИ) Президентской академии Александр Абрамов.

«С учетом прогнозов по росту ВВП до 2030 года капитализация российского фондового рынка должна превысить 135 трлн рублей, или вырасти приблизительно в два с половиной раза», — дал более консервативную оценку начальник управления рынков капитала СберБанка Эдуард Джабаров. С этой оценкой солидарен директор по работе с клиентами компании «БКС Мир инвестиций» Андрей Петров.

«Увеличение капитализации фондового рынка должно происходить как за счет выхода [на фондовый рынок] новых эмитентов (первичных публичных предложений, IPO. — «Б.О»), так и [за счет] роста стоимости уже выпущенных акций, что напрямую зависит от состояния компаний и общей макроэкономической ситуации», — считает представитель регулятора. «Пропорции будут в пользу интенсивного пути (то есть увеличения стоимости акций. — «Б.О»). Он в большей степени будет включать в себя повышение эффективности ряда эмитентов и их программы развития акционерной стоимости, а также создание благоприятных условий на рынке, которые должны сократить недооцененность российских бумаг», — отметила директор департамента по работе с эмитентами Московской биржи Наталья Логинова.

Волна IPO

С декабря 2022 года, когда на биржу после длительного затишья вышел сервис аренды электросамокатов Whoosh, в России началась новая волна первичных публичных размещений акций. С тех пор было проведено 23 IPO. Впрочем, объемы таких размещений оказались не столь значительными. Самое большое состоявшееся размещение было у разработчика и производителя микроэлектроники группы компаний «Элемент»: в ходе него в мае 2024 года эмитенту удалось привлечь 15 млрд рублей. На конец прошлого года, по расчетам «Б.О», суммарная капитализация «новых» публичных компаний составила лишь 1,2 трлн рублей, или всего 2,1% суммарной стоимости торгуемых на бирже эмитентов.

По словам Александра Абрамова, для достижения поставленных целей «на биржи должны прийти крупные непубличные компании». «Уже в 2025-м такие компании с капитализацией несколько триллионов рублей могут сделать первичные предложения акций», — уверен Эдуард Джабаров. В декабре о планах проведения IPO частного нефтегазохимического холдинга «Сибур» рассказал один из основных его акционеров Леонид Михельсон, а совет директоров самой компании одобрил листинг ее акций на российской «Восточной бирже» (в сентябре 2021 года в рамках объединения с ГК ТАИФ «Сибур» был оценен в 1,9 трлн рублей, рассчитал «Интерфакс»).

Кроме того, «одним из важных элементов достижения цели будет являться процесс приватизации, который уже не раз анонсировался правительством», отметил Эдуард Джабаров. Как осенью 2024 года рассказал заместитель министра финансов Алексей Моисеев, до 2030 года первичное и вторичное (SPO) размещения акций, по планам его министерства, могут провести около 10 госкомпаний или компаний с государственным участием. В частности, инвесторам уже в 2025 году могут быть предложены 1–5% акций госкорпорации «ДОМ.РФ», за которые правительство рассчитывает выручить до 15 млрд рублей, считает чиновник (исходя из данных оценок, капитализация этого эмитента на размещении может составить до 3 трлн рублей).

«Еще один резерв для роста капитализации фондового рынка — это компании, которые в последние годы были национализированы, а в будущем могут выйти на IPO: (химическая компания «Метафракс», Челябинский электрометаллургический комбинат (ЧЭМК), производитель макарон «Макфа», Occitane и другие)», — отметил Андрей Петров. Например, о желании провести первичное размещение в 2025-2026 годах говорили в сменившем акционера через национализацию автодилере «Рольф».

По расчетам «БКС Мир Инвестиций», «в целом, российский рынок акций может “переваривать” IPO объемом 150–200 млрд рублей в год». Это «может соответствовать 1,5–2 трлн дополнительной капитализации каждый год (если компании будут размешать по 10% акций), что даст от 7,5 до 10 трлн капитализации к 2030 году», — оценил Андрей Петров. «С нашей точки зрения, каждый год новые эмитенты могут добавлять не менее 5 трлн капитализации, включая наступающий 2025 год», — не согласился с коллегой Эдуард Джабаров.

Сергей Швецов в октябре 2024 года был также оптимистичен: по его расчетам, новые размещения могут принести дополнительную капитализацию рынку в размере до 30 трлн рублей. При этом 10% акций в свободном обращении (free-float) новых эмитентов выкупят розничные инвесторы. «Это примерное участие физических лиц до 0,5 трлн [рублей] в год… Вполне реалистичная цифра», — подчеркнул он.

Впрочем, «за счет экстенсивных мер», то есть увеличения числа публичных компаний, достичь поставленных президентом результатов «будет крайне сложно чисто математически», добавил директор по инвестициям, начальник департамента по доверительному управлению активами «Ренессанс Капитала» Игорь Даниленко.

