Рынок ЦФА в России молод, первое размещение на нем состоялось в июне прошлого года. До конца 2022 года было проведено выпусков примерено на миллиард рублей. С начала 2023 года по 14 июня 2023-го (на момент начала ПМЭФ-2023) выпущено еще цифровых активов на сумму 3,5–3,6 млрд рублей, количество эмиссий с 2022 года приблизилось к 50. А 16 июня стало известно, что компания «Мастерчейн» провела крупнейшее в России размещение ЦФА на сумму 15 млрд рублей. Таким образом, суммарный объем эмиссий ЦФА в России составил почти 20 млрд рублей. Много это или мало?

Если не бум, то резкий всплеск

Это размещение резко изменило тон нескольких дискуссий, проведенных в рамках ПМЭФ-2023. Если 15 июня участники сессии «Перспективы развития рынка цифровых финансовых активов в России» сошлись во мнении, что «бума на рынке ЦФА пока не случилось», то уже 16 июня рынок увеличился кратно. Так что если не бум, то резкий всплеск все же состоялся.

Что касается потенциала рынка, то директор по развитию бизнеса компании «Мастерчейн» Сергей Рябов на полях ПМЭФ-2023 в ходе дискуссии «Цифровые активы и новые стратегии в бизнесе», прошедшей 15 июня в Tinkoff Media Dome, дал следующий прогноз:

«Рынок ЦФА в этом календарном году вырастет минимум до 100 млрд рублей. Все будет зависеть от Московской биржи. Если она вольет ликвидность, то уже в этом году можем достичь триллиона. Но в любом случае на горизонте года я прогнозирую размещения на триллион рублей».

Утром того же дня в рамках упоминавшейся ранее сессии «Перспективы развития рынка цифровых финансовых активов в России» Иван Чебесков, директор департамента финансовой политики Минфина, отметил: «В случае снятия некоторых барьеров рынок ЦФА в перспективе пяти лет может составить 5–10% фондового рынка и 10–15% имеющихся у россиян криптоактивов». Журнал «Банковское обозрение» в своем репортаже «Бума пока не случилось» (см. № 6 за этот год) подробно описал, какие это барьеры и что, по мнению Анатолия Аксакова, председателя комитета Госдумы по финансовому рынку, должны сделать для их снижения законодатели.

Анатолий Аксаков (Госдума). Фото: Фотохост-агентство РИА Новости /Ирина Мотина

Помимо роста рыночных прогнозов в ходе ПМЭФ-2023 увеличилось и количество записей в реестре операторов информационной систем (ОИС), который ведет Банк России. Во-первых, там появилась платформа «Токеон», принадлежащая Промсвязьбанку, а во-вторых, появился Еврофинанс Моснарбанк, который поставил рекорд по скорости попадания в данный реестр: всего за полгода вместо уже привычных 9–12 месяцев. Оба оператора используют платформу, разработанную компанией «Мастерчейн», что сделало ее самой распространенной в России.

Что будет, если?..

К сожалению, в реестре операторов обмена ЦФА так и не появилось ни одной записи, что крайне негативно сказывается на притоке ликвидности в сектор, а также на формировании вторичного рынка. Наверное, это самый проблемный сегмент отечественного ЦФА. О его перспективах эксперты говорят уклончиво, например: «Что будет, если?..»

Иван Чебесков пояснил: «ЦФА — это альтернатива традиционному фондовому рынку в части привлечения инвестиций и вложения денег. ЦФА борется за ту же целевую аудиторию, что и классические биржи, брокеры и т.д. И, как только появится реальный рынок, они пойдут в атаку». Сергей Рябов, напротив, полагает, что если нельзя победить, то необходимо возглавить: «Московская биржа, у которой есть реальные амбиции стать провайдером ликвидности для всех операторов информационных систем, может начать работать как первый оператор обмена ЦФА между системами. Причем это может произойти в этом году».

Иван Чебесков (Минфин). Фото: Фотохост-агентство РИА Новости /Ирина Мотина

По мнению представителя «Мастерчейн», это намерение Мосбиржи изменило тренды в сегменте операторов обмена, и у профучастников рынка ценных бумаг теперь куда больше желания вступить в эту игру. Однако быстро выяснилось, что, поскольку регуляторные требования к операторам обмена аналогичны ОИС, порог входа на рынок для многих представителей классического фондового рынка слишком высок, поэтому они уже подняли перед регуляторами вопрос о снижении порога.

Если послаблений не случится, то альтернативу отдельные профучастники видят в том, чтобы стать полноценными ОИС, раз требования для всех одинаковы. Этот путь чреват тем, что внутри таких игроков будет происходить все сразу, включая функции обмена активами, что сделает их замкнутыми в себе, изолированными от всех остальных в условиях дефицита ликвидности.

