20.04.2026
Банковское обозрение (Б.О принт, BestPractice-онлайн (40 кейсов в год) + доступ к архиву FinLegal-онлайн)
FinLegal ( FinLegal (раз в полугодие) принт и онлайн (60 кейсов в год) + доступ к архиву (БанкНадзор)
Банковское обозрение
По итогам прошедшей 3 марта 2026 года в Москве конференции «Токенизируй ЭТО: Регулирование и структурные продукты в ЦФА», организованной «Банковским обозрением» совместно с платформой «ПроЦФА», трудно сделать один всеобъемлющий вывод
На текущий момент в закрытом режиме происходят нормотворческие процессы, направленные на изменение регулирование крипторынка в целом и ЦФА в частности. Важно каждое слово, поскольку оно позволяет делать некие прогнозы, касающиеся развития весьма емкого и перспективного рынка.
Модератором первой сессии «Новые правила игры: регулирование и тренды в ЦФА 2026–2027» выступил Дмитрий Аксаков, исполнительный директор по ЦФА ВЭБ.РФ, а модератором второй — «Как собрать структурный ЦФА на смарт-контракте» — Андрей Михайлишин, генеральный директор компании «Цифровые Платежи».
Мнения участников этих двух сессий ярко высветили некоторые параллели в происходящем сейчас на рынке ИБ. В частности, на форуме FINOPOLIS`2025 от представителей Минцифры и Банка России прозвучала фраза: «Пока представители Т-Банка бороздят просторы космического пространства, мы обеспечиваем защиту миллионов граждан от мошенников». Смысл сказанного был в признании регуляторами того факта, что регулирование в сфере ИБ в силу своих инерционности и консерватизма распалось на две непересекающиеся плоскости. Во-первых, это технологический бизнес, основанный на самых современных технологиях и бизнес-процессах и опирающийся на собственную клиентскую базу, готовую к инновациям. Он говорит об ИБ как о части внутренней IT-архитектуры и опирается на международную кооперацию. Во-вторых, это классические регуляторы, оказавшиеся под жестким прессингом социальной инженерии, корни которой находятся за пределами России. Им ничего не остается делать, как идти по пути ужесточения и запретов внутри страны, поскольку у них нет должного влияния за ее пределами.
Конференция «Токенизируй ЭТО: Регулирование и структурные продукты в ЦФА». Фото: «Б.О»/Елена Сычева
Однако в сфере ИБ уже принят пакет нормативных актов на уровне федеральных законов и готовится к принятию новый — в рамках концепции «Атифрод 2.0». А вот в сфере «крипты», как выразился один из участников конференции «Токенизируй ЭТО», «имеется два ФЗ с одинаковым номером и законопроект “О цифровой валюте и цифровых правах”, описывающий будущую архитектуру крипторынка в России, который все видели “одним глазом”, но в слух о нем не говорят». Однако совершенно очевидно, что речь идет об имплементации элементов концепции «Web 3.0» в текущие реалии, и «криптаны» обыгрывают безопасников.
Так в чем, собственно, параллели? А в том, что и здесь налицо «непересекающиеся плоскости» и попытка сделать из ЦФА изолированный от остального для большинства крипторынка сегмент… В ходе конференции «Б.О» были отсылки к тому самому «дикому рынку», символом которого стали криптообменники в деловом центре «Москва-Сити», а они, в свою очередь, попали неделей ранее «под раздачу» на Уральском форуме «Кибербезопасность в финансах 2026» в ходе сессии «Кибермошенничество. К барьеру!» И эти отсылки вкупе с докладами из сессии «Как продать продукт и кто его купит?», модератором которой выступил Александр Нам, вице-президент по цифровым активам «МТС Финтех», показали: «Без вторичного рынка ЦФА рынок дальше не полетит качественно вверх. А в отличие от первичного рынка, на нем инвесторами будут те самые миллионы физических лиц, для которых “крипта” и ЦФА в силу уровня финансовой грамоты — примерно одно и то же».
Этот и другие факты заставили и Алексея Яковлева, директора департамента финансовой политики Минфина, и Яна Шабельского, руководителя Центра развития платформенных сервисов Банка России, говорить крайне осторожно и скупо. Ведь им в случае чего отвечать перед теми самыми миллионами физических лиц — неквалифицированными инвесторами.
