Рынок банковских облигаций, как и весь рынок корпоративных облигаций, продемонстрировал значительный рост заимствований в течение всего прошлого года. Наиболее заметные результаты достигнуты в сегменте еврооблигаций, объем которых вырос почти в пять раз, а количество эмитентов увеличилось с 5 до 13. Однако рынок заемных ресурсов остается крайне сегментированным — внутри страны с выпусками выходят в основном средние и мелкие банки, а крупные — кредитуются за рубежом.

Кроме того, рынок облигаций так и не стал сколько-нибудь важным источником привлечения средств для банковского сектора в целом. По состоянию на начало 2004 года с рынка векселей банки привлекали сумму, почти в четыре раза превышающую объем рынка внутренних и внешних корпоративных облигаций вместе взятых. Размещение банковских облигаций, таким образом, носит скорее рекламный характер или проводится в рамках долгосрочной стратегии улучшения имиджа банка для реализации успешного IPO, но в текущих условиях вряд ли является важным источником привлечения средств в банки.

Рублевые облигации — не для банков

Основную активность в выпуске рублевых корпоративных облигаций проявляют мелкие и средние российские банки, иными словами, те, кто лишен возможности привлекать средства из-за рубежа. Объем рынка банковских облигаций вырос с 8,8 млрд рублей на начало 2003 года до 15,2 млрд рублей на начало 2004 года, при этом число банков-эмитентов выросло с 15 до 23. Эти цифры говорят сами за себя — такое число банковских эмитентов, учитывая, что общее число банков в России составляет 1300, свидетельствует о слабой вовлеченности банков в развитие корпоративного рынка облигаций. Что же касается объемов, то, несмотря на их номинальный рост, доля рынка корпоративных облигаций, приходящаяся на банковские ценные бумаги, снизилась с 16,6 до 11,8% в течение 2003 года.

Причин для такого сравнительно низкого темпа развития сегмента банковских рублевых облигаций несколько. Во-первых, заимствования на внутреннем рынке являются интересным инструментом привлечения средств для предприятий, которые сравнивают стоимость этих заемных ресурсов со стоимостью кредитов; банки же имеют доступ к более дешевым ресурсам в виде корпоративных и розничных депозитов. Кроме того, при выпуске облигаций приходится нести расходы по подготовке документов, платить налог на эмиссию и оплачивать услуги консультантов, что существенно снижает привлекательность этих инструментов для банков.

Во-вторых, известно, что внешние заимствования являются более заманчивым источником привлечения денег по сравнению с внутренним рынком в силу низких международных ставок. Поэтому банки стремятся занимать деньги за рубежом. Их число, однако, невелико. Число банков, обладающих достаточным размером активов и капитала, достаточной кредитной историей для международного размещения и имеющих известный бренд внутри страны, невелико. Это видно и на примере недавнего банковского кризиса — только небольшой круг банков может быть уверен в своем будущем, а некоторые проблемные банки до недавнего времени занимали 50—60-е места в банковском рейтинге по размеру активов.

Наконец, более выгодным источником рублевого привлечения является размещение банковских векселей. Сравнение объемов привлечения банками по разным источникам (таблица) показывает, насколько малозначимой является на данный момент роль рынка корпоративных облигаций для банков.

Таким образом, основная цель размещения банковских облигаций на внутреннем рынке — это пополнение своей кредитной истории и некоторая диверсификация спектра инструментов привлечения. Выпуск облигаций рассматривался и рассматривается скорее как рекламная акция, нежели как серьезное привлечение ресурсов. Для всех относительно крупных участников рынка банковских облигаций — Росбанка и ММБ — подходит именно такое объяснение их активности. Основным подтверждением гипотезы является тот факт, что если средний объем выпуска рынка корпоративных облигаций составляет порядка 1 млрд рублей, то для большинства банков размер облигационного займа составляет только 500 млн рублей.