Развилка, которая решит все

Сергей Рябов добавил: «Тот момент, когда Мосбиржа попадет в реестр операторов обмена, станет своеобразной развилкой, которая разделит рынок ЦФА на “до” и “после”». Технологические возможности биржи наверняка позволят ей в индивидуальном режиме настроить взаимодействие с большинством ОИС». С одной стороны, это гораздо лучше, чем не обмениваться данными совсем. С другой стороны, крупнейшие банки страны по политическим и другим причинам с высокой долей вероятности не будут работать в этом режиме с Московской биржей.

Может возникнуть ситуация, когда появится сразу несколько стандартов взаимодействия ОИС друг с другом. В рамках концепции обеспечения общих стандартов обмена информацией благодаря стандартизации и интероперабельности будет работать одна часть рынка, формируясь вокруг крупнейших банков. Вторая часть участников будет ориентироваться на требования крупных бирж, а оказавшиеся не у дел обычные операторы обмена могут попросту исчезнуть.

Судя по всему, за интероперабельность выступает Сбер. В частности, управляющий директор, директор лаборатории блокчейн СберБанка Александр Нам заявил: «В перспективе с увеличением количества участников рынка, включая физических лиц, может возникнуть острая необходимость в стандартизации. Клиенты начнут пользоваться разными площадками, в связи с чем возникнет вопрос технологической совместимости, интероперабельности систем». При этом, по словам банкира, в Сбере к ЦФА относятся как к элементу большого инфраструктурного проекта, основанного на технологии блокчейна и комьюнити вокруг нее.

Но очевидно, что не слова спикеров, а реальные действия и достижения участников рынка могут рассказать об их намерениях убедительно, благо за год накопилось достаточно аналитики.

Последние новости платформ

«Атомайз»

Компания «Атомайз», первая токенизационная платформа, получившая от Банка России статус ОИС по выпуску и обращению ЦФА, подвела промежуточные итоги работы. С момента первого запуска на этой платформе (лето 2022 года) состоялось 20 выпусков ЦФА девяти эмитентов общим объемом 1,8 млрд рублей. Из них 10 выпусков уже погашены, 10 — действующие. За это время 40 тыс. инвесторов стали участниками платформы.

В мае 2023 года на платформе «Атомайз» состоялся первый в России выпуск «цифровых квадратных метров» — инвестиционного инструмента, привязанного к стоимости жилой недвижимости, относящегося к классу ЦФА. «Цифровые метры» позволят квалифицированным инвесторам участвовать в динамике стоимости недвижимости с суммой от 50 тыс. рублей и выше. Один ЦФА равноценен одному квадратному метру в ЖК «Квартал Западный» от девелоперской группы «Самолет». Причем купить или продать можно не только целый «квадрат», но и долю в нем на доступную инвестору сумму.

Чуть ранее на «Атомайз» были выпущены первые ЦФА minetoken для сотрудников «Норникеля». Данный выпуск является первым шагом в корпоративной программе «Норникеля» и в развитии нового направления в программах корпоративной мотивации на российском рынке. В конце мая 2023 года состоялся первый выпуск ЦФА по открытой подписке. Организатором выпуска долговых активов «Совкомбанк Факторинга» выступил Совкомбанк.

Екатерина Фроловичева, генеральный директор компании «Атомайз», утверждает: «В конце 2022 года мы первыми в России провели сделку с участием физических лиц по закрытой подписке. Сегодня ЦФА стали доступны неограниченному кругу розничных инвесторов. Объем спроса почти вдвое превысил запланированную сумму выпуска». Таким образом, на практике подтвержден интерес к ЦФА со стороны как квалифицированных, так и обычных инвесторов. За первую в России сделку ЦФА с участием физических лиц «Атомайз» был отобран в шорт-лист отраслевой премии FINAWARD`23 в номинации «Инвестиционный продукт или сервис». Победит ли первая платформа ЦФА в этом конкурсе, станет известно в конце августа.

Екатерина Фроловичева («Атомайз»). Фото: Фотохост-агентство РИА Новости /Ирина Мотина

В июне 2023 года состоялся адресный выпуск ЦФА Экспобанка. Каждый ЦФА удостоверяет денежное требование его обладателя к эмитенту. При этом логика инструмента напоминает «цифровые облигации». Мгновенные безопасные расчеты проводятся в российских рублях на базе номинального счета в Росбанке.

Наконец, 15 июня 2023 года на платформе «Атомайз» состоялся выпуск ЦФА на дебиторскую задолженность факторинговой компании Global Factoring Network.