Участники первой панельной сессии: Дмитрий Аксаков (ВЭБ.РФ), Илья Иванинский (Центральный университет), Алексей Яковлев (Минфин России), Ян Шабельский (Банк России), Михаил Темниченко (СПВБ), Алевтина Камелькова (Findustrial Consulting Group). Фото: «Б.О»/Елена Сычева
А вот Алевтина Камелькова, основатель и управляющий партнер Findustrial Consulting Group, и отчасти Олег Ушаков, исполнительный директор Ассоциации экспертов рынка цифровых прав, председатель комиссии по ЦФА ТПП, не скрывали своего разочарования из-за отставания отрасли от мировых трендов, но уже, скорее, с точки зрения институциональных и квалифицированных инвесторов.
Однако конференция «Банковского обозрения» «Токенизируй ЭТО» стала первым публичным мероприятием в нашей стране, где отдельная сессия была посвящена узкоспециализированным проблемам кибербезопасности смарт-контрактов и практике построения доверенной IT-инфраструктуры ОИС.
Ее модератором выступил Артем Сычев, заведующий кафедрой «Защита информации» МГТУ имени Баумана. Этот факт можно расценивать как приход институционалов на рынок цифровых активов (и хакеров вслед за ними), с одной стороны, а с другой — как начало тесного взаимодействия рынков ИБ и ЦФА со сходными начальными базовыми тенденциями (учитывая ранее занимаемые должности Артема Сычева в Банке России). Это, в свою очередь, говорит о следующем: цифровые активы становятся интересными не только с точки зрения того, что дает технология блокчейна (и закрытая, и, теперь, открытая), но и с точки зрения новых бизнес-возможностей при условии создания полностью программируемой отрасли RWA, включая ЦФА. Правда без кибербезопасности тут не обойтись, от слова «совсем».
Почему на больших конференциях лучше присутствовать лично? Потому что многие важные вещи в условиях переходного регуляторного периода озвучиваются в кулуарах. Конференция «Б.О» «Токенизируй ЭТО» не стала исключением.
На вопрос журналистов одного из деловых изданий в кулуарах конференции о том, будет ли отдельный законопроект о регулировании стейблкоинов, Алексей Яковлев из Минфина ответил: «Наверное. Потому что сейчас, вообще, стейблкоины — это такая сущность, которая может иметь признаки и ЦФА, и цифровой валюты, и какие-то комбинированные. Но в целом, исходя из мировой практики, мы видим, что это ближе к цифровым валютам».
Что касается мнения Банка России, то Ян Шабельский озвучил его в ходе сессии. По его словам, предполагаются изменения в регулировании вложений в ЦФА со стороны неквалифицированных инвесторов. Если ранее существовали ограничения по сумме в 600 тыс. рублей в год, то с 1 января 2026 года появилась возможность повторения инвестиции после успешного погашения предыдущей для инструментов привлечения ликвидности с коротким сроком погашения. Кроме того, становятся доступными инвестиции в ЦФА, схожие с простыми облигациями, без ограничений при условии соблюдения требований к кредитному качеству эмитента. Эта норма заработает после того, как Банк России определит величину кредитного рейтинга. Есть подвижки и в доступности «неквалам» ЦФА с плавающим уровнем доходности по аналогичной схеме.
Андрей Михайлишин («Цифровые Платежи»). Фото: «Б.О»/Елена Сычева
Есть новшества, касающиеся кредитных ЦФА. Банки смогут передавать часть своего кредитного риска внешним инвесторам благодаря сложным структурированным инструментам, схожим с классической секьюритизацией. При этом Ян Шабельский указал на необходимость четкого раскрытия информации о профиле риска инструментов. Кроме того, он допускает расширение списка посредников на рынке ЦФА, например, для развития вторичного рынка. При этом на вопрос Дмитрия Аксакова о возможности выпуска эмитентом с высоким кредитным рейтингом ЦФА с «криптой» в качестве базового актива для неквалов Ян Шабельский ответил: «На текущий момент времени такой возможности нет».
Подобный ответ был ожидаем, но при этом он показал, что эта позиция финансового регулятора и некоторых других, судя по реакции участников панельной дискуссии, не вызывает оптимизма и не предполагает «создания новых цифровых когнитивных финансовых связей». Поэтому главные выводы, которые, возможно, приведут к консенсусу в развитии ЦФА, делать рано, а для прогнозов — самое время!
Алевтина Камелькова, основатель и управляющий партнер Findustrial Consulting Group
Настоящий цифровой финансовый актив — не «виртуальная бумага с купоном», а программируемый сценарий, по которому движутся ценность, риск и права. Раньше его исполняли вручную — с помощью договоров и посредников. Смарт‑контракт или его функциональный аналог в другом технологическом укладе сделает сдвиг очевидным: мы переходим от «крупноузлового» рынка к сети смарт‑коридоров, где код встроен в реальный поток ценности — от урожая до выручки.
