ЦФА работают как финансовый конструктор, с помощью которого лизингодатели могут конфигурировать параметры выпуска: сроки обращения, доходность, механизм выплаты и тип обеспечения. Эта особенность позволяет лизинговым компаниям проектировать выпуски ЦФА на основе индивидуальных потребностей бизнеса и текущей рыночной конъюнктуры.

Кроме того, нельзя отрицать важность цифровой трансформации, которая в скором времени окажет влияние на получение прибыли от бизнеса. Поэтому особое значение приобретает скорость бизнес-процессов. Лизингодатели, использующие более технологичные способы привлечения финансирования, в том числе с применением смарт-контрактов, будут иметь преимущества перед другими участниками рынка.

Однако при интеграции ЦФА в операционную модель лизинговым компаниям крайне важно оценить степень совместимости ЦФА с существующими бизнес-процессами, определить необходимость оптимизации текущих подходов, а также согласования новой логики с заинтересованными сторонами. Такая трансформация может повлечь за собой как значительные ресурсные затраты, так и временные издержки.

На текущем этапе становления рынка ЦФА лизинговые компании не входят в число его ключевых эмитентов. В Обзоре финансовых инструментов Банка России от 2024 года указано, что основная доля размещенных ЦФА приходится на трех крупных эмитентов, два из которых представляют банковский сектор. Несмотря на потенциальную применимость ЦФА в рамках бизнес-модели лизинга (деятельности, по своей экономической природе схожей с банковским кредитованием), участие лизинговых компаний в качестве эмитентов ЦФА на сегодняшний день остается эпизодическим и носит периферийный характер.

Анализ выпусков ЦФА на лизинговом рынке за период с 2022 года по начало апреля 2025 года показал, что основными эмитентами ЦФА являются компании, давно зарекомендовавшие себя на рынке. По данным Cbonds, на февраль 2025 года доля эмитентов ЦФА, имеющих в обращении облигации, составляет лишь 29% общего числа компаний, осуществляющих выпуск ЦФА, что свидетельствует о более широкой представленности на рынке ЦФА организаций, не работающих с традиционными долговыми ценными бумагами. Большинство лизинговых компаний, выпустивших ЦФА, демонстрируют другой тренд: присутствие на долговом рынке в качестве эмитента облигаций с кредитным рейтингом, присвоенным российскими рейтинговыми агентствами.

Дебютные выпуски ЦФА лизинговых компаний представляют собой конструкцию привычных рынку долговых ЦФА. Прежде всего они были направлены на тестирование нового инструмента, вследствие чего в них отсутствует сложное юридическое структурирование. Помимо уже существующих долговых ЦФА с точки зрения концептуальных допущений лизинговые компании могут выпускать ЦФА, обеспеченные доходностью от определенного пула лизинговых контрактов или конкретным активом из лизингового портфеля. На данный момент среди проанализированных выпусков ЦФА такой архитектуры не наблюдается.

Анализ выпусков ЦФА, указанных в таблице, показал, что среди лизинговых компаний популярны также среднесрочные и долгосрочные выпуски. Напомним, что общая тенденция рынка ЦФА — выпуск ЦФА со срочностью преимущественно от месяца до полугода. В частности, пилотный выпуск 2023 года компании «ПР-Лизинг» был представлен сразу как среднесрочный. Данный выпуск ЦФА запомнился также тем, что стал первым случаем присвоения кредитного рейтинга ЦФА в России: агентство АКРА оценило выпуск на уровне BBB+(RU). Наряду с этим серия выпусков ЦФА Реал-2, Реал-3 и Реал-4, осуществленная компанией «РЕАЛЛИЗИНГ», была структурирована как долгосрочный инструмент со сроком обращения семь лет, что является исключительным явлением в текущих условиях практики выпусков ЦФА. Одним из возможных объяснений подобной особенности может быть тот факт, что сроки лизинговых контрактов, как правило, составляют три года и более, ввиду чего выпуск среднесрочных и долгосрочных ЦФА — более привлекательная модель для эмитентов этого сегмента.

