— Юрий, какие трудности у Московской биржи при работе с проектами сектора устойчивого развития? Насколько отечественные эмитенты понимают их специфику и готовы соответствовать требованиям?

— Рынок развивается, особых трудностей нет. Финансирование экологических или социально значимых проектов путем выпуска облигаций — устойчивый тренд. За прошлый год мировой объем размещений зеленых и социальных облигаций, облигаций и займов, привязанных к целям и проектам устойчивого развития (УР), вырос почти на 30% и составил 732 млрд долларов. Доля российского рынка незначительна, но она растет.

Как и всему новому, данному сегменту рынка необходима дополнительная поддержка со стороны государства. Эмитентам приходится нести дополнительные издержки по верификации выпусков облигаций, а также встраиванию принципов УР в корпоративные процедуры. Им необходимо создавать внутреннюю политику с требованиями по отбору проектов для финансирования в рамках зеленых и социальных проектов, раскрывать дополнительную информацию, обеспечивать обособленный учет привлеченных средств, делать все, чтобы инвестор видел, куда направляются средства и насколько эффективно они расходуются.

Поддержка может быть, например, в виде субсидий для выплаты купонов, налоговых льгот для эмитентов или компенсации затрат на верификацию выпусков облигаций (заключение экспертов, подтверждающее зеленый или социальный статус). Простимулировать можно и инвесторов в виде налоговых льгот или сниженных нормативов. Все вместе это поможет расширить круг потенциальных эмитентов, а также повысит привлекательность таких бумаг для инвесторов. 

Часто сами государства становятся яркими примерами для рынка и выступают эмитентами зеленых или социальных облигаций. Их доля в прошлом году в мировом объеме размещений долговых ESG-инструментов превысила 10%, а еще пять лет назад составляла всего 2-3%. 

В целом, среди инвесторов и эмитентов российского рынка происходит постепенное проникновение идей и принципов ESG. Многие российские компании с богатой публичной историей в России и за рубежом давно следуют принципам УР, это находит отражение в их отчетности. Мотив очевиден: международные инвесторы, доля которых во free-float российского рынка около 80%, учитывают эти факторы для выбора объектов инвестирования.

Российские инвесторы, в первую очередь молодое поколение частных инвесторов, также со все большим вниманием относится к вопросам экологии и социальной ответственности. Для физлиц зачастую факт участия в таких проектах важнее доходности инструмента.

— Приходится ли вам выступать в качестве коучей, консультантов, есть ли под такие запросы специальные программы (как, например, биржа это делает в школе инвестирования для физлиц)? Есть ли IR, мероприятия по ESG? 

— Просвещение, в том числе профессионального сообщества, обсуждение и разработка новых практик корпоративного управления, встраивание ESG-принципов в работу компаний — важные задачи бирж во всем мире. Эту работу мы ведем в рамках специализированных конференций, вебинаров, где мы выступаем организатором или поддерживаем чьи-то инициативы.

В апреле 2019 года мы присоединились к глобальной инициативе «Биржи — за устойчивое развитие» (Sustainable Stock Exchanges — SSE), объединившей более 100 бирж из разных стран. Мы участвуем в рабочей группе Всемирной федерации бирж (WFE). Это крупные центры компетенций, экспертизу которых мы стараемся адаптировать и транслировать российским участникам рынка и эмитентам.

Скоро планируем выпустить «Руководство для эмитента: как соответствовать лучшим практики устойчивого развития». Это поможет компаниям эффективнее выстраивать свои процедуры.

— В прошлом году ЦБ ввел рекомендации, отличающиеся от принятых на Западе при размещении зеленых бондов, говорят на рынке. В чем разница в подходах и как удается добиться соответствия бумаг и российским, и международным требованиям? 

— Российское регулирование и стандарты эмиссии ЦБ предъявляют более высокие, чем за рубежом, требования для получения выпусками облигаций зеленого или социального статуса. Зарегистрировав российский выпуск зеленых бумаг, можно быть уверенным, что бумаги соответствуют стандартам International Capital Market Association (ICMA), Climate Bond Initiative (CBI) и наиболее консервативным западным практикам и могут быть приобретены иностранными инвесторами.