ИИ‑трансформация — создание следующего цифрового слоя «нейронных связей». Банк нового поколения — это автопилот со строкой поиска, за которой мультиагентная ИИ‑система собирает из цифровых прав и залогов коридор ценности под намерение клиента. Здесь «облигация в стакане» уступает месту смыслу оцифрованной ценности и маршруту капитала.
Откат к цифровому барокко с центральным контрагентом, насильно вбитым в архитектуры P2P, не должен сбивать с истинного смысла цифровизации. Задача — не вернуть всех в «соборную архитектуру», а не потерять достигнутых преимуществ тонких DLT‑площадок (ОИС) как прообраза мира смарт‑коридоров, мира, в который крупным посредническим инфраструктурам сейчас всматриваться не так интересно. Поэтому на прозвучавший в панельной дискуссии вопрос о том, сохранятся ли ОИС в текущем формате, ответ должен быть однозначным: «Да». Иначе мы фактически разберем только что проложенные рельсы скоростного поезда в пользу трамвайной линии…
Токенизация множит связи не потому, что «цифровых бумаг станет больше», а потому, что каждое звено реальной экономики получит цифровой голос. Фермер, логист и другие клиенты банка перестают быть частью его баланса и становятся равноправными узлами в программируемой траектории. Здесь дискурс между бинарной облигацией и атомарным DvP внутри цифрового коридора — уже не академический спор о будущем, это мера точности, с которой финансовая система транслирует реальную экономику, а не ее облигационную тень.
Алексей Китаев, совладелец Rumberg Capital
В действующей регуляторной среде ни одна из юридических оболочек структурного продукта не имеет решающих преимуществ (например, доступности «неквалам» или налоговых льгот). По этой причине выбор оболочки носит чисто технический характер. Эмитенту следует прежде всего учитывать, насколько прост клиентский путь и насколько хорошо его продукт интегрируется в наиболее распространенные технологии продаж инвестиционных продуктов. Продажи структурных продуктов — это вопрос обучения, и чем дешевле (широком смысле) обходится объяснение механики и преимущества продукта каждому потенциальному клиенту, тем больше преимуществ имеет такой эмитент.
Алексей Курочкин, руководитель продуктового направления «Цифровые финансовые активы», «Диасофт»
Все большее значение на рынке ЦФА обретают структурные выпуски. Структурные ЦФА требуют от платформы ОИС принципиально иного подхода к смарт-контрактам. В отличие от простых долговых инструментов, где выплата представляет собой фиксированный процент, структурные продукты предполагают сложную логику: привязку к внешним событиям (цена товара, пробег грузовика, кассовые сборы фильма и т.д.), право выбора для инвестора (получить товар в установленный срок или забрать денежную выплату с фиксированной доходностью при погашении).
Гибкость смарт-контрактов, их прозрачность для инвестора, а также соответствие регуляторным нормам технически реализуются на платформе ОИС с помощью следующих ключевых механизмов.
1. Наличие шаблонных смарт-контрактов с возможностью кастомизации. С одной стороны, мы не можем под каждый выпуск ЦФА писать код с нуля — это долго, дорого и рискованно. Нужны готовые проверенные шаблоны: для индексных продуктов, для товарных, для гибридных прав. С другой стороны, шаблон не должен быть жестким. Эмитент должен иметь возможность настроить параметры под себя: изменить формулу расчета, задать свои триггеры, добавить дополнительные условия. Low-code-интерфейсы здесь очень помогают.
2. Автоматизация жизненного цикла. Структурный ЦФА должен жить своей жизнью автоматически. Он сам запрашивает данные у внешних источников в нужные даты, сам проверяет наступление условий, сам начисляет промежуточные выплаты, а в дату погашения сам рассчитывает итоговую выплату и переводит средства инвесторам. Все это без участия человека, строго по коду.
3. Защита от сбоев. Сбои неизбежны — может упасть источник данных, сервис по предоставлению данных может передать аномальное значение, а может возникнуть ошибка в расчетах. Платформа должна предусматривать механизмы автоматической приостановки — так называемые выключатели.
Если смарт-контракт обнаруживает аномалию (например, цена актива подскочила на 50% за минуту, чего не может быть в реальности), он должен автоматически приостановить свою работу, заморозить выплаты и отправить сигнал администратору на ручную проверку. Лучше остановить контракт и разобраться, чем допустить массовые ошибочные выплаты.
