В начале текущего года рост избыточной ликвидности и приток спекулятивного капитала не на шутку обеспокоил Банк России. Ситуация, близкая к исчерпанию возможностей игры на процентных ставках, заставила спекулянтов пуститься в самую опасную игру — игру на укреплении рубля. В данном случае спекулянтами выступили экспортеры, которые позаботились заранее ввести валютную выручку и продать ее в январе-начале февраля в расчете на выигрыш по предстоящим рублевым платежам в конце I квартала. Банк России в этих условиях решил оставить спекулянтов один на один с валютным рынком, сосредоточившись на размещении долгосрочных рублевых инструментов. Одновременно банки, ввозившие валюту еще в декабре на разнице процентных ставок, поспешили закрыть свои позиции, помогая Банку России «наказать» спекулянтов. Возможное введение «заслонки» в виде резервирования для спекулятивного притока валюты Банком России в июле текущего года является дополнительным стимулом для вывода спекулятивных активов из России. В результате, резкое укрепление курса рубля в январе (на 3,3%) к апрелю сменилось его девальвацией (на 1,8%), а избыточная ликвидность банковского сектора, достигшая к 1 февраля 135 млрд рублей, к концу апреля обернулась дефицитом. На недостаток денег автоматически отреагировали ставки денежного рынка. Ставка по однодневным кредитам МИАКР выросла в апреле в среднем до 4,8 с 1,3% в среднем в I квартале.

Операции Банка России в I квартале

Банк России борется с избыточной ликвидностью банковского сектора в основном за счет проведения депозитных операций и привлечения средств по операциям обратного модифицированного РЕПО. В I квартале у Банка России появилась возможность выпуска облигаций для стерилизации избыточного предложения денег. Однако в последнее время усилия ЦБ сконцентрированы на размещении переоформленных еще в феврале прошлого года нерыночных займов в рыночные бумаги. В дополнение к выведенному на рынок в феврале выпуску ОФЗ серии 46003 в марте Банк России предложил рынку еще три выпуска (46010-12 серии). Общий объем предложения бумаг, выведенных Банком России на рынок с начала года, составляет около 61 млрд рублей. ЦБ РФ в настоящее время согласовывает с Минфином дополнительный выпуск рыночных ОФЗ с плавающей процентной ставкой на сумму 70 млрд рублей в обмен на нерыночные бумаги из своего портфеля в рыночные.

Характерным сигналом для рынка является размещение в марте на рынке облигаций самых длинных серий с погашением в 2025—2029 годах. Руководство Банка России не раз заявляло о своем негативном отношении к притоку спекулятивного капитала, что в его терминах равнозначно притоку краткосрочного капитала. В условиях наличия избытка ликвидности понятно желание Банка России увеличить сроки по проводимым операциям, а выпуск дополнительных инструментов денежного рынка в виде ОБР для изъятия избыточной ликвидности Банк России, по всей видимости, рассматривает как «вариант на крайний случай».

В то же время реальный спрос на бумаги такого срока со стороны банковского сектора ограничен, банки по-прежнему ориентируются на инструменты с коротким сроком погашения. Оборот по облигациям, размещенным Банком России в феврале, составлял всего 3% от совокупного оборота по госбумагам на ММВБ. Только Пенсионный фонд РФ и страховые компании (в незначительной части) обладают ресурсами, позволяющими инвестировать в долгосрочные облигации без риска потерь. Спрос со стороны банков, не обладающих пассивами соответствующего срока, может базироваться на том же спекулятивном мотиве, а именно на ожиданиях сохранения тенденции рублевых ставок к понижению.

Оценка перспектив на текущий год

По мере постепенного «проедания» девальвационного потенциала роста экономики и в условиях повышения внешних процентных ставок воздействие притока избыточной валюты в текущем году будет ослабевать. В марте, по оценке, импорт достиг 7,2 млрд долларов, что является абсолютным рекордом для этого месяца года, а отток капитала сравнялся с притоком валюты от торговых операций и услуг. Темпы роста денежного предложения снизятся до 17% по сравнению с 47% годом ранее. Равновесие денежного рынка будет поддерживаться за счет дальнейшего развития процессов девалютизации сбережений населения — снижения объемов валютных депозитов и роста депозитов в рублях. Для удовлетворения растущего спроса на деньги большое значение будет иметь динамика банковского кредитования. Для этого банкам необходимо будет расширить ресурсную базу и снизить объем избыточных средств в Банке России, что в условиях отсутствия притока капитала напрямую связано с их возможностями по увеличению срочных депозитов. Успех будет зависеть от проведения банками гибкой процентной политики. Объем избыточной ликвидности банков в текущем году может снизиться до 14,3% от резервных денег (с 18,9% годом ранее), а относительно депозитов до востребования и текущих счетов объем избытка уменьшится с 45 до 29%.

Справка «БО»

Под избыточной ликвидностью обычно понимаются добровольное, не требуемое по законодательству хранение денежных средств в центральном банке — корсчета, депозиты и другие средства (например, средства, привлеченные Банком России по операциям обратного модифицированного РЕПО). Для России в послекризисный период характерно также увеличение избыточных депозитов бюджета и внебюджетных фондов в центральном банке.

Относительный избыток ликвидности оценивается на основе соответствия ликвидных активов обязательствам банковского сектора. Для оценки относительного избытка ликвидности банковского сектора можно использовать превышение ликвидностью установленного норматива соотношения между отдельными категориями ликвидных активов и обязательств банковского сектора. Также можно нормировать бюджетную ликвидность, установив норматив необходимого объема средств бюджета в Банке России относительно расходов.

Рост избыточной ликвидности проявляется в снижении мультипликатора денежной системы, который отражает вклад банковского кредитования в рост денежного предложения в экономике. Избыточная ликвидность, так же как и ее дефицит, является временным явлением, и в долгосрочном плане спрос на деньги должен быть равен денежному предложению.

Непосредственными причинами роста избыточной ликвидности банковского сектора являются: временные лаги между получением денежных средств клиентами банков и поиском их эффективных вложений; отсутствие возможностей для экстренного расширения заимствований банковским сектором; сегментация рынка и наличие избытка ликвидности у отдельных банков при ее дефиците у других; изменение системы или сроков расчетов.