На мировых рынках банки — одни из самых активных эмитентов зеленых облигаций. Российское регулирование позволяет кредитным организациям секьюритизировать уже выданный зеленый кредит, успешные примеры есть. Сделать в обратной очередности, привлечь средства в виде зеленых облигаций, и уже свободные средства направлять на финансирование конкретных проектов пока законодательство не позволяет. На развитых рынках этот инструмент применяется активно.

Как в мире, так и в России крупные компании — это промышленные предприятия, которым сложно получить верификацию на зеленый статус. Но такие компании тоже могут следовать принципам УР. На международном рынке компании размещают «переходные» облигации и облигации с привязкой к экологическим KPI. В России аналогичные облигации еще разрабатываются. Это позволит большему числу российских компаний показать инвесторам приверженность принципам УР. 

Особенность нашего регулирования состоит в том, что зеленый или социальный статус может получить только проект, а не эмитент в целом. Это позволяет снизить риски greenwashing (гринвошинга, зеленого камуфляжа), о которых сейчас идет активная дискуссия на Западе. 

Кроме того, в подготовке к выпуску облигаций эмитент должен получить мнение независимой стороны о том, что в эмиссионных документах и цели, и проекты соответствуют ESG-принципам. Такое мнение или верификацию осуществляют, например, рейтинговые агентства, подтверждающие своим заключением или репутацией зеленый или социальный статус бумаг.

Также в целях снижения рисков greenwashing правила листинга обязывают эмитентов на регулярной основе раскрывать информацию для инвесторов о целевом использовании средств, потраченных средствах, ходе и стадиях реализации проектов, под которые выпускались облигации. Это позволяет инвестору быть в курсе того, на что тратятся его деньги. Если эмитент не выполняет требования, правилами предусмотрено исключение бумаг из Сектора УР. Более того, договор с верификатором также предусматривает заверение раскрываемой информации, это хорошая практика для профилактики greenwashing.

— На период пандемии биржа отменила плату за листинг облигаций объемом до 400 млн рублей для МСП. Позволило ли это привлечь таких игроков? Какие антикризисные меры поддержки эмитентов актуальны сегодня? 

— Да, вместе с мерами поддержки, прописанными в Национальном проекте, это позволило в непростой год малым и средним компаниям выходить на публичный долговой рынок. До конца 2021 года мы продолжим эту практику и не будем взимать плату за листинг облигаций объемом до 400 млн рублей. 

В рамках Нацпроекта для эмитентов предусмотрены компенсации затрат на услуги организаторов размещений и рейтинговых агентств, а также субсидирование процентной ставки по купону. В прошлом году по 18 размещениям облигаций эмитентов МСП от Минэкономразвития России были получены субсидии на уплату процентного дохода по купону на сумму свыше 120 млн рублей. По итогам прошлого года в Секторе роста 12 компаний привлекли на развитие своих проектов 6,4 млрд рублей.

Хорошим знаком для инвесторов всегда выступают якорные инвестиции от институтов развития. Так, по 10 выпускам облигаций МСП Банк в прошлом году предоставил почти 1,3 млрд рублей в виде якорных инвестиций. Это важный фактор дополнительного спроса со стороны инвесторов, в том числе розничных. 

— Каковы показатели по размещениям зеленых инструментов в 2020 году? Каковы прогнозы по объемам размещений на 2021 год, на перспективу до трех лет, до десяти лет? 

— В Секторе УР сегодня обращается 15 выпусков зеленых и социальных облигаций общим объемом свыше 50 млрд рублей. С начала года социальные облигации в секторе разместили МТС и Совкомбанк. С рядом эмитентов мы находимся в контакте. 

Недавно о своих планах вернуться на долговой рынок именно с зелеными проектами объявила Москва. Это повысит интерес инвесторов и потенциальных эмитентов к размещению ESG-инструментов.

В Секторе роста в планах Нацпроекта указан целевой объем размещений на этот год в размере 5 млрд рублей. С учетом пула компаний, с которыми Мосбиржа работает, мы позитивно смотрим на перспективы этого года. 

