Начиная с августа 2011 года мы увидели изменения, выраженные в трех тенденциях. Первое: чистый кредит банковской системы стал выдвигаться из области отрицательных значений (когда величина размещенных остатков средств на корсчетах, депозитах, облигациях Банка России была больше, чем валовый кредит) к противоположной ситуации. Второе: изменился знак операций ЦБ на внутреннем валютном рынке, где мы старались минимизировать свое присутствие. Начиная с сентября мы исправно продаем валюту. И третье — увеличился чистый отток частного иностранного капитала.
Почему это произошло и какие возможные последствия этой ситуации?
Начиная примерно с весны 2009 года мы вошли в совершенно новую макроэкономическую реальность. Один коллега дал хорошее определение — новая нормальность. Это не волна кризиса, которая пришла и ушла. Будут локальные всплески проблем. Но в целом этому периоду будут характерны высокая степень неопределенности, низкие темпы экономического роста, высокая непрозрачность. Все экономические агенты будут принимать на себя риски с большой осторожностью.
Если вернуться к ситуации с сокращением ликвидности, то ее появление было связано с двумя факторами. Первый — график исполнения федерального бюджета. Вместо того чтобы идти на прогнозируемый правительством уровень примерно в 1,5% дефицита, он становился все более профицитным и дошел до + 3,5% ВВП. Это означает, что вместо проведения фискальной эмиссии — проведение фискальной стерилизации. Второй фактор: Минфин исполнял...