В 2024 году Высшая школа бизнеса НИУ ВШЭ (ВШБ) представила итоги исследования рынка краудфандинга, по результатам которого эксперты рынка цифровых финансов совместно начали изучать рынок ЦФА в контексте привлечения средств от частных инвесторов.

В отличие от краудфандинговых платформ рынок ЦФА не создавался как ресурс для сбора средств, но к 2024 году именно ЦФА стали единственным способом для малого бизнеса оперативно и относительно недорого привлечь от краткосрочных инвесторов суммы свыше 5 млн рублей. Для этого используются платформы ЦФА, большая часть которых входит в экосистемы крупнейших банковских групп, обладающих гигантской клиентской базой.

Волна дефолтов по выплатам долговых ЦФА, начавшаяся текущим летом, не стала для нас неожиданной, но мы не рассматриваем ее как серьезную угрозу развития рынка, скорее — как необходимый этап его развития.

Логичным стало появление тенденции предъявления со стороны операторов все более жестких требований к эмитентам выпусков ЦФА. Это ставит под сомнение устойчивость доминирующего вектора развития ЦФА как инструмента демократичного финансирования.

Масштабирование рынка сдерживают следующие факторы:

• избыточные ограничения по операциям «неквалов»;
• налоговые вопросы;
• недостаточная развитость токенизации активов реального мира (RWA);
• ограниченный набор цифровых продуктов.

Вследствие этого фокус исследования ВШБ сместился на анализ «продуктового набора» цифровых продуктов для бизнеса (как эмитента ЦФА, так и инвестора). 24 июня 2025 года мы провели Экспертный форум «Финансовые инновации для бизнеса: Продуктовые гипотезы рынка ЦФА». Также вопросы развития продуктового ряда ЦФА были указаны в числе первых на встрече Ассоциации рынка цифровых прав (АРЦП), которая состоялась 18 сентября 2025 года. В этой связи кратко представим взгляд на отдельные направления эволюции ЦФА.

1. Интересы инвесторов. В июне этого года ВШБ и члены экспертной группы предложили ввести для подобных инструментов институт, близкий по функционалу к представителю владельцев облигаций. Институт может исполнять функции держателя залога и представителя кредиторов при досудебном урегулировании либо в суде при дефолте или банкротстве эмитента. Использование такого института для эмитентов, не имеющих кредитного рейтинга, могло бы расширить практики использования залогов и формирования ковенант (условий и ограничений, установленных эмитентом облигаций для защиты интересов инвесторов), их автоматизацию с использованием оракулов (сервисов, которые передают данные из внешнего мира в блокчейн или смарт-контракт) и смарт-контрактов, предусмотренных технологией блокчейн.

2. «Длинные» инвестиции. На рынке (не только ЦФА) наблюдается дефицит инвестиционных продуктов, совмещающих ликвидность и привлекательность для долгосрочных инвестиций. Поддерживаем усилия участников рынка ЦФА в создании ликвидных «вечных» инструментов от надежных эмитентов, привязанных по стоимости к активам реального мира, в том числе предполагающих процентные выплаты, дополнительные к изменению стоимости «базисных» активов. Однако такие продукты, как правило, остаются недоступными для неквалифицированных инвесторов.

3. Форвардные контракты. Мы представили и предложили к совместной проработке с рядом крупнейших финансовых институтов концепцию цифровых инструментов, обеспечивающих заключение и исполнение форвардных контрактов на поставку любых товаров и услуг, позволяющих использовать гибкую систему взаимных гарантий участников сделки (в том числе механизм take or pay («бери или плати»), защищающую поставщика от недобросовестного покупателя).

Скачать презентацию: Современный рынок цифровых финансовых активов — продуктовые гипотезы.