— Какой «портрет» российского корпоративного инвестора в ESG-секторе? Видите ли вы готовность участников финансового сектора вкладываться в зеленые облигации организаций, размещаемые на бирже?

— Если смотреть на рынок акций, то спрос на соответствие принципам УР демонстрируют иностранные фонды, например из Центральной Европы, Скандинавии. Инвесторы из этих регионов все больше внимания уделяют вопросам экологии и социального развития. И те эмитенты, которые не отвечают этим требованиям, рискуют сократить свою базу инвесторов. 

На рынке облигаций в целом наметилась очень интересная тенденция. Традиционно иностранные инвесторы активны в сегменте госдолга, где сегодня их доля во владении бумагами превышает 22%. Однако в последние годы они увеличивают свое присутствие в секторе корпоративных облигаций. В общем объеме вторичных торгов в Секторе УР доля нерезидентов в прошлом году составила 16%, а в целом на вторичном рынке корпоративных облигаций — 14%. Доля иностранных инвесторов во владении корпоративными облигациями за последние пять лет выросла с 1 до 6%.

На вторичном рынке зеленых и социальных инструментов активно торгуют банки и брокеры (доля 36%), дилеры (доля 29%), частные инвесторы (доля 19%), нерезиденты (доля 16%) и управляющие (9%). 

В декларациях российских институциональных инвесторов разделы соответствия принципам УР встречаются не так часто. Однако первые шаги участников рынка мы поддерживаем. На основе наших индексов УР Сбербанк и Россельхозбанк создали биржевые фонды, доступные частным инвесторам. Их совокупная стоимость чистых активов приближается к 1,5 млрд рублей. К запуску готовятся новые инструменты, в том числе подходящие для инвестирования пенсионных накоплений. 

— Какие меры обсуждаются в рабочих группах по кибербезопасности и операционным рискам Всемирной федерации бирж? Что сейчас обсуждается в рамках идей ESG?

— В рамках рабочей группы WFE по УР обсуждаются климатические инициативы, разработка основ управления рисками ESG на рынках капитала, таксономия ESG, новые биржевые продукты в сфере УР, практики раскрытия информации, а также роль деривативных бирж в УР.

С точки зрения кибербезопасности рассматриваются новые требования регуляторов по киберустойчивости и управлению киберрисками, методики количественной оценки рисков, использование искусственного интеллекта для борьбы с киберрисками, а также облачные технологии и защита данных.

Обсуждаются подходы к обеспечению операционной надежности, методики финансовой оценки нефинансовых рисков, механизмы управления нештатными ситуациями и управление непрерывностью в условиях пандемии.

— Какие решения необходимы, чтобы инвесторы массово пришли на рынок? 

— Наше регулирование в области ESG еще формируется. Сейчас разрабатывается дорожная карта по стимулированию финансирования УР в России, сроки исполнения — 2021-2022 годы. 

Среди предложенных механизмов мы считаем важными наличие крупных инвесторов, готовых вкладывать деньги в ESG-инструменты и конкурировать за облигации ESG-эмитентов, разработку механизмов государственной поддержки эмитентов (субсидий и возмещения расходов на верификацию, сертификацию или аудит) и инвесторов (в виде специально выделенных долей портфелей, пониженных норм резервирования, льготного риск-взвешивания, освобождения от налога на прибыль). Похожие эффективные меры поддержки действуют в сегменте МСП. 

Должны быть отлажены механизмы раскрытия информации — это обеспечит прозрачность использования привлеченных средств для удобства инвесторов.

Также рынку всегда нужны яркие примеры: проекты с качественной экспертизой и культурой раскрытия информации о ходе их реализации. Важно также сформировать рынок экологической оценки и сертификации.

Очевидно, что обсуждаемые идеи и механизмы, в том числе изменение налогового законодательства, предполагают долгую работу. Однако по мере реализации этих предложений мы можем создать новый перспективный сегмент рынка, привлекательный для эмитентов и инвесторов и помогающий решать важные экологические и социальные задачи.