Новорожденный бизнес

Первые сделки секьюритизации собственных активов были проведены отечественными банкирами еще в 2004–2005 годах, тогда они вызвали ожесточенные споры в финансовом мире. Оригинаторы, то есть организации, которые были инициаторами сделок, заявляли, что именно их транзакция явилась первой в России секьюритизацией. Сторонние эксперты либо принимали позицию оригинаторов, либо упорно спорили по поводу того, что проведенная сделка и не секьюритизация вовсе, а простой выпуск евробондов.

Несмотря на споры, большинство экспертов рынка считают, что порядок первых секьюритизаций был следующим:

• в 2004 году Росбанк привлек 300 млн долларов, выпустив облигации, обеспеченные потоком платежей по кредитным картам;
• в 2005 году банк «Союз» разместил пятилетние облигации на сумму 50 млн долларов, секьюритизировав портфель автомобильных кредитов;
• в конце 2005 года портфель потребительских кредитов секьюритизировал банк «Хоум Кредит», разместив еврооблигации на сумму в 126,5 млн евро;
• в 2006 году состоялась первая сделка секьюритизации у банка «Русский Стандарт», который организовал выпуск облигаций на общую сумму 300 млн евро, обеспеченных пулом из 2 млн номинированных в рублях потребительских кредитов.

Дальше сделки по секьюритизации банковских активов посыпались как из рога изобилия. За прошедший год этот рынок сделал значительный скачок: он вырос более чем в 10 раз, а общая сумма сделок на нем составила около 3 млрд долларов.

Большинство секьюритизаций российские банкиры проводили за рубежом, то есть сделки имели трансграничный характер. «Трансграничная, или оффшорная, секьюритизация подразумевает, что права требования по пулу активов продаются специально созданной компании (SPV) вне Российской Федерации, — поясняет начальник управления международных операций банка «Русский Стандарт» Максим Тимошенко. — Юристы дают достаточно четкое и ясное заключение о том, что переуступка российским банком прав требований в пользу заграничного SPV возможна». На иностранном рынке больше шансов найти хороших инвесторов и получить финансирование дешевле и на более долгий срок, чем на российском. Поэтому большинство транзакций отечественных банков в области секьюритизации трансграничные. «Банк «Русский Стандарт» в данном случае — не исключение, — признается эксперт. — До сих пор мы делали только трансграничные секьюритизации».

Тем не менее в пределах РФ секьюритизация тоже возможна. Пока проведено только две сделки секьюритизации внутри России — это транзакции банка «Совфинтрейд», который теперь переименован в банк «ГПБ-Ипотека», и Агентства по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК). Но до сих пор с практической точки зрения провести трансграничную секьюритизацию намного проще, чем внутрироссийскую. Дело в том, что для реализации секьюритизации за рубежом существует большой рынок, накоплен серьезный опыт, а также имеются наработанные рыночные стандарты. А вот в России этот бизнес только начал развиваться и нормативная база не в полной мере отвечает потребностям участников таких сделок, отмечает Максим Тимошенко.

Несмотря на то что отечественными банками было проведено почти два десятка сделок секьюритизации собственных активов, некоторые эксперты считают, что этот финансовый инструмент в России только начали осваивать. «Те немногие сделки, о которых я знаю, оставляют впечатление «пробных шаров», на которых банки обкатывают саму процедуру секьюритизации активов, пока не ставя во главу угла ее экономическую составляющую», — утверждает начальник кредитного управления Банка проектного финансирования Станислав Гундар.

С этим мнением согласен и Максим Тимошенко (банк «Русский Стандарт»). Он считает, что большинство банков, в том числе и его кредитная организация, проводя первые сделки секьюритизации, преследуют в первую очередь цель получить опыт и создать базу для дальнейшей работы с этим инструментом.

«Мы отстраиваем долгосрочную платформу для привлечения финансирования на рынке секьюритизаций, — объясняет Максим Тимошенко. — По сути, работа в этом направлении для банка — это инвестиции в собственных специалистов, технологии и опыт. Важную роль играет повышение уровня доверия инвесторов, которые узнают, что с нами можно работать, что мы являемся частыми заемщиками на этом рынке и при этом продолжаем обслуживать секьюритизированные кредиты».