Интенсивный путь

По мнению Игоря Даниленко, «повышение мультипликаторов (интенсивный путь) гораздо важнее, чем просто количества IPO. Большинство текущих российских голубых фишек торгуются с низкими мультипликаторами, а новые компании роста не такие большие пока по размеру бизнеса, чтобы достаточно повлиять на общий показатель капитализации к ВВП». А Эдуард Джабаров считает, что рыночная капитализация уже торгуемых на бирже компаний, «безусловно», будет расти, «поскольку сейчас цены на многие акции находятся недалеко от исторически низких значений по сравнимым мультипликаторам».

Низкие мультипликаторы российского рынка стали следствием «оттока средств в инструменты с фиксированной доходностью на фоне цикла повышения ставки», считают в СберБанке. «Акции будут неизбежно переоцениваться вверх. Среднее увеличение мультипликаторов на 50% вверх может настолько же поднять общую капитализацию фондового рынка», — надеется Эдуард Джабаров.

Но причина «российского дисконта» — не только в высоких ставках, считает Сергей Швецов. По его мнению, «катастрофически» низкие мультипликаторы отечественного рынка, в частности, связаны с контрсанкционными мерами властей, прежде всего с заморозкой средств иностранцев на счетах типа «С». «Стратегически “С-счета” убивают российский дисконт и лишают РФ капитализации», — говорил он осенью. Также, по его словам, на снижение мультипликаторов российских компаний повлияла деградация корпоративного управления. Только уменьшение «российского дисконта» до допандемийных уровней может увеличить капитализацию российского уровня на 54-55 трлн рублей, считает бывший топ-менеджер Банка России. Поэтому повышение уровня корпуправления, информационной прозрачности компаний для инвесторов, а также улучшение инвестиционного климата должны стать приоритетными для России, согласен Александр Абрамов.

Кроме того, нельзя забывать про органический рост отечественных компаний, который также влияет на оценку их стоимости, отмечал Сергей Швецов. «Публичные компании характеризуются более высоким уровнем факторной производительности, чем непубличные компании, за счет эффектов масштаба, более гибких источников финансирования и более эффективной структуры корпоративного контроля и управления. Поэтому усилия по росту публичных компаний на бирже могут окупиться повышением производительности и ускорением роста ВВП», — считает Александр Абрамов.

Однако здесь есть проблема, которая также, в частности, тормозит рост российского фондового рынка, — это эффективность государственных компаний, многие из которых, по мнению Сергея Швецова, не хотят жить по рыночным, конкурентным правилам: ««У нас… очень большая часть индекса — это публичные компании с государственным участием… При этом никаких кадровых, никаких KPI историй мы не видим» (цитируется по Frank Media). Даже интерес к IPO госкомпаний «у частных инвесторов может быть достаточно сдержанным ввиду отсутствия высоких темпов роста и/или щедрых дивидендов», — считает Андрей Петров.

Мотивационный фактор

Впрочем, здесь Минфин хочет усовершенствовать систему мотивации топ-менеджеров госкомпаний, в том числе привязать их вознаграждения к капитализации, определить рост стоимости как один из KPI для компании в целом, писали прошлым августом «Ведомости» со ссылкой на черновик федерального проекта «Развитие финансового рынка». Через несколько месяцев замминистра финансов Иван Чебесков уточнил, что такие KPI планируется установить для менеджмента 20 госкомпаний.

Однако выставлением KPI «вряд ли можно решить» проблему низкой капитализации у государственных предприятий, полагает Александр Абрамов: «Здесь необходимы разработка комплексных программ повышения стоимости и оценка данных программ со стороны государства для госкомпаний». Подобные меры, как отмечает эксперт, важны и для частных компаний. «Для повышения капитализации российского фондового рынка важно стимулировать эмитентов выходить на биржу. С этой задачей можно справиться, используя различные налоговые льготы и стимулы, мотивацию руководителей государственных компаний по выходу на IPO», — уверен член правления ВТБ Виталий Сергейчук.

Уже сейчас «среди прорабатываемых вопросов и мер» есть налоговое и бюджетное стимулирование эмитентов, в том числе субсидирование долевого финансирования как альтернативы банковскому кредитованию», указал представитель ЦБ.

В декабре 2024 года Владимир Путин заявил, что необходимо увязать господдержку (в том числе за счет льготных кредитов) с выходом компаний на публичный рынок: «Правительству совместно с Центральным банком необходимо подготовить пакет дополнительных стимулирующих мер для эмитентов акций, чтобы выход на фондовый рынок стал для них более выгодным и интересным» (цитируется по «Интерфакс»).

«Для развития рынка капитала принципиальное значение также имеет укрепление доверия к финансовому рынку и его инструментам. Банк России заинтересован в повышении качества корпоративного управления и раскрытия информации, в предсказуемости дивидендной политики и в обеспечении защиты прав инвесторов в целом», — заключили в ЦБ.






Новости Релизы
Сейчас на главной

ПЕРЕЙТИ НА ГЛАВНУЮ