По данным Банка России, совокупный объем продажи ЦФА на конец первого квартала 2024 года составил чуть менее 1 млрд рублей. Рынок — в зачаточном состоянии, однако потенциал у него однозначно существует. ЦФА предлагают инвесторам новые продукты: гибридные цифровые права на золото с возможностью выхода в металл, цифровую секьюритизацию, венчурные ЦФА, цифровые квадратные метры, цифровые корзины из различных активов. В чем же проблема запуска полноценного вторичного рынка?

Технологии и инфраструктура

Технологическая проблема заключается в том, что каждый оператор информационных систем (ОИС) работает сам по себе, на собственной инфраструктуре, то есть это независимые друг от друга системы. ЦФА, выпущенные на одной площадке, нельзя купить или продать на другой.

Другая проблема — ОИС не могут использовать упрощенную идентификацию через систему госуслуг ЕСИА и сейчас вынуждены для этого сотрудничать с банками.

Третий вопрос заключается в подтверждении квалификации инвестора — ОИС не могут использовать данные брокеров. По требованиям Банка России, у них своя процедура. При этом между ОИС нет никакой интеграции, и каждый оператор пока квалифицирует инвесторов самостоятельно.

Неквалифицированные инвесторы

Объемы покупки ЦФА тоже пока ограничены. Неквалифицированным инвесторам Банк России установил лимит в 600 тыс. рублей в год. Для фиксирования прибыли и тем более для спекулятивной торговли этого очень мало. Несложно представить, какие препятствия это создает для «неквалов». Допустим, мы делаем очередной выпуск с хорошей гарантированной доходностью, а инвестор попросту не может приобрести его. Такое ограничение объема операций ставит «цифру» в невыигрышное положение по сравнению с ПИФами и биржевыми инструментами. Логично было бы определить перечень инструментов и критериев, по которым этот лимит может быть увеличен.

Эмитенты

Все участники рынка заинтересованы в том, чтобы на «вторичке» появлялись известные имена крупных компаний. Однако для большинства из них выпуски ЦФА оказываются экономически неэффективными.

Причина этого — невозможность включать ЦФА в расходную часть налоговой базы по налогу на прибыль организаций. Из-за этого эмитенту, конечно, выгоднее работать с классическими биржевыми инструментами, например бондами. Причем доступа к этому рынку у «голубых фишек», как правило, нет.

Выравнивание налогового регулирования ЦФА с инструментами классического рынка повысит интерес качественных эмитентов к ЦФА. Решение одного этого вопроса позволит распаковать потенциал ЦФА, сделает их экономически интересными эмитентам и откроет новый альтернативный канал финансирования бизнеса.

Управляющие компании

Партнерская схема с управляющими компаниями не работает также в силу ограничений законодательства. Средства, находящиеся в доверительном управлении, — это объемный пул ликвидности. У клиентов УК, брокеров, пенсионных фондов есть большой интерес к ЦФА. При этом инвесторы сегмента private хотят владеть ЦФА в рамках стратегий доверительного управления или ПИФов, получая привычный уровень сервиса.

Разрешение этих ограничений уже публично обсуждал Банк России. Директор департамента инвестиционных финансовых посредников Центробанка Ирина Шишлянникова на конференции НАУФОР «Российский фондовый рынок – 2024» упоминала, что в законодательство необходимо внести соответствующие поправки, чтобы УК могли включать ЦФА в паевые инвестиционные фонды.

Когда взлетим?

Сейчас ОИС, бизнес-сообщество, индустрия и регулятор активно готовятся к созданию вторичного рынка. Банк России не только наблюдает за развитием ЦФА, но и поддерживает нас — мы, игроки рынка, чувствуем это. Вполне вероятно, что дискуссия вскоре принесет свои плоды. Ожидаем, что до конца года как минимум на одной платформе ЦФА появится полноценный «стакан» с маркетмейкерской программой. У инвесторов возникнет удобный инструмент для торговли, что вместе с изменениями в регулировании запустит механизм вторичного рынка ЦФА.