В начале 2025 года сразу несколько крупнейших российских банков провели первые в своей истории сделки по секьюритизации потребительских кредитов. В конце февраля с таким дебютным выпуском облигаций на 8 млрд рублей (объем указан для старшего транша) вышел Совкомбанк. В начале апреля подобные бонды впервые для себя продали Т-банк и Газпромбанк (ГПБ) — объемом выпуска 4,5 млрд рублей и 4 млрд рублей соответственно.

Таким образом, продолжился тренд, заданный крупнейшими банками во второй половине 2024 года. «Сбер впервые вышел на рынок секьюритизации потребительских кредитов, разместив в сентябре 2024 года дебютный выпуск на общую сумму 11,9 млрд рублей, при этом объем размещения облигаций старшего транша составил 9,5 млрд рублей», — рассказал представитель кредитной организации.

В 2024 году размещал подобные выпуски и ВТБ, правда, для него это не была первая сделка. «В прошлом году мы разместили четвертый программный выпуск облигаций, обеспеченных потребительскими кредитами», — сообщил руководитель управления секьюритизации банка Андрей Сучков.

Не чураются секьюритизации потребительских кредитов и совсем молодые финтех-игроки. В декабре 2024 года Яндекс Банк (ранее АО «КБ «Акрополь», входит в Группу «Яндекс», которая приобрела эту кредитную организацию в 2021 году) разместил такие облигации на 7,7 млрд рублей.

Не бум, но подъем

Управляющий директор по рейтингам структурированного финансирования «Эксперт РА» Александра Веролайнен указала, что в 2024 году состоялось девять выпусков многотраншевой секьюритизации, количество оригинаторов выросло по сравнению с 2023 годом с четырех до шести, анонсированный объем выпусков — с 15 до 45 млрд рублей, что близко к максимуму с 2017 года.

«На фоне снижения популярности многотраншевых ипотечных сделок в последние годы по объему преобладают сделки секьюритизации необеспеченных потребительских кредитов: три выпуска с анонсированным объемом 37,2 млрд рублей в 2024 году. Также одним из трендов с 2020 года является большое количество выпусков секьюритизации NPL-кредитов без кредитного рейтинга (четыре выпуска в 2024 году), однако их объем остается небольшим», — отметил эксперт.

«Хотя в 2024 году стало активнее развиваться направление неипотечных секьюритизационных сделок (секьюритизация потребительских кредитов, секьюритизация денежных потоков от сервисных договоров), пока эти сделки единичны, и объемы несоизмеримы с ипотечной секьюритизацией», — сообщил представитель СберБанка. Впрочем, по его словам, ощущается повышение интереса оригинаторов и инвесторов к этому сектору секьюритизации.

«Объем в обращении по всем выпускам неипотечной секьюритизации на конец первого квартала 2025 года — около 86 млрд рублей. Объем размещенных выпусков неипотечной секьюритизации в первом квартале 2025 года — 15 млрд рублей», — рассказала Александра Веролайнен.

«Доля неипотечной секьютиризации в 2025 году достигла 23% при уровнях 0–8% в 2014–2024 годах, что свидетельствует о росте интереса к подобным продуктам как со стороны банков-эмитентов, так и со стороны инвесторов, абсорбирующих ликвидность выпусков», — сообщила старший директор рейтингов финансовых институтов рейтинговой службы НРА Айназ Хайруллина.

Такую динамику пока сложно назвать бумом неипотечной секьюритизации, считают в СберБанке. Но, как говорит Андрей Сучков из ВТБ, проявляемый в конце 2024-го — начале 2025 года к этому инструменту интерес, действительно, повышенный. «Динамику последнего времени можно назвать оживлением рынка секьюритизации, поскольку несколько крупных игроков дебютировали со сделками многотраншевой секьюритизации потребительских кредитов», — добавила Александра Веролайнен.

Интерес сохраняется

По словам Александры Веролайнен, это оживление рынка — «прекрасный старт для масштабирования опыта»: «Банки, решившие привлекать фондирование через секьюритизацию, как правило, нацелены на регулярные размещения. Серийность сделок обеспечивает снижение эффективной ставки размещения, дает компенсацию затрат на отладку бизнес-процессов, выгрузок и отчетности под такие выпуски. Поэтому стоит ожидать роста количества размещений».

«Опыт пилотной секьюритизации потребительских кредитов был признан Сбером успешным, эта деятельность будет масштабироваться в 2025 году. Мы внимательно смотрим на этот пока еще во многом находящийся в стадии становления сегмент облигационного рынка и возлагаем на него большие надежды — как для собственного портфеля активов Сбера, так и в части оказания услуг другим участникам рынка для выведения на рынок их облигаций, обеспеченных активами», — сообщили в крупнейшей российской кредитной организации. «В этом году мы планируем закрыть несколько сделок, их количество и объемы будут зависеть от рыночной ситуации», — отметил Андрей Сучков.

По словам Айназ Хайруллиной, секьюритизация, обеспечивающая доступ к источникам долгосрочного финансирования и к инструментам управления кредитным и процентным риском, а также предоставляющая существенные экономические выгоды за счет экономии капитала и роста ликвидности, в 2025 году останется востребованной даже в условиях снижения кредитования в целом за счет эффекта накопленной базы.

«У ПСБ сформирован достаточно большой портфель потребительских кредитов, который потенциально можно секьюритизировать при наличии интереса со стороны инвесторов и приемлемой для банка доходности от выпуска таких облигаций», — поделилась планами директор по долговому и структурному финансированию ПСБ Марина Кареева.

