Резюме

• 78% в денежном выражении (объем размещения) и 53% в количественном выражении (число эмиссий) ЦФА были выпущены компаниями, обладающими кредитными рейтингами ведущих российских кредитных рейтинговых агентств (КРА);
• более чем в 2 раза возрос интерес эмитентов с кредитными рейтингами российских КРА к выпуску ЦФА за последние два года. По оценкам НРА, тенденция сохранится в среднесрочной перспективе;
• разница средних ставок текущих купонов ЦФА эмитентов максимальной кредитной рейтинговой категории (ААА) и наименьшей, зафиксированной среди эмитентов ЦФА (В+), составляет 3,2%;
• наличие кредитного рейтинга от ведущего российского кредитного рейтингового агентства — это не просто плата за престиж и имидж, а рабочий инструмент повышения инвестиционной привлекательности ЦФА как со стороны инвестора, так и со стороны эмитента.

Обзор

Согласно данным информационного агентства Cbonds, по состоянию на 04.06.2025 в статусе «в обращении» находилось 909 выпусков ЦФА 164 эмитентов на общую сумму 189 млрд рублей. Среди такого многообразия одни из главных инвестиционных целей — доходность и возвратность вложенных средств — должны быть соотнесены с рисками ЦФА. По мнению НРА, одним из критериев отбора финансового инструмента является кредитное качество эмитента. НРА (одно из ведущих независимых кредитных рейтинговых агентств (КРА), аккредитованным при Банке России), считает, что наличие рейтинга у эмитентов ЦФА — это укрепление деловой репутации, признак прозрачности компаний в глазах инвесторов, клиентов, акционеров и иных заинтересованных сторон.

Кредитный рейтинг, отражающий профессиональное мнение независимых экспертов об эмитенте ЦФА, его кредитном качестве и его месте на рынке, — весомый аргумент при выстраивании отношений с кредиторами и партнерами, кредитовании и открытии лимитов на финансовых рынках.

Но так ли прозрачен текущий эмитент ЦФА? Попробуем разобраться в этом вопросе в данном аналитическом обзоре по рынку ЦФА.

Половина — много или мало?

478 текущих выпусков ЦФА (или 53% объема всех выпусков ЦФА в количественном выражении) были эмитированы компаниями, обладающими кредитными рейтингами ведущих российских кредитных рейтинговых агентств. В денежном выражении 78% объема всех размещенных ЦФА (148 млрд из 189 млрд рублей) приходится на выпуски эмитентов с кредитными рейтингами. Наблюдается рост интереса эмитентов с кредитными рейтингами российских КРА к выпуску ЦФА в рамках популяризации инструмента, проработки регулирования отрасли и, в целом, привлечения осознанных эмитентов к диверсификации портфеля заимствований за счет выпуска ЦФА.

Рис. 1. Рейтинговая эволюция эмитентов ЦФА. Данные Cbonds, расчеты НРА

При этом, если учесть тот факт, что 59% выпусков ЦФА (в количественном выражении) размещены одним эмитентом с кредитным рейтингом, то доля эмитентов ЦФА с кредитными рейтингами не так уж и значима: всего 29% общего количества эмитентов ЦФА имеют кредитные рейтинги (48 компаний из 164). На рынке присутствуют выпуски двух эмитентов валютных ЦФА (евро и юань), обе компании не имеют кредитных рейтингов. И среди прочего только один выпуск из всех 909 обращающихся ЦФА имеет кредитный рейтинг эмиссии, то есть оценку качества долгового обязательства.

По оценкам НРА, совершенствование регулирования (требования к наличию рейтингов, их количеству и уровню) позволит максимизировать прозрачность эмитентов, для последних же это может стать быстроокупаемым проектом (стоимость привлечения для «рейтинговых» эмитентов зачастую ниже, чем для тех, кто не имеет кредитных рейтингов).

Агентство ожидает, что около 80–90% объема размещения ЦФА будет приходиться на выпуски эмитентов с кредитными рейтингами. Уже сейчас, согласно данным информационного агентства Cbonds, в статусе «Размещается» находятся 43 выпуска ЦФА. 23 выпуска (53% общего объема) планируются эмитентом с максимальным кредитным рейтингом ААА. По 21 выпуску анонсирован объем размещения более 17 млрд рублей, из них 61% (более 10 млрд рублей) приходится на эмитентов рейтинговой категории А- и выше.

Какая она, прозрачность?

Если исходить из всего объема выпусков ЦФА эмитентов с кредитными рейтингами (таких, напомню, 478 штук), то 66% рейтингов выпусков приходится на рейтинговую категорию АА+ (314 штук). При этом львиная доля, — за одним эмитентом (283 выпуска), остальные три эмитента этой рейтинговой категории имеют по одному, — трем выпускам ЦФА. Средняя ставка купона выпусков ЦФА этой рейтинговой категории составляет 20,5%. К примеру, среднее значение ставки купона 19 выпусков эмитентов ЦФА рейтинговой категории ААА — уже 19,1%. А по шести выпускам эмитентов низшей рейтинговой категории В+ привлечение обошлось в среднем в 22,3%. Это еще раз доказывает предположение НРА, что кредитные рейтинги от независимых КРА помогают инвесторам оценивать и сравнивать риски эмитентов и ценных бумаг, соотносить их с допустимым уровнем риска и выбирать оптимальные активы для размещения средств. А наличие кредитного рейтинга от более чем одного независимого КРА повышает доверие инвесторов к оценке рейтинговых аналитиков. Следует отметить, что 77% выпусков ЦФА, — эмитентов с кредитными рейтингами от двух КРА, 15%, — от одного КРА и 8%, — от трех КРА.

