Часть крупных российских публичных компаний все меньше внимания уделяет своей капитализации и работе с инвесторами. В условиях ограниченного институционального спроса и геополитических рисков для менеджмента важнее поддерживать внутренние показатели и обязательства перед персоналом, а не биржевую оценку акций. Участники рынка видят в этом опасную тенденцию, способную замедлить развитие фондового рынка и снизить доверие инвесторов

Делистинг как угроза

Некоторые крупные российские публичные компании с устоявшимся бизнесом хотели бы провести делистинг («если бы дали»), рассказал в середине 2024 года председатель правления банка ВТБ Андрей Костин: «Почему? Потому что капитализация упала за счет падения интереса западных инвесторов, а с другой стороны — прибыли устойчиво высокие». По его словам, в таких условиях эти эмитенты не очень хотят делиться прибылью, «а [их] капитализация все равно не растет в силу геополитики». Топ-менеджер назвал эту тенденцию «большой угрозой».

Это заявление было сделано на фоне стремления властей развивать рынок капитала. Тогда же, весной 2024 года, президент России Владимир Путин дал поручение правительству и Банку России довести суммарную капитализацию российского фондового рынка к 2030 году до 66% ВВП страны (то есть фактически утроить ее в абсолютных значениях, исходя из тогдашних прогнозов роста экономики), а к 2036 году — до 75% российского ВВП (см. подробнее «Б.О» № 1 за 2025 год).

«Как заинтересовать компании в том, чтобы они развивали капитализацию, проводили допэмиссию, SPO (вторичное публичное размещение акций. — «Б.О») и так далее, здесь, конечно, задача серьезная», — задавался вопросом Андрей Костин, предлагая подумать над инструментами, стимулирующими компании сохранять заинтересованность в публичности. Также он признал, что одной из причин такого охлаждения к публичности стало отсутствие институциональных инвесторов.

Фактически мысль главы ВТБ (но уже применительно к публичным госкомпаниям) озвучил в конце 2024 года бывший первый зампред ЦБ, а ныне глава набсовета Московской биржи Сергей Швецов. По его словам, менеджмент таких эмитентов, из которых состоит «очень большая часть индекса» Мосбиржи, просто не заинтересован в росте капитализации:

«Если компания публичная и если она существует в конкурентной среде, то должна жить по рыночным правилам, в том числе менеджмент должен жить по рыночным правилам. Да, футбол — это наше все, но извините, дивиденды акционерам — не менее важная вещь» (цитируется по Frank Media).

«В основном госкомпаниям это (рост капитализации. — «Б.О») не очень интересно… У них нет мотивации к росту капитализации», — вторил Швецову спустя несколько месяцев основатель проекта Alenka Capital, трейдер Элвис Марламов.

Рынок не пошел в ПИК

И эту, по словам Андрея Костина, опасную тенденцию стали порой подтверждать сами публичные компании. «У нас цель как у менеджмента компании “Интер РАО” — вклад в будущее страны… У нас нет задачи бегать за розничным инвесторам и растить нашу капитализацию, которая есть, получается, только предмет психологической реакции большого количества людей», — публично заявил в сентябре 2025 года один из топ-менеджеров энергетического холдинга.

По его словам, капитализация для компании — «это какой-то виртуальный, воздушный показатель, который где-то существует просто на полях» и «никаким образом не влияет на… эффективность» холдинга. В долгосрочной перспективе рост капитализации важен, признал топ-менеджер. «Но в текущих реалиях… я считаю, что компания больше нацелена на выживание, поддержание своих обязательств, в том числе перед персоналом», — подчеркнул он.

Впрочем, в комментарии «Б.О» представитель холдинга отметил, что «обеспечение устойчивого роста капитализации компании является одним из ключевых приоритетов в деятельности и неотъемлемой частью стратегии развития группы».

Указав, что «Интер РАО» «поддерживает свой публичный статус и никаких изменений в части соблюдения обществом требований к ПАО не предполагается», он подчеркнул: «Компания уделяет большое внимание выстраиванию долгосрочных отношений с инвестиционным сообществом, соблюдению интересов акционеров и неукоснительному выполнению дивидендной политики».

Другой пример проявления отсутствия интереса к росту капитализации на рынке розничного инвестора — принятое в октябре 2025 года решение совета директоров девелоперской частной группы ПИК отказаться от дивидендной политики и рекомендовать акционерам обратный сплит (бэксплит) акций, увеличив их стоимость в 100 раз (за день до принятия соответствующего решения акции группы торговались почти по 540 рублей за одну бумагу) и не предложив инвесторам ясного механизма обработки дробных акций.

