После бурного роста 2023–2024 годов рынок IPO в России в 2025-м резко сбавил обороты: сделок стало в несколько раз меньше, а инвесторы переключились со спекулятивного спроса на фундаментальный анализ. Тем не менее даже в условиях жесткой денежно-кредитной политики (ДКП) рынок провел несколько показательных размещений, которые могут стать базой для его восстановления. Тем более среди эмитентов уже сформировался относительно большой отложенный спрос.

IPO в изморози

С охлаждением экономической активности в России заморозки пришли в 2025 году и на рынок первичных публичных размещений (IPO). За 12 месяцев в стране состоялось лишь четыре IPO (три на Московской бирже и одно — на СПБ Бирже), в ходе которых компании и их акционеры суммарно привлекли немногим более 30 млрд рублей. Тогда как за 2024 год на биржу вышло 14 новых компаний (суммарный объем IPO составил почти 85 млрд рублей), а в 2023 году состоялось восемь размещений (более 40 млрд рублей).

«Положительная динамика фондового рынка, значительный спрос розничных инвесторов способствовали увеличению числа публичных размещений», — так регулятор объяснял бум IPO первой половины 2024 года, причины которого во многом сложились еще во второй половине 2023-го. «Рост ключевой ставки, снижение фондового индекса стали основными факторами, ограничившими выход новых эмитентов на рынок акционерного капитала к концу [2024] года», — объясняли в ЦБ затухание импульса.

Жесткие денежно-кредитные условия (ДКУ) ретранслировались и в замедление экономического роста (ВВП в 2025 году прибавил лишь около 1%), на которое наложилась и геополитическая неразбериха. В результате набравшие силу перечисленные тенденции превратили IPO в 2025 году в точечные истории — в контрасте с ситуацией 2023–2024 годов, когда рынок жил ожиданиями быстрого роста, притока розничных инвесторов и их денег на фондовый рынок.

Проба тонкого льда

Первым IPO в 2025 году стало мартовское размещение акций на СПБ Бирже инвестиционной платформы JetLend — оно произошло почти через пять месяцев после последнего первичного публичного предложения 2024 года (тогда, в конце октября, вышел на Мосбиржу производитель упаковки «Ламбумиз»). Оочень успешным его назвать было сложно — акции были размещены по нижней границе ценового диапазона: 60 рублей за одну бумагу. В результате компания привлекла 476 млн рублей, которые пошли в ее капитал (IPO в формате cash-in).

Вслед за этим размещением последовала длинная семимесячная пауза, за время которой ключевая ставка успела упасть на 4,5 процентных пункта, до 16,5% годовых, а экономика приспособиться к замедлившимся темпам роста. В конце октября IPO на Мосбирже также в формате cash-in провел девелопер «Глоракс», привлекший в ходе размещения 2,1 млрд рублей. Ценовой диапазон на размещении не назывался — акции продавались по 64 рубля за одну штуку.

Первые две сделки, по сути, стали пробными шарами на изменившемся с 2023–2024 годов рынке. В отличие от бума предыдущего цикла, теперь за интерес частных инвесторов — драйвера фондового рынка с 2022 года — конкурировали инструменты с очень высокими ставками — депозиты, БПИФ денежного рынка и облигации.

«Инвесторы в таких условиях отдавали предпочтение менее рисковым инструментам, а не акциям новых эмитентов», — сообщила управляющий эксперт центра аналитики и экспертизы ПСБ Екатерина Крылова.

Так, в 2025 году стал ощущаться повышенный интерес розницы именно к долговым бумагам — из 2,5 трлн рублей, принесенных за 12 месяцев на биржевой рынок, более 2,1 трлн пошло именно в бонды, сообщала Мосбиржа.

Госкомпания на бирже

Действительно прорывным событием на рынке стало первичное публичное размещение бумаг института развития в жилищной сфере, компании ДОМ.РФ, которое состоялось во второй половине ноября 2025 года.

Во-первых, это IPO стало крупнейшим с 2022 года — начала нового этапа развития российского фондового рынка. В ходе прошедшей в формате cash-in сделки эмитент привлек от инвесторов 25 млрд рублей. Последний раз крупнее на российском рынке проходило IPO более четырех лет назад — в апреле 2021 года: тогда 30 млрд рублей в ходе размещения привлек лесопромышленный холдинг «Сегежа».