Роман Кожура, управляющий директор департамента инвестиционного бизнеса Сбера
Рынок розничных ЦФА также следует формируемому глобальному тренду от «ИИ-фичей» к «ИИ-помощникам». ИИ последовательно внедряется при переходе от фрагментарного использования на отдельных функциях к полному сопровождению клиента на всем жизненном цикле продукта.
В Сбере ИИ применяется в сфере ЦФА уже сегодня. В мобильном приложении «Сбербанк Онлайн» технология позволяет подготавливать ответы пользователей на вопросы о ЦФА в поисковой выдаче. Это позволяет клиенту в привычном интерфейсе быстро получать информацию об основных особенностях и видах ЦФА, преимуществах и рисках.
В перспективе мы видим следующие сферы применения ИИ-помощника для ЦФА:
1) помощь в принятии решений «do it with me». ИИ-помощник сможет анализировать характеристики выпуска ЦФА, предоставлять информацию об эмитенте и механизмах формирования доходности. Вместо самостоятельного изучения документов клиент получит структурированную аналитику, что сформирует более целостную картину продукта и позволит принять более взвешенное инвестиционное решение;
2) постпродажное обслуживание (post-sale). ИИ может применяться для мониторинга новостного фона, отслеживания события, влияющих на стоимость ЦФА, и формирования персонализированных рекомендаций по ЦФА в портфеле клиента;
3) Е2Е-взаимодействие. ИИ-помощник может быть внедрен при интеграции клиентских поверхностей («Сбербанк Онлайн», «СберИнвестор», кабинет «ОИС ЦФА») и сопровождать пользователя, сохраняя контекст взаимодействия и обеспечивая бесшовный клиентский опыт.
Таким образом, эволюция от ИИ-фичей к ИИ-помощникам на рынке ЦФА означает движение от разовых функций к интеллектуальному партнерству с клиентом — от предоставления первичной информации до постпродажного сопровождения и единого опыта в экосистеме.
Блокчейн на страже НСД или «путешествие туда и обратно». Михаил Якушкин, МГТУ им. Баумана
Венчурные ЦФА как альтернатива классическому VC-финансированию и демократизация доступа стартапов к финансированию их проектов. Анна Дудченко, GBA
Доверенная инфраструктура для цифровых активов. Кирилл Антонов, Web3 Tech
Портрет современного инвестора: кто и зачем вкладывается в сложные инструменты? Сергей Панфилов, Центральный университет
Ликвидность начинается с клиента. Роман Кожура, Сбер
Сторона МСП: кредит не инструмент роста. Никита Абраменко, «IR Акселератор»
Налогообложение: тонкие моменты и подводные камни. Анастасия Карлова, Kept
Обновляемые смарт-контракты для ЦФА. Михаил Кулаков, «Диасофт»
Структурные облигации vs. ЦФА. Алексей Китаев, Rumberg Capital
Чему учиться у NFT: удержание инвесторов и комьюнити. Исмаил Джафаров, «Олевинский, Буюкян и партнеры»
FINLEGAL Мексиканский тушкан или шанхайский барс?
В любой макроэкономической ситуации банковские залоговики оттачивают либо технологическую сторону процесса, либо собственное мастерство. При этом на повестке дня всегда стоят два главных вопроса — текущая проблематика и перспективы развития. На них и сосредоточили свое внимание эксперты ежегодной профессиональной конференции для руководителей залоговых подразделений банков FinLEGAL_26
Звездное небо над нами и...
В апреле, как сообщают местные астрономы, на широтах России можно увидеть комету C/2025 R3 (PanSTARRS) и метеорный поток Лириды. Правда, для этого понадобится бинокль или простенький телескоп. А еще Марс, Сатурн и Меркурий сблизятся до двух градусов, но это уже сущие мелочи
Женщины-предпринимательницы в дореволюционной России
В массовом сознании история российского бизнеса до 1917 года — это мужской мир бородатых купцов и суровых промышленников-старообрядцев. Однако за фасадом этой брутальной экономики существовал пласт деловой активности, где ключевую роль играли представительницы слабого пола. Они успешно зарабатывали деньги и щедро тратили их на благие дела
Женщины-предпринимательницы в дореволюционной России
В массовом сознании история российского бизнеса до 1917 года — это мужской мир бородатых купцов и суровых промышленников-старообрядцев. Однако за фасадом этой брутальной экономики существовал пласт деловой активности, где ключевую роль играли представительницы слабого пола. Они успешно зарабатывали деньги и щедро тратили их на благие дела