Альфа-Банк

Альфа-Банк в апреле 2023 года совместно с «Ростелекомом» провели выпуск ЦФА для корпоративных и частных инвесторов. Эмитентом выступил «Ростелеком», разместив ЦФА в виде денежного требования на 750 млн рублей сроком на 90 дней и фиксированным процентным доходом 9% годовых. Выпуск прошел на платформе «А-Токен». Альфа-Банк также выступил в роли консультанта и организатора. Среди инвесторов размещения — крупные коммерческие банки, в том числе сам Альфа-Банк, юридические и физические лица.

В банке планируют организовать регулярные выпуски подобных денежных требований для привлечения короткого и длинного фондирования с корпоративными клиентами. Кроме того, в планах запустить денежные требования с привязкой к цене торгуемых и неторгуемых базисных активов, а также гибридные цифровые активы, предполагающие поставку базисного физического актива.

Саму платформу «А-Токен» для работы с цифровыми финансовыми активами Альфа-Банк запустил в феврале 2023 года и для пилотной группы частных инвесторов осуществил пробную эмиссию собственных ЦФА на 10 млн рублей.

«Лайтхаус»

Компания «Лайтхаус» в конце 2022 года провела первую в России сделку с ЦФА в китайских юанях на сумму 58 млн юаней (примерно 500 млн рублей), обеспеченных коммерческой задолженностью. Эта сделка продемонстрировала бизнесу новые возможности для получения краткосрочного финансирования в иностранной валюте по цене более чем в два раза ниже текущей стоимости банковского финансирования в рублях.

Чуть позже в финансовой экосистеме «Лайтхаус» произошла сделка по вторичному обороту ЦФА, в которой инвестором выступили розничные клиенты банка «Союз». ЦФА, выпущенные ранее компанией «СОЮЗ Лизинг» (входит в ГК «Ингосстрах») на сумму 50 млн рублей, были полностью выкуплены банком. В сделке инвесторами выступили розничные клиенты банка. Ранее операции с цифровыми финансовыми активами совершались банками только в роли инвесторов без доступа их розничных клиентов к ЦФА.

«Мастерчейн»

В середине июня 2023 года стало известно, что «Мастерчейн» разместила два внешних узла платформы ОИС ЦФА в инфраструктуре своих технологических партнеров. Узлы (ноды) блокчейна являются валидирующими, предназначенными в том числе для проверки и подтверждения и транзакций. Это первые из ряда запланированных в этом году внешних узлов-валидаторов, которые будут поддерживать работоспособность и безопасность экосистемы ЦФА «Мастерчейн».

«До конца года на нашей платформе запланированы десятки эмиссий ЦФА крупнейших российских компаний. Объем операций предъявляет особые требования к устойчивости системы, а также к надежности и безопасности хранения данных. “Мастерчейн” — один из немногих ОИС ЦФА, кто выбрал более сложную концепцию, заключающуюся в развертывании дополнительных нод. Наличие внешних узлов гарантирует сохранность данных даже в случае непредвиденных ситуаций любой категории сложности», — объяснил причины этого шага Иван Оперчук, генеральный директор компании «Мастерчейн».

Первым на платформе «Мастерчейн» после включения ее в реестр ЦБ состоялся выпуск, о котором компания сообщила 16 июня 2023 года. В роли эмитента токенов выступила компания РЖД, а в роли инвестора — «ВТБ Факторинг». Срок обращения этих активов составит 180 дней, а ставка — 8,45% годовых.

Сбер

«В стартапы, специализирующиеся на технологии блокчейн, в 2022 году по всему миру было инвестировано около 31 млрд долларов США, из них 30% пошли в сектор DeFi, а 24% достались разработчикам NFT и GameFi. При этом прогноз динамики инвестиций положителен», — заявил 30 мая 2023 года Анатолий Попов, заместитель председателя правления СберБанка, открывая первую блокчейн-конференцию Сбера «Финансы будущего: вызовы и возможности».

Анатолий Попов (Сбербанк). Фото: Фотохост-агентство РИА Новости / Александр Кряжев

«На платформе банка произведено больше 30 выпусков ЦФА, пока только юридическими лицами. Существует два типа смарт-контрактов на денежные требования, есть уже ЦФА на золото. В ближайшее время у нас подключатся и физические лица, — рассказал Анатолий Попов. Мы уже готовы к выпуску NFT, для того чтобы люди могли выпускать уникальные токены. В целом, технология разработана и готова к использованию».

Очевидно, что Сбер явно не ограничивается рынком ЦФА и планирует работать со всем спектром цифровых валют, активов и DeFi. Анатолий Аксаков косвенно подтвердил это, заявив: «В нижней палате Федерального собрания уже подготовлено четыре законопроекта, которые смогут восполнить регуляторные пробелы: о майнинге, об экспериментальных правовых режимах, о налогообложении и об ответственности за незаконное использование криптоинструментов. Я рассчитываю, что в июне — в первом чтении, в июле — во втором, а осенью — окончательно примем поправки, чтобы во второй половине 2023 года дать возможность работать легально».