В этом году тенденция увеличения объемов секьюритизации потребкредитов продолжится, считает Андрей Сучков: «В портфеле банков накопилось большое количество кредитов с высокими коэффициентами риска, что сдерживает дальнейшее развитие их розничного бизнеса».

Supply & Demand

Интерес к секьюритизации проявился у банков в последнее время, в частности, из-за изменения регуляторных условий. «Исторически крупные российские банки не были заинтересованы в продаже кредитов в секьюритизационные сделки и удерживали кредиты на своих балансах... Ситуация изменилась с увеличением макропруденциальных надбавок к коэффициентам риска, введенным Банком России», — осветил вопрос представитель СберБанка. Ведь, по его словам, увеличение резервов под кредиты приводит к тому, что интерес банков к разгрузке капитала через сделки секьюритизации растет. «Для соблюдения требований Банка России в условиях высоких ставок у банков появилась необходимость оптимизировать капитал», — солидарен с ним Андрей Сучков из ВТБ.

«Потребительские кредиты — привлекательный продукт для секьюритизации. Портфели таких кредитов стандартизированы, высоко диверсифицированы, имеют высокую доходность, создают нагрузку капитал, стимулируя интерес банков к секьюритизации», — отметила Александра Веролайнен.

Однако, по ее словам, неипотечная секьюритизация помогает банкам не только разгрузить капитал, но и расширить линейку своих инвестиционных продуктов, диверсифицировать источники фондирования, снизить процентный риск своего портфеля.

Кроме того, сейчас сложилась и благоприятная ситуация для развития рынка неипотечной секьютиризации с точки зрения покупателей бумаг, указала Марина Кареева: «Финансовый рынок России активно развивается, появляется все больше инвесторов, в том числе и частных».

По мнению Андрея Сучкова, инвесторов привлекают высокий уровень доходности этих бумаг и качество залогового обеспечения: «Бумаги имеют привлекательное соотношение риска и доходности на коротком горизонте инвестирования, размер обеспечения по ним значительно превышает объем эмиссии, и они, как правило, имеют наивысший рейтинг надежности — ruAAA.sf».

По словам представителя СберБанка, сейчас рынок дает значительную премию к выпускам с аналогичным кредитным качеством, и «с течением времени и “привыканием” рынка к секьюритизационным сделкам эта премия будет сокращаться». «Причем сейчас секьюритизированные потребкредиты позволят зафиксировать высокую доходность на весь период обращения облигации, даже если ставки в экономике начнут снижаться», — отметил он.

Пока в основном «физики»

Однако институциональные инвесторы, в отличие от розничных, пока не являются очень активными покупателями бумаг, обеспеченных неипотечными кредитами. Это «вызвано как внешними факторами, в частности регуляторными ограничениями, так и внутренними, например недостаточной экспертизой в оценке и моделировании денежных потоков», — указали в СберБанке.

«Отсутствуют единые правила раскрытия данных и принципов моделирования (на примере ценовой конвенции по ипотечным ценным бумагам) для расчета денежных потоков по таким выпускам, что усложняет их анализ для институционалов, ограничивает возможности РЕПО», — сообщила Александра Веролайнен. Кроме того, как указала эксперт, «существуют регуляторные ограничения, в соответствии с которыми негосударственные пенсионные фонды могут приобретать выпуски, обеспеченные только определенными видами активов, несмотря на наличие высоких кредитных рейтингов».

Физические же лица, наоборот, являются активными покупателями подобных инструментов, рассказа Андрей Сучков: розничные инвесторы «рассматривают такие облигации как хорошую альтернативу депозитам». «Ввиду ограничений для институционалов основными инвесторами в бумаги неипотечной секьюритизации являются частные инвесторы, клиентская база банков-оригинаторов или организаторов. По таким продуктам банк может предложить более интересную ставку по сравнению с депозитом, поскольку не несет затраты на фонд обязательного резервирования», — согласилась с ним Александра Веролайнен.

«Кажется, что на рынке уже начинает появляться группа инвесторов — физических лиц, целенаправленно инвестирующих именно в секьюритизационные выпуски, которые занимают значительную долю инструментов с фиксированной доходностью в их портфелях», — подчеркнули в СберБанке.

Большой потенциал

Потенциал неипотечной секьюритизации велик, уверены опрошенные «Б.О» эксперты и участники рынка. «Если текущий уровень отношения неипотечной секьютиризации к общему портфелю потребительских кредитов не превышает 1%, то, по оценкам НРА, потенциал прироста подобных облигаций достаточно высок. Текущие уровни более понятной ипотечной секьюритизации основных российских банков находятся на уровне 7–14% общего ипотечного портфеля», — пояснила Айназ Хайруллина.

Потенциал рынка очень существенный, отметили в Сбербанке: «Напомним, что на зрелых рынках сделки секьюритизации занимают значительную долю долгового рынка. Например, в США размещения секьюритизаций уступают только размещениям облигаций государственного займа (treasuries), опережая и размещения на рынке акционерного капитала, и альтернативные инвестиционные инструменты».

«На основании планов участников [допустимо сделать вывод, что] максимальный объем выпусков в ближайшие два года может составить 700 млрд рублей. Заявленные объемы сделок многотраншевой секьюритизации на 2025-2026 годы варьируются в диапазоне от 3 до 200 млрд рублей при среднем значении 59 млрд рублей», — указала Александра Веролайнен.

«Долю секьюритизированных кредитов от совокупного портфеля банков будут определять рыночная ситуация и выход на этот рынок новых игроков», — напомнил Андрей Сучков. По оценкам ВТБ, доля неипотечных сделок не превысит 10% кредитного портфеля российских банков.