«Представленные действия ведут к снижению акционерной стоимости группы ПИК, что прямо противоречит ранее публично заявленным целям компании по созданию и росту стоимости для акционеров», — отмечала в письме эмитенту Ассоциация розничных инвесторов (АРИ). Впрочем, после массового недовольства инвесторов и подачи АРИ жалобы в ЦБ решение о бэксплите акционерами не было принято, а сама группа заявила, что согласовала с Мосбиржей «срок (апрель 2026 года) и детальный график по разработке новой дивидендной политики».

Рынок потерял опору

Пока нежелание эмитентов развивать капитализацию не носит массового характера, отметил управляющий директор по рынкам акционерного капитала ФГ «Финам» Леонид Павликов. «Однако часть компаний действительно делает непонятные и непредсказуемые для миноритариев действия, что сказывается в итоге на популярности бумаги и как следствие на капитализации», — указал он.

С ним согласна эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Анна Кокорева: «Тенденция [на снижение интереса ряда эмитентов к капитализации] наблюдается». По ее словам, утрата интереса к рынку капитала для эмитентов, действительно, во-первых, связана с фундаментальным изменением самого рынка: с него в 2022 году ушли иностранцы, бывшие основой институционального спроса (согласно данным Мосбиржи, в 2025 году 70,7% оборота в акциях были обеспечены именно частными инвесторами). Во-вторых, произошло падение объемов торгов из-за геополитической напряженности, «что свидетельствует о снижении интереса со стороны инвесторов к вложениям в акции». «В-третьих, финансовое положение эмитентов значительно ухудшилось из-за санкций и высокой ключевой ставки, многие не готовы платить дивиденды», — признала она.

Кроме того, многие компании вынуждены были сократить объем раскрываемой информации. «Ухудшение стандартов взаимодействия уже нашло отражение в капитализации фондового рынка России, эмитенты оцениваются с существенным дисконтом даже к тем уровням, которые были до 2022 года», — отметил директор аналитического департамента инвестбанка «Синара» Кирилл Таченников.

Биржа не кормит

Таким образом, «рост биржевой стоимости перестал быть источником богатства для мажоритариев и инструментом [крупного] привлечения капитала», считает старший директор рейтингов финансовых институтов рейтинговой службы НРА Айназ Хайруллина. Это во многом связано со структурой собственности крупного российского публичного бизнеса, пояснил заместитель председателя правления СДМ-банка по клиентской работе Вячеслав Андрюшкин: «Крупные пакеты акций сосредоточены у государства, менеджмента или узкого круга акционеров», которым не так важна рыночная переоценка их доли.

Такие мажоритарии, которые не собираются продавать свои пакеты акций, «скорее, будут внимательно следить за денежными потоками, генерируемыми бизнесом, и потенциальными дивидендами», солидарен с ним старший директор по инвестиционным рейтингам агентства «Эксперт РА» Роман Андреев.

По его словам, у российских публичных компаний редко встречается практика, когда в KPI топ-менеджмента включены обязательства по увеличению капитализации, «что совсем не добавляет мотивации управленцам уделять внимание публичной IR-стратегии эмитента».

В таких условиях логично фокусироваться на внутренней эффективности и снижении долга на фоне дорогих денег в экономике, указал Вячеслав Андрюшкин: «Отсюда и ощущение “тихого ухода” части эмитентов, формально остающихся публичными, но не заинтересованных в активной работе с инвесторами». Прежде всего это касается таких секторов, как энергетика и тяжелая промышленность, недвижимости и компаний, проходящих через реструктуризацию, отметил директор департамента торговых операций ГК «ГБИГ Холдингс» Дмитрий Царьков.

Принуждение к публичности

«Пока открыто о делистинге никто из эмитентов не заявил, но тенденции наблюдаются среди застройщиков», — пояснила Анна Кокорева. «Уход эмитентов с публичных торгов может негативно повлиять как на поставленную задачу по удвоению капитализации российского фондового рынка, так и на доверие инвесторов (как розничных, так и институциональных)», — подчеркнул управляющий по анализу банковского и финансового рынков ПСБ Богдан Зварич.

«В текущих условиях делистинг — это потеря доверия инвесторов и удар по рынку в момент, когда нужен внутренний инвестор», — согласилась с ним Айназ Хайруллина. «Думаю, если это будут не единичные случаи, то мы увидим реакцию регулятора, которая отразится на всех эмитентах», — считает Леонид Павликов.

«Не вижу серьезных рисков массовых делистингов; наоборот, ЦБ и правительство будут стимулировать компании оставаться на бирже, например, предлагая различные меры господдержки только публичным эмитентам», — дал оптимистичный прогноз Роман Андреев.