Директор департамента финансовых технологий Банка России Кирилл Пронин в ходе дискуссии Сбера дополнил слова парламентария и отметил: «ЦФА должны соответствовать традиционным инструментам и при этом появляться и распространяться в цифровой среде бесшовно. Также необходима интеграция рынка ЦФА с традиционным рынком и его инфраструктурой».

В итоге стало известно, что Сбер активно развивает собственную блокчейн-платформу, которая совместима с Etherеum. Это позволит пользователям переносить свои криптоактивы с других платформ. Кроме того, платформа Сбера предполагает интеграцию с системами банка, что позволит производить расчеты по смарт-контрактам в рублях. Сбер также запустил ComUnity ― сообщество разработчиков и экспертов в области DeFi. Если раньше блокчейн-платформа банка была доступна только ограниченному числу партнеров, то теперь она в тестовом режиме открыта всем участникам сообщества.

Управление рисками

Из всего этого можно сделать следующие выводы. Прежде всего похоже, что период небольших пилотных проектов подходит к финалу. Операторы научились работать и с физическими лицами, и с крупными компаниями. Для дальнейшего привлечения «физиков» необходимо в первую очередь решить вопрос повышения лимитов для инвесторов. А вот бизнес беспокоят вопросы минимизации рисков и недопущения попыток манипулирования рынком. Но при этом и для «физиков», и для юридических лиц важна просветительская деятельность, например, в сфере анализа успешных бизнес-кейсов, актуальных именно для сегмента ЦФА.

Алесандр Нам предложил глубже изучать кейсы зарубежных коллег, получивших успешный опыт токенизации акций непубличных компаний, которые не торгуются на классических биржах. Сейчас регулирование данного сектора у нас находится «на стадии дискуссии». Одна из проблем заключается в том, что для массового неквалифицированного инвестора пока доступны только те виды ЦФА, которые структурированы как классический инструмент, например облигации либо индексные бумаги.

Кроме того, в Сбере полагают, что уникальным преимуществом ЦФА является простота создания услуг, приносящих дополнительный доход (value added services). Но при этом инвесторы должны давать себе отчет о наличии дополнительного вида ограничений — технологических рисков, присущих экосистемам, базирующимся на блокчейне (например, проблема доверия к операторам блокчейн-оракулов, сторонних сервисов, которые соединяют смарт-контракты с внешним миром). Существуют проблемы и с аудитом программного кода самих смарт-контрактов.

Что касается манипулирования рынком, то на примере платформы «Мастерчейн» существует запрет на премайнинг. Это означает, что выпуск токенов происходит только в момент выкупа эмиссии, поэтому сознательное надувание пузырей в секторе ЦФА невозможно. Манипулирование ценой токенов также ограничено тем, что на платформу не допускаются те, кто хотят стать маркетмейкерами в целях как выпуска токенов, так и монопольного определения цены на них.

Кроме того, различные типы цифровых активов имеют различные рыночные риски, которые в классическом фондовом рынке фиксировались при получении рейтинга эмитента. Агентство АКРА в преддверии ПМЭФ-2023 обнародовало аналитический комментарий, в котором предложена классификация ЦФА на основании типа прав или требований, лежащих в их основе. Это позволяет сопоставить возможные разновидности этих инструментов с более привычными традиционными ценными бумагами со всеми их рисками.

Что касается специфического риска для банкиров, то он кроется в расширении списка потенциальных участников рынка ЦФА в тех сегментах, где ранее финансисты были практически монополистами, например в торговле драгоценными металлами и т.д. В частности, Государственная дума приняла Закон о возможности слияния блокчейн-платформ по ЦФА и финансовых маркетплейсов.

А на сессии ПМЭФ-2023 «Инвестиции в драгметаллы: розничный рынок и цифровое золото» золотопромышленники в присутствии Ивана Чебескова из Минфина заявили о своем интересе к рынку ЦФА. По словам Дениса Иорданиди, генерального директора «Лайтхаус», для производителей драгметаллов ЦФА означают появление прямого канала взаимодействия с физическими лицами в обход банков. В наиболее выигрышном положении оказываются металлурги, имеющие аффинажные заводы, которые, говоря языком финансистов, являются идеальными кастодиальными депозитариями.

Денис Иорданиди («Лайтхаус»). Фото: Фотохост-агентство РИА Новости / Мурад Багандов

В итоге приходится согласиться с мнением основателя Института современного международного права Ярославом Богдановым: «Процесс освоения цифрового рынка идет практически в режиме реального времени. В прямом взаимодействии эмитентов и инвесторов в процессе выпуска ЦФА на практике определяются база принципов и условий работы рынка цифровых валют». Так что рынок полон сюрпризов и неожиданностей, а ЦФА должны доказать свою цифровую финансовую актуальность для всех!