Что касается перспектив развития рынка рублевых банковских облигаций, то они представляются ограниченными. Рост рынка в 2003 году был связан не только с ростом интереса со стороны эмитентов, но и с ростом свободной ликвидности в стране и с повышением спроса на финансовые инструменты. Сжатие ликвидности, начавшееся с марта 2004, и недавние проблемы на межбанковском рынке свидетельствуют о том, что период, когда новые эмиссии ценных бумаг расхватывали, как горячие пирожки, уже прошел. Повышение внутренних ставок может привести к сокращению числа банковских эмитентов, присутствующих на этом рынке.

Дешево и долго

В отличие от рынка внутренних облигаций на рынке валютных банковских обязательств в 2003 произошел значительный рост. Если на начало 2003 объем привлечения с этого рынка составлял около 900 млн долларов, то на конец 2003 он вырос почти до 4 млрд долларов. Отметим при этом, что за аналогичный период общий объем банковских заимствований увеличился почти на 11 млрд долларов, составив около 25 млрд долларов на начало 2004 года. Доля банковских ценных бумаг в общей массе корпоративных валютных выпусков увеличилась с 18% на начало 2003 года до 29% на начало 2004 года.

Основными банками-эмитентами на рынке еврооблигаций в 2003 стали Сбербанк и Газпромбанк, то есть фактически государственные банки. Сбербанк разместил первые в своей истории еврооблигации осенью 2003 под рост клиентского спроса на кредиты, который банк тогда наблюдал со стороны крупных заемщиков. Что касается Газпромбанка, то в 2003 году он разместил еврооблигации общим объемом 1,050 млрд долларов, что, по всей видимости, было связано с потребностью его главного клиента и акционера — Газпрома.

Интерес банков к рынку еврооблигаций, как мы уже отметили в начале, был связан с низкими международными ставками и с ужесточением конкуренции внутри страны. В поисках вариантов удешевления стоимости своих ресурсов и для предотвращения сокращения процентной маржи банки активно использовали возможность размещения на международных облигационных рынках, равно как и привлечение синдицированных кредитов. Неоспоримое преимущество международных рынков по сравнению с внутренним заключается в сроках привлечения. Средняя дюрация банковских еврооблигаций составляет 2—2,5 года, в то время как средняя дюрация рублевых облигаций составляет порядка 1 года.

Что касается перспективы на 2004 год, то в отличие от внутреннего рынка корпоративных облигаций объем внешних заимствований банков будет увеличиваться. В ситуации кризиса внутренней ликвидности и недостаточного притока клиентских средств крупные банки сейчас разрабатывают планы по привлечению финансирования из-за рубежа. Очевидно, что часть из этих средств будет привлечена в виде выпуска международных облигаций.

Кризис ликвидности и перспективы облигаций

Совершенно очевидно, что развитие рынка банковских облигаций, как внутренних, так и внешних, будет определяться развитием событий в банковском секторе в целом. Проблема со сжатием ликвидности, которая вызвала кризис доверия в банковском секторе, не может быть решена быстро, кроме того, ряд банков уже пострадал в начале июня и в ближайшее время можно ожидать появления дополнительных сообщений о проблемах в мелких и средних банках.

Отметим здесь, что сокращение числа банков не является неожиданностью. ЦБ РФ еще несколько лет назад предупреждал о том, что в результате реструктуризации банковского сектора, которая сейчас начинается с переходом на систему страхования вкладов, произойдет резкое сокращение числа банков. По одним расчетам получалась цифра в 500—700 банков, которые должны исчезнуть, по другим — 200—500, но в любом случае счет идет на сотни. Очевидно, что в такой ситуации банки, не входящие в число крупнейших, могут столкнуться с недоверчивым отношением со стороны инвесторов и клиентов, что существенно осложнит их возможности по размещению облигационных займов. Доходность банковских облигаций уже отреагировала на кризис ликвидности на межбанковском рынке, в то время как стоимость заимствования компаний других секторов осталась фактически неизменной. Особенно существенным был рост доходности по наиболее коротким бумагам.

Дополнительным ограничением для развития рынка рублевых банковских облигаций является введенное недавно 7-процентное отчисление в ФОР на заемные средства от резидентов, в то время как заимствования от нерезидентов будут облагаться 2-процентной ставкой отчисления в ФОР. ЦБ РФ своими действиями не поощряет развития рынка внутренних ценных бумаг, эмитируемых банками.