Во-вторых, это стало первым публичным размещением госкомпании более чем за шесть лет — в октябре 2020 года IPO провело государственное судоходное предприятие «Совкомфлот». «Это первый шаг для того, чтобы другие [гос]компании также задумались о выходе на IPO. Важно показать, что государственные компании такие же эффективные: они платят дивиденды и могут быть интересны как для розничных, так и для институциональных инвесторов», — по итогам размещения акций ДОМ.РФ на Мосбирже заявил министр финансов Антон Силуанов, ошибочно назвав прошедшее IPO «первой за почти 20 лет сделкой по размещению акций компании с государственным участием».

«IPO ДОМ.РФ — знаковая сделка, показавшая, что крупные IPO возможны в не самых благоприятных рыночных условиях и как такие сделки нужно проводить», — полагает начальник управления по работе на рынках акционерного капитала Совкомбанка Владислав Цыплаков. Эталонным событием, назвал размещение госкомпании аналитик «Цифра брокер» Егор Зиновьев: «Оно доказало способность рынка поглощать крупные объемы (свыше 30 млрд рублей с учетом стабилизации) и сформировало бенчмарк для будущих приватизационных сделок».

Мажорный финал для 25-го

«Высокий спрос [в рамках публичного предложения бумаг ДОМ.РФ], большой размер IPO, ликвидность после размещения и здоровый рост котировок на вторичных торгах создают сильный прецедент для новых размещений уже в 2026 году», — перечислил глава рынков акционерного капитала СберБанка Ярослав Гончаров.

Впрочем, ДОМ.РФ не завершил для IPO 2025 год — уже в декабре состоялось первичное публичное размещение разработчика программного обеспечения для управления динамической IT-инфраструктурой, группы компаний (ГК) «Базис», правда, более скромных масштабов — всего на 3 млрд рублей.

Зато это IPO стало единственным, когда текущие акционеры продавали свои акции (формат cash-out). Кроме того, оно завершило год на мажорной ноте — цена размещения оказалась на верхней границе ценового диапазона. В целом, можно констатировать, что, несмотря на непростую макроэкономическую обстановку, интерес инвесторов к IPO сохранился, но «он стал гораздо более качественным», подчеркнула Екатерина Крылова.

Институциональный поворот

Как отметил Ярослав Гончаров, последние IPO демонстрируют продолжающуюся тенденцию последних лет — институционализацию спроса на первичных публичных предложениях: «Видим в этом основной инструмент по увеличению рынка акционерного капитала в ближайшие несколько лет».

Опять же знаковой для этого тренда стала сделка ДОМ.РФ, в ходе которой, согласно пресс-релизу компании, заявки поступили от более чем 40 институциональных инвесторов, которым было распределено 70% размещения. «Очевидно, что эмитент и организаторы потратили очень много усилий на институциональный маркетинг и в результате получили хороший отклик от этой группы инвесторов», — считает Владислав Цыплаков.

Это действительно разительные изменения со времени бума IPO, то есть со второй половины 2023-го — первой половины 2024 года. В марте 2024 года организаторы и эмитенты жаловались, что даже в «хитовых» сделках участвуют не более 20 имен институционалов, а большими чеками — «не более 15 фондов». «По итогам 2024 года 48% общего объема привлеченных средств (в рамках публичных размещений, включая вторичные, SPO. — «Б.О») инвестировали институциональные инвесторы», — привел статистику ЦБ.

По оценке «Б.О», в 2025 году более 60% размещенных в ходе IPO акций досталось именно институциональным инвесторам. «Институциональные инвесторы [в 2025 году] стали получать все большую роль при крупных размещениях, хотя их доля и остается ограниченной общим размером рынка», — согласилась Екатерина Крылова. «Переход к институциональному инвестированию позволяет увеличить горизонт инвестирования, снижает спекулятивную составляющую», — подчеркнул Ярослав Гончаров.