Увеличение интереса институциональных инвесторов к ЦФА и их активное участие в этом рынке рассматривается как один из ключевых факторов, способствующих его дальнейшему развитию. В этой связи особое внимание привлек выпуск ЦФА, осуществленный лизинговой компанией «ЛК Эволюция» в 2024 году, где впервые приобретателем ЦФА стал институциональный инвестор негосударственный пенсионный фонд «Будущее», входящий в группу «Регион». Отмечу, что действующее законодательство, в частности Федеральный закон № 75-ФЗ «О негосударственных пенсионных фондах», не содержит прямого запрета на приобретение ЦФА негосударственными пенсионными фондами и не предусматривает прямого указания на возможность вложений в ЦФА. Данный кейс на текущий момент является единственным известным прецедентом участия институционального инвестора в приобретении ЦФА.

Условия выпусков ЦФА лизинговых компаний

Источник: данные, указанные в решениях о выпусках ЦФА:

Все возможно с RWA

С точки зрения теории самоисполняющегося пророчества, сформулированной социологом Робертом К. Мертоном, субъективные ожидания, будучи широко распространенными и поддерживаемыми значительным числом участников, могут трансформироваться в объективную реальность. Данный феномен наиболее ярко проявляется на этапах становления рынка ЦФА, где существует высокая степень неопределенности. Убедительные нарративы, транслируемые визионерами, задают рамки коллективного ожидания и влияют на стратегии участников рынка ЦФА. Все мы уже согласились с тем, что токенизация реальных активов (RWA) станет одним из ключевых мировых трендов в ближайшей перспективе на цифровом рынке. Однако в условиях неопределенности и продолжающегося становления рынка ЦФА открытым остается вопрос: какие классы активов могут быть «оцифрованы» в России?

Анализ мирового опыта позволяет выделить следующие классы базовых активов для токенизации: объекты жилой и коммерческой недвижимости, сырьевые товары, объекты инфраструктуры, предметы искусства и коллекционирования, драгоценные камни, финансовые инструменты. Кроме того, наблюдается интерес к токенизации «экспериментальных» товаров, включая винодельческую продукцию ограниченного выпуска. Все перечисленные выше типы активов обладают потенциалом для токенизации в России, более того, в отдельных сегментах уже появлялись как пилотные выпуски, так и устоявшиеся кейсы. Что касается токенизации недвижимости в России, ее проблематика уже нашла свое отражение в аналитическом докладе Банка России, где затрагиваются правовые и технические барьеры для токенизации этого класса актива.

Стоит также обратить внимание на менее очевидные, но весьма перспективные активы — лизинговые портфели. Бизнес-модель лизинговых компаний органично вписывается в логику токенизации RWA: объекты лизинга представляют собой физически идентифицируемые активы, а лизинговые контракты создают устойчивые финансовые потоки и могут быть агрегированы в пулы. При том что на текущий момент в мировой практике токенизация лизинга не получила широкого распространения, данное направление имеет большой потенциал, на фоне растущего интереса к токенизации реальных активов в различных секторах экономики.

***

Будущее рынка ЦФА в значительной степени будет определяться поведенческими установками его участников и выбранными ими стратегиями. В данном контексте становится очевидным, что лизинговые компании, обладающие предсказуемыми денежными потоками, могут эффективно использовать ЦФА, адаптируя их под свой бизнес-кейс. Однако их текущее отсутствие среди активных эмитентов ЦФА может быть обусловлено как выжидательной позицией, согласно теории диффузий инноваций (diffusion of innovations), популяризированной социологом Эвереттом Роджерсом, так и рядом других факторов: текущим налоговым режимом для операций с ЦФА и слабым развитием вторичного рынка ЦФА. При условии устранения существующих барьеров практика выпусков ЦФА в России лизинговыми компаниями, включая выпуски ЦФА, обеспеченные лизинговыми активами либо привязанные к доходности по лизинговым контрактам, может значительно увеличить объем рынка ЦФА.