Российские власти усиливают внимание к фондовому рынку, пытаясь превратить его в источник долгосрочного финансирования экономики. Однако при всех обсуждаемых мерах — от IPO госкомпаний до развития коллективных инвестиций — ключевой показатель остается далеким от цели: капитализация рынка опустилась ниже 25% ВВП при целевом уровне 66%.

Кажется, такого внимания к фондовому рынку в России не было давно (а может быть, даже никогда). Которую конференцию, организованную рейтинговыми агентствами, подряд власти рассуждают, как же его развивать — ведь не за горами (осталось всего-то четыре года) выполнение поручения президента по утроению его капитализации. В этот раз площадкой стал организованный АКРА «Российский форум финансового рынка».

Роль «забойщика» от Минфина досталась заместителю министра Ивану Чебескову. «Это действительно большой фокус финансовой политики», — как бы оправдываясь за такое внимание к этой теме, начал чиновник. По его словам, правительству и Банку России очевидно, что «необходима перестройка использования фондового рынка как дополнительного источника финансирования [бизнеса] и как инструмента сбережений для граждан и для компаний в дополнение к тому, что у нас делают банки». «Фондовый рынок, мы неоднократно об этом говорили, — это самый эффективный способ перераспределения денег в экономике».

Анатолий Аксаков (Госдума), Иван Чебесков (Минфин), Ольга Шишлянникова (Банк России). Фото: РФФР

Госсектор выходит в люди

В этой связи Иван Чебесков как представитель Минфина на форуме решил сосредоточиться на предложении на фондовом рынке: «С точки зрения предложения, конечно, для нас ключевая задача — вывести больше компаний с государственным участием в публичную плоскость: мы тут решаем две задачи — и развитие рынка капитала, и увеличение эффективности работы госкомпаний». Дальше Иван Чебесков перешел к стимулам для казенных компаний, которые могли бы стать публичными.

Во-первых, правительство разработало программу долгосрочной мотивации для менеджмента, которую со временем, по его словам, тоже «придется корректировать». Во-вторых, необходимо «некое другое корпоративное управление»: «Потому что государственные компании зачастую управляются советами директоров, которые состоят в большей степени из государственных служащих. Нужно, конечно, вовлекать больше независимых директоров, которые будут отвечать на запросы в первую очередь миноритарных акционеров». Третьим фактором должны быть «стабильная и понятная дивидендная политика» и полное раскрытие информации госкомпаниями — это «важный элемент… для подготовки к IPO».

IPO спускают в регионы

По поручению правительства Минфин готовит отраслевые планы по выводу компаний «на публику». «То есть мы с другими министерствами прорабатываем механизм вовлечения [большего числа] компаний [на фондовый рынок]». Этот механизм предназначен не только для госкомпаний, уточнил Иван Чебесков: «IPO пугает многих и здесь есть вопрос информированности компаний для понимания, что это такое».

Работа идет по нескольким направлениям — с отраслевыми министерствами и с региональными властями. В последнем случае Минфин получил «довольно хороший отклик» от многих регионов, «которые готовы работать с федеральным правительством, с ЦБ, чтобы помогать региональным компаниям выходить на IPO».

«Уже порядка 60 регионов такой интерес проявили», — констатировал представитель Минфина. «Мы оказываем прямую финансовую поддержку на компенсацию затрат на размещение акций на бирже технологического сектора и сектора малых и средних предприятий (МСП)», — добавил он, подчеркнув, что на эти цели в 2026 году было истрачено уже около 120 млн рублей. В целом, по его словам, необходимо перенастроить механизм господдержки с кредитования на институт долевого финансирования. «Мы надеемся, что в рамках проектов Минпромторга и Минсельхоза такие механизмы субсидирования будут использоваться», — заявил Иван Чебесков.

Госразмещения на дешевых мультипликаторах

За последние годы первым успешным почином в выведении госкомпаний на фондовый рынок стало IPO корпорации «ДОМ.РФ», и в удачном ее размещении значительную роль сыграла позиция собственника (читай, государства) и руководства компании, рассказал заместитель гендиректора корпорации Максим Грицкевич: «Все это [формирование публичного кейса] возможно только при максимальной вовлеченности первого лица, всего топ-менеджмента и акционеров».

Максим Грицкевич (ДОМ.РФ), Виктор Жидков (Мосбиржа). Фото: РФФР

Вторым фактором, по его словам, в размещении является «инвестиционная история»: «Она тоже возникает не мгновенно — ее надо формировать… Это хорошие фундаментальные показатели, ключевые метрики». Естественно, что перед выходом на биржу инвесторы всегда сравнивают компанию с другими публичными компаниями в этом секторе. «Поэтому как минимум сочетания цены выхода [на биржу], фундаментальных показателей и истории роста должно соответствовать и быть конкурентоспособным относительно других компаний, которые уже торгуются в своем секторе», — подчеркнул он.

Впрочем, по его словам, сейчас мультипликаторы на отечественном рынке очень низкие: «У нас компании торгуются в два-три раза дешевле, чем на развитых и развивающихся рынках». «Мы по себе это почувствовали: мы фактически размещались на IPO по цене в три годовых прибыли (P/E). Это очень… низкая цена. И до сих пор мы торгуемся ниже четырех [P/E]», — отметил топ-менеджер корпорация «ДОМ.РФ».