Розница повзрослела

Но и розничный инвестор изменился, считают собеседники «Б.О». Он стал более осторожным (впрочем, как и институционал), сообщил заместитель директора департамента equity capital markets (ECM) инвестбанка «Синара» Сергей Выжлаков. В 2022–2024 годах на рынке появилось много частных инвесторов — для них срабатывал эффект новизны («первое IPO за долгое время»), фундаментальный анализ был вторичным, подчеркнула Екатерина Крылова.

По ее словам, в 2025 году «рынок стал качественно другим, даже при меньшем количестве IPO»: «Инвесторы стали более осторожными, более тщательно оценивали бизнес-модель, дивидендный потенциал, IPO перестали считаться “автоматически успешными”. Розничные инвесторы стали более зрелыми, начали ориентироваться на долгосрочные фундаментальные характеристики эмитентов». «На смену страху упустить выгоду (FOMO) пришла жесткая избирательность», — пояснил Егор Зиновьев.

«По розничным инвесторам мы фиксируем снижение спекулятивного спроса, что вызвано более скромной динамикой рынка в последнее время и что на самом деле стало благоприятно для всех размещений, которые разошлись преимущественно к покупателям с долгосрочными намерениями», — солидарен с ним Ярослав Гончаров.

«На зрелых рынках доля розничного спроса на IPO составляет 10–25%, и до 2022 года у нас было примерно то же самое. Можно предположить, что со временем наш рынок тоже институционализируется», — видит тенденцию к ослабеванию розницы Владислав Цыплаков.

Выход вопреки рынку

Эмитенты на фоне непростой макроэкономической обстановки, низких рыночных оценок и осторожности инвесторов решили в 2025 году взять паузу, указал Сергей Выжлаков. Впрочем, по его словам, для некоторых компаний мотивы к публичному статусу перевешивали названные причины. «На долговом рынке компаниям требуется платить слишком высокие ставки, привлечь инвестиции в акционерный капитал выгоднее, так как нет обязательных процентов и увеличения долговой нагрузки», — указал он.

Кроме того, эффект IPO влияет на репутацию компании, а также увеличивающаяся ликвидность актива. Это тоже важные факторы, которые даже в тяжелых условиях, стимулируют компании к публичности. «Размещение сейчас — это в том числе задел на будущее, когда рынок начнет расти, будет приток новых инвесторов и будет проще привлечь клиентов путем предложения новых сделок», — отметил Сергей Выжлаков.

«Мы видим основные мотивы по выходу на IPO как для опережающего роста, монетизации старых инвестиций, так и для повышения репутации на рынке и перед своими B2B-контрагентами, по выстраиванию корпоративного управления и созданию долгосрочных программ мотивации через опционные программы», — добавил Ярослав Гончаров.

Рынок ждет оттепель

«Мы ожидаем, что рынок IPO будет восстанавливаться. На это могут повлиять продолжение смягчение ДКП, разрешение геополитической ситуации и приток новых инвесторов», — считает Сергей Выжлаков и отмечает, что в 2026 году, скорее всего, «сделок будет немного и оценки будут невысокие».

«Я не ожидаю, что будет новый бум IPO, но какое-то количество сделок должно закрыться», — солидарен с ним Владислав Цыплаков. Во-первых, по его словам, есть большой пайплайн IPO — это готовые к размещению компании, ждущие благоприятной рыночной ситуации. Во-вторых, периодически на рынке появляются эмитенты, которые менее чувствительны к оценке, чем другие; у таких проектов, естественно, больше шансов, указал он.

Снижение в 2026 году ставки до 12–14% «высвободит отложенный спрос со стороны примерно 20 компаний, которые технически готовы к выходу на биржу, но ждали улучшения конъюнктуры», уверен Егор Зиновьев: «Рынок 2026 года станет более зрелым. Эмитенты будут фокусироваться на прозрачности и дивидендах, а инвесторы — на фундаментальном анализе».

«По нашим оценкам, более 10 эмитентов готовятся к размещению. В настоящий момент компании продолжают техническую подготовку и некоторые из них ожидают правильного момента для выхода на рынок», — отметил член правления ВТБ Виталий Сергейчук. По его словам, на активизацию рынка акционерного капитала влияют не только уровень ключевой ставки, но и целый набор факторов: устойчивое смягчение риторики регулятора, снижение инфляции, особенно если этот процесс будет развиваться быстрее рыночных ожиданий.