Ипотека ведет и выигрывает

Банки, пробуя что-то новое в секьюритизации, проторяют путь на этот рынок не только себе, но и своим коллегам. Ведь почти в каждой сделке секьюритизации банки старались внедрить какие-либо новшества, открыть новые рынки и виды активов, которыми можно обеспечивать секьюритизационные ценные бумаги. Эксперты, опрошенные «БО», сошлись во мнении, что пока любая сделка секьюритизации, проведенная российскими банкирами, уникальна сама по себе. Ведь у каждой кредитной организации свои стандарты генерирования активов, обслуживания клиентов и так далее. «При этом каждый раз организаторы транзакции стараются привнести какую-то инновацию, чтобы, с одной стороны, предоставить инвесторам больше комфорта, а с другой — оптимизировать цену и структуру привлечения для банка-оригинатора», — рассказывает Максим Тимошенко.

Однако кое-какие сделки специалисты все-таки выделили как знаковые. По мнению первого заместителя председателя правления Городского ипотечного банка Руслана Исеева, к разряду знаковых можно отнести первые секьюритизации по каждому из классов активов. В список эксперта вошли секьюритизация автокредитов, проведенная банком «Союз», сделка банка «Русский Стандарт» (кредитные карты), а также секьюритизация банка «Хоум Кредит», обеспеченная будущими платежами по потребительским кредитам. В сфере секьюритизации ипотечных ссуд первооткрывателями эксперт считает Внешторгбанк (ВТБ), а также собственную кредитную организацию.

Вообще, внутрироссийскую секьюритизацию ипотечных кредитов, проведенную АИЖК в этом году, оценили как особо важную и ожидаемую рынком сделку почти все опрошенные эксперты. АИЖК не является банком, но в области ипотеки занимает одну из ведущих ролей. Поэтому секьюритизация, проведенная этой структурой, имеет большое значение для всего рынка. «Выпуск ценных бумаг под ссуды, выданные по стандартам АИЖК, представляет наибольший интерес, так как кредитный портфель при реализации сделки был сформирован из портфелей большого количества первичных кредиторов в различных регионах России и будет обслуживаться у разных субсервисеров, — рассказывает заместитель председателя правления Русского ипотечного банка Алексей Успенский. — Высокий рейтинг, присвоенный старшему траншу (А3 от Moody’s Investor Service), позволяет судить о хорошей перспективе для секьюритизации других аналогичных ипотечных портфелей». То есть, по сути, АИЖК открыло банкам новый путь на внутренний рынок секьюритизации ипотеки, став для них своеобразным проводником.

Как отметил Максим Тимошенко (банк «Русский Стандарт»), основной тенденцией российского рынка в этом году стала секьюритизация ипотеки, а вот автокредиты отодвинулись на второе место. В этом смысле, по мнению эксперта, российский рынок секьюритизации следует по тому же пути, что и иностранный. Как предполагает Максим Тимошенко, ипотека и автокредиты будут доминировать в сфере секьюритизации и дальше, так как эти активы генерируются достаточно давно российскими банками и пригодны для секьюритизации.

Вопрос в цене

Рынок секьюритизации в России продолжает расти. Однако сказать, что такие сделки в ближайшее время приобретут массовый характер, нельзя. Этому до сих пор мешает ряд факторов.

Одной из основных проблем является высокая стоимость проведения трансграничной секьюритизации. «Приблизительно расходы на организацию сделки по привлечению финансирования на международных рынках капитала, без учета последующих ежегодных расходов на администрирование, сейчас составляют не менее 0,5 млн евро, — рассказывает Алексей Успенский (Русский ипотечный банк). — Поэтому участники рынка придерживаются мнения, что организовывать такую сделку экономически целесообразно, если объем секьюритизируемого портфеля составляет не менее 100 млн долларов».

Конечно, на международный рынок в рамках одной секьюритизации может выйти сразу несколько банков, которые соберут из своих маленьких пулов кредитов один большой и разделят между собой бремя затрат. Данная структура сделки секьюритизации называется кондуитной. «В рамках такой транзакции SPV создается не для какого-то конкретного оригинатора активов, а для целого пула разных организаций, — рассказывает Максим Тимошенко. — Этот инструмент хорошо известен на внешних рынках и, безусловно, интересен для российских оригинаторов, особенно для тех, у кого пулы активов небольшие и не позволяют провести самостоятельную секьюритизацию».

Пока российские банкиры кондуитных секьюритизаций на международном рынке не делали, а значит, тем банкам, которые займутся реализацией такой схемы, придется стать первопроходцами, что всегда тяжело. Тем не менее региональным и средним банкам скорее всего не придется делать все самим. В России уже есть проекты, например совместная программа ВТБ, UniCredit и Deutsche Bank, по созданию рефинансирующих организаций. Это своеобразные «общественные» SPV, которыми банки могут воспользоваться для того, чтобы объединить свои пулы кредитов и сформировать такой портфель, который будет можно секьюритизировать. «Это прекрасный способ получить финансирование по оптимальной цене, особенно для региональных банков, — уверяет Максим Тимошенко. — В ближайшем будущем мы увидим достаточно много таких транзакций».

Внутренние проблемы

Но если у банка есть подходящий для секьюритизации портфель и деньги на проведение сделки, то это не значит, что можно расслабиться. Проведению секьюритизации могут помешать технические ограничения внутри кредитной организации. «Концепция секьюритизации отлична от той концепции, которую банки используют в своем ежедневном бизнесе, — объясняет Максим Тимошенко (банк «Русский Стандарт». — Поэтому приходится дорабатывать, например, IT-системы и системы репортинга». Секьюритизация так или иначе вовлекает в реализацию проекта практически все подразделения банка, поэтому кредитная организация, которая собирается заниматься или уже реализует секьюритизацию, должна отдавать себе в этом отчет, считает эксперт. Ведь на ней лежит огромная ответственность: все секьюритизрованные кредиты надо обслуживать, а еще требуется правильно отчитываться инвесторам. «Поэтому секьюритизация предполагает серьезные инвестиции в технологии, — утверждает Максим Тимошенко. — Банк должен быть технологичным, чтобы осилить эту работу».

А вот Станислав Гундар (Банк проектного финансирования) считает, что основная проблема не в банках, а в самом рынке, где пока нет масштабной инфраструктуры для проведения процесса рефинансирования. Тогда как, например, в США на рынке присутствует огромное количество профессиональных юристов, инвесторов и коллекторов, занятых секьюритизацией активов. «В России все это в зачаточной стадии, — утверждает Станислав Гундар. — Есть государственное агентство АИЖК, которое выкупает ипотечные закладные у банков. Есть ряд банков, которые имеют собственные программы рефинансирования и которые провели несколько эпизодических сделок секьюритизации. Однако широкого распространения рефинансирование в России пока не получило». Станислав Гундар считает, что секьюритизация в России полноценно начнет использоваться только тогда, когда в ней возникнет реальная необходимость, то есть когда банки РФ перестанут справляться с выдачей кредитов своими средствами.

 Справка «БО» 

Секьюритизация представляет собой процесс перевода активов в более ликвидную форму. Суть схемы заключается в том, что потенциальный заемщик формирует пул однородных активов, на основе которого выпускаются долговые обязательства. Ключ к успешной секьюритизации — в отделении и обособлении сгенерированного пула активов от обычных рисков, связанных с компанией (банком), желающей воспользоваться механизмом секьюритизации (оригинатор) для получения финансирования. В частности, в классическом варианте секьюритизации предполагается выбор: выпуск ценных бумаг самим оригинатором или его дочерней компанией, либо новым специально созданным юридическим лицом (SPV), что чаще используется на практике. Активы выделяются оригинатором в пул и передаются SPV, которое эмитирует ценные бумаги, обеспеченные этими активами, для размещения среди инвесторов.

 Секьюритизация станет доступнее 

ВТБ, UniCredit и Deutsche Bank подписали соглашение о сотрудничестве по совместной программе рефинансирования и секьюритизации российской ипотеки. Соглашение предусматривает совместное финансирование в сумме до 2 млрд долларов в течение двух лет. Программа рефинансирования и секьюритизации российской ипотеки ориентирована на средние, в первую очередь региональные, российские банки с развитым ипотечным бизнесом. В ее рамках предполагается создание специализированной компании-кондуита-накопителя (рефинансирующая организация). На первом этапе банк, решивший воспользоваться программой, должен продать свои ипотечные кредиты на баланс собственного отделения в кондуите. Так будет происходить накопление пула кредитов. Когда он достигнет размера, достаточного для секьюритизации, будет проводиться выпуск ипотечных ценных бумаг на международном рынке.

Сделки секьюритизации активов российских банков за 2006 год (увеличить)

Сделки секьюритизации активов российских банков за 2007 год (увеличить)