Такие мультипликаторы особенно обидны на фоне больших сбережений в экономике, считает Максим Грицкевич: «Когда финансовая грамотность будет расти, инфраструктура будет развиваться и деньги пойдут на фондовый рынок, очевидно, что мультипликаторы будут меняться и становиться похожими на то, что работает в мировой практике».

Триллионы ждут своего рынка

«Мы гордимся эмитентом, который вышел [на размещение] вопреки всему, вопреки всем негативным прогнозам, — компанией “ДОМ.РФ”», — заявил председатель правления Московской биржи Виктор Жидков. Но, отметил он, нужно гордиться инфраструктурой фондового рынка и призвал обратить внимание на то, как она развивается: «Нам всем не хватает немножко взгляда на то, что мы делаем [хорошего] и той веры, когда ты четко понимаешь, что те шаги, которые делаются ежедневно, в конечном счете приведут к блестящему результату».

Мосбиржа в 2025 году провела шесть размещений — из них три IPO и три вторичных публичных предложения (SPO). И, по словам топ-менеджера, «широкая картинка отраслевой линейки новых эмитентов говорит о том, что наш рынок сбалансирован». Впрочем, как считает он, все-таки «чего-то не хватает, чтобы из долговых инструментов люди переложились в рынок акций».

«Акции, — очевидно, это единственный инструмент, который помогает сберегать деньги в условиях инфляции в долгосрочной перспективе», — подчеркнул Виктор Жидков.

В частности, видимо, с целью исправления такого перекоса Мосбиржа хочет пересмотреть в сторону уменьшения требований по доле акций в свободном обращении (free-float) для попадания в котировальные списки. «У нас уже есть решение для второго уровня листинга (то есть снижение до 1% доли акций в свободном обращении), и если мы сделаем такое же решение по первому уровню, то я думаю, что это поможет компаниям», — отметил он.

В остальном же «технологическая оснастка всех возможных вариантов существования инвесторов и эмитентов на рынке практически реализована», считает топ-менеджер. «Нам нужно только набраться терпения и ждать того момента, когда это количество превратится в качество… когда большой “навес” в 126 трлн рублей, которые есть у наших граждан в активах на разных счетах — депозитах, в наличности, в валюте и т.д., — придет на рынок», — заключил Виктор Жидков.

Толпа на рынке

А вот на самый важный вопрос — что со спросом на фондовом рынке — пришлось отвечать представлявшей на форуме Банк России Ольге Шишлянниковой, директору департамента инвестиционных финансовых посредников ЦБ. Сейчас, по ее словам, доля частных инвесторов (читай — населения) в объеме торгов акциями составляет 69%. «Мы видим, что эта доля уже больше не растет, а наоборот, даже снижается. И это совсем неплохо, потому что, конечно же, такая доля физических лиц на рынке при отсутствии институциональных инвесторов… оказывает определенное влияние на цены, которые на нем складываются… Поэтому тот факт, что начинается снижение этой доли, можно только, наверное, приветствовать», — заявила она.

Сейчас на фондовый рынок частных инвесторов прежде всего привлекают брокерские компании — с 2021 года доля клиентских активов у них выросла в полтора раза, а количество собственно клиентов увеличилось почти в три раза. При этом, по словам Ольги Шишлянниковой, увеличивается доля состоятельных клиентов на брокерском обслуживании: «Основную долю на рынке сейчас держат именно они».

Частный капитал собирают в пулы

Тем не менее регулятор считает, что частный капитал должен прежде всего трансформироваться в институциональный. «Банк России традиционно говорил, что для розничных инвесторов более привлекательным сегментом должны быть рынки коллективных инвестиций — это паевые инвестиционные фонды (ПИФы) и негосударственные пенсионные фонды (НПФы)», — отметила Ольга Шишлянникова.

По сравнению с 2021 годом объем ПИФов для неквалифицированных инвесторов вырос в три раза. Это «значительно больше, чем на брокерском обслуживании», подчеркнула топ-менеджер регулятора.

«Управляющие компании по клиентам, у которых зафондированы счета, обогнали брокеров... Рынок коллективных инвестиций, с нашей точки зрения, сейчас активно развивается, и это, естественно, не может не радовать», — заявила она.

Другим примером активной трансформации частного капитала в институциональный является программа долгосрочных сбережений (ПДС). «В 2024 году совместно с Минфином мы запустили инструмент ПДС, который является сейчас флагманским продуктом на рынке НПФ. И мы видим, что количество клиентов, которое было привлечено в эту программу за два года, [составляет] 9 млн человек (сейчас — уже больше 10 млн)», — подчеркнула Ольга Шишлянникова.

Поручение без результата

«Все [на форуме] выступали очень позитивно: говорили об очень хороших результатах работы финансового рынка. При этом есть поручение президент о том, что капитализация фондового рынка [должна составить] 66% ВВП. Это поручение было дано, когда капитализация фондового рынка равнялась 33% ВВП, а сейчас она уже меньше 25%. Поэтому весь позитив, который озвучивался о той работе… не привел к результату, направленному на выполнение поручения президента», — с досадой резюмировал выступления участников форума председатель комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолий Аксаков.

Владимир Гусаков (АКРА), Анатолий Аксаков (Госдума). Фото: РФФР