Если оценивать рейтингование эмитентов, то 60% рейтингов эмитентов ЦФА (29 эмитентов из 48, в принципе, имеющих кредитный рейтинг КРА) уровня А- и выше, и 48% эмитентов ЦФА имеют кредитные рейтинги более чем в одном КРА.

В денежном выражении 32% объема размещений приходится на эмитентов ЦФА рейтинговой категории АА+, 29% — на эмитентов рейтинговой категории ААА. В целом 94% объема размещений приходится на эмитентов рейтинговой категории уровня А- и выше. 88% объема размещений приходится на эмитентов ЦФА, имеющих кредитные рейтинги более чем в одном КРА.

Рис. 2. Рейтинговое распределение выпусков ЦФА, ед. Данные Cbonds, расчеты НРА

Рис. 3. Рейтинговое распределение эмитентов ЦФА, ед. Данные Cbonds, расчеты НРА

Рис. 4. Рейтинговое распределение эмиссий, млрд рублей. Данные Cbonds, расчеты НРА

Прозрачна ли инфраструктура?

По данным реестра Банка России, операторами информационных систем (ОИС), в которых осуществляется выпуск цифровых финансовых активов, согласно 259-ФЗ², по состоянию на 04.06.2025 являются 15 юридических лиц, из которых шесть (или 40%) имеют кредитные рейтинги от российских КРА. Среди них пять ОИС имеют рейтинги от двух КРА и один ОИС, — от одного КРА; 33% (два ОИС) имеют максимальный уровень кредитного рейтинга на уровне ААА. По итогам апреля 2025 года в рэнкинге Cbonds ОИС ЦФА первое место занял ОИС с максимальным рейтингом (ААА), обеспечив 28% рынка с результатом 61,4 млрд рублей (объем размещения). Тот факт, что, согласно 259-ФЗ, установлен лишь минимальный уровень кредитного рейтинга кредитной организации, в которой может быть открыт номинальный счет ОИС (уровень ВВВ- ) без требования о наличии рейтинга самой ОИС, по мнению НРА, также повышает доверие к отрасли в части осознанности и прозрачности компаний, обеспечивающих инфраструктуру рынка ЦФА.

А что по «зелени»?

Рынок ЦФА «зеленая» повестка не обошла. В июле 2024 года был размещен один выпуск ЦФА устойчивого развития на сумму 1 млрд рублей. Заем привлечен в целях частичного рефинансирования затрат на строительно-монтажные работы по возведению энергоэффективных жилых многоквартирных домов с классом энергоэффективности не ниже А, а также рефинансирования затрат на осуществление комплекса работ по устройству мультисервисной сети связи, предназначенной для централизованного управления инженерными сетями. Текущий кредитный рейтинг эмитента выпуска ВВВ.

В целом, 47 выпусков ЦФА, или 5% всего объема выпусков в обращении (в количественном выражении), — эмитентов с ESG-рейтингами от российских КРА. 24 млрд рублей, или 12% всего объема ЦФА в обращении (в денежном выражении), — эмитентов с ESG-рейтингами от российских КРА. Один выпуск ЦФА эмитента с ESG-рейтингами — от четырех российских КРА, один выпуск ЦФА эмитента с ESG-рейтингами от двух российских КРА. Уровни присвоенных ESG-рейтингов эмитентов ЦФА — от ВВВ (достаточный уровень интеграции повестки ESG в деятельность и качества соблюдения соответствующих практик) до ААА (максимальный уровень интеграции повестки ESG в деятельность и качества соблюдения соответствующих практик).

Наличие не только кредитных, но и некредитных (ESG) рейтингов эмитентов ЦФА, по мнению НРА, еще раз подтверждает их осознанность, повышает прозрачность отрасли (готовность к раскрытию результатов своей деятельности, финансового положения, нефинансовой отчетности). Безусловно, количество таких рейтингов на данный момент невелико, но с учетом «молодости» рынка ЦФА можно ожидать, что в дальнейшем статистика по ним будет демонстрировать положительную динамику.

1. Указание Банка России от 25.11.2020 № 5635-У «О признаках цифровых финансовых активов, приобретение которых может осуществляться только лицом, являющимся квалифицированным инвестором, о признаках цифровых финансовых активов, приобретение которых лицом, не являющимся квалифицированным инвестором, может осуществляться только в пределах установленной Банком России суммы денежных средств, передаваемых в их оплату, и совокупной стоимости иных цифровых финансовых активов, передаваемых в качестве встречного предоставления, об указанных сумме денежных средств и совокупной стоимости цифровых финансовых активов».
2. Федеральный закон от 31.07.2020 № 259-ФЗ «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации».