«Экономика будущего — это вообще отсутствие финансовых посредников. Рынок без посредников — это то, к чему мы идем», — заявил 26 июня 2025 года Тарас Надольный, генеральный директор белорусской УК «Финтех Инвест» в ходе 5-й практической конференции «Цифровые финансовые активы: Дивный новый мир», организованной медиапроектом «Банковское обозрение». Наверное, не всякий российский финансист отважился бы высказаться так безапелляционно на отраслевом мероприятии в присутствии банкиров и регуляторов того самого финансового рынка.

Но российские коллеги в целом поддержали это мнение, ставшее актуальным в рамках перехода отечественной экономики на платформенные рельсы. Ведь ЦФА вкупе с цифровым рублем Банка России и активным использованием смарт-контрактов как раз и призваны повысить эффективность работы финансового сектора, а финансовые посредники тут уж сами должны думать, как им удержаться в этом дивном новом мире.

Но, по мнению ряда экспертов, какие-то позиции из этой идеи, например упразднение банков, вполне сродни пророчествам британского писателя Олдоса Хаксли. «Не пойдут инвесторы и эмитенты сами на площадку ОИС. Туда их должен привести брокер, опираясь на мнение рейтинговых агентств и свою клиентскую базу», — оппонировала представитель брокерского сообщества идеям белорусских коллег. Другие утверждали, что «особый путь России в ЦФА» сильно отклонился от мирового тренда на RWA — токенизацию активов реального мира, объем рынка которого стремительно растет и достигнет 16 трлн долларов к 2030 году, что делает RWA гораздо ближе к «дивному новому миру», обозначенному как «идеал» в названии конференции.

Кто прав, а кто — нет? Ответ на этот вопрос в ходе пяти сессий активно искали и представили ОИС, и регуляторы, и бизнесмены, и юристы, и участники ВЭД. Краткое резюме дискуссии: «Путь, выбранный нашей страной, в чем-то вынужденный, а  в чем-то уникальный. Регуляторы слышат всех участников рынка и готовы к диалогу».

Взгляд визионеров

Дмитрий Аксаков, исполнительный директор «ВЭБ.РФ», автор программы конференции и модератор первой сессии, заметил изменение тренда, связанное с наметившимся разворотом на рынке ЦФА, а именно все большим количеством выпуска гибридных и структурных цифровых активов, привязанных к базовым активам или индексам, от выпуска краткосрочных денежных требований (аналогов классических облигаций), доминировавших ранее.

Денис Додон, директор по инновациям Альфа-Банка, объяснил этот феномен: «ЦФА — это про отношения. и чем больше я работаю на этом рынке, тем больше понимаю, что многое здесь пока еще не сформировалось. Например, появилось множество сделок, регулирующихся ГК, которые совсем не оцифрованы. а вот работать с цифровым долгом, например, в недвижимости гораздо проще, чем с классической цессией, аккредитивом или перестановкой долга. Мы это успешно проверили на собственной практике, выставив пока за скобки вопросы залога». в Альфа-Банке весь рынок ЦФА делят на несколько продуктовых стримов.

Во-первых, так называемый Capital Market с его инструментами хеджирования или условными облигациями, а также Equity, который прописан в законах, но пока по разным причинам не работает на практике из-за проблем с партнерской моделью деятельности регистраторов.

Во-вторых, транзакционный бизнес. Он имеет огромный потенциал, но пока не развит. Здесь, например, появляется уникальная возможность осуществить взаимозависимость одного инструмента от другого с учетом возможностей смарт-контрактов, что невозможно в классике. Масса возможностей появляется в кеш-менеджменте, банковских гарантиях, аккредитивах, залогах и т.д. Проблема здесь — в налогообложении эмитентов.

В-третьих, это обслуживание ВЭД, включая уже имеющуюся возможность доступа «суперквалов» к особо сложным финансовым инструментам, включая криптовалюты, в рамках экспериментально-правового режима (ЭПР).

Дмитрий Аксаков (ВЭБ.РФ), Денис Додон (Альфа-Банк), Сергей Попов (Сбербанк). Фото: Андрей Павлов / «Б.О»

«Мы ищем новые рынки и хотим брать что-то в залог. в обычном бизнесе в качестве залога могут, например, выступать доли бизнеса. Но надо двигаться дальше и в цифровой экономике, но, к сожалению, ЦФА в чистом виде для этого не подходят. Два года нашей работы над проблематикой цифрового общества (DAO) привели к тому, что Сбер подготовил проект соответствующего ЭПР, который проходит согласования в регуляторе и Минфине. в этом году мы ожидаем от них четких сигналов по этому поводу, что резко расширит возможности залога в цифровых компаниях», — продолжил тему визионерства Сергей Попов, директор дивизиона «транзакционный бизнес» СберБанка.

В чем сошлись все участники дискуссии? Например, в том, что кроме доверия на рынке ЦФА важную роль играют неформальные поощрения участников рынка, а также клиентов банков и компаний. Например, Сбер предлагает своим клиентам за участие в благотворительных акциях NFT. Хоть этот инструмент криптомира представляется «артефактом из каменного века», но это не укор «зеленому» банку, а скорее напоминание регуляторам о том, что технологический прогресс гораздо быстрее прогресса в регулировании. а транзакционный стрим в качестве приоритетного направления развития ЦФА выделили все без исключения.

Взгляд регуляторов

По мнению Кристины Алешиной, заместителя директора Департамента инфраструктуры финансового рынка — начальника Управления надзора за операторами платформ и информационными сервисами Банка России, регулирование — это искусство компромисса. Банк России, безусловно, слышит представителей рынка, но в то же время он обязан учитывать массу других ограничений, например политические, и проблемы защиты инвесторов. «Тем не менее в ближайшем будущем можно ожидать изменений в регулировании», — прокомментировала планы регулятора Кристина Алешина.

В 2024 году были отрегулированы вопросы «трансграна», а также возможность обращения ЦФА в публичных блокчейнах. Большой объем работ проведен в области оптимизации и просвещения топ-менеджеров. Были введены клубные ЦФА. Удалось найти возможность в условиях санкций не публиковать некоторые решения, касающиеся определенного круга инвесторов и эмитентов. и  в 2025 году фокус внимания Банка России сместился в сторону «разгона и разогрева» вторичного рынка и роста ликвидности в сегменте ЦФА. По словам Кристины Алешиной, регулятор подготовил несколько инициатив, которые были поддержаны большинством участников рынка, но не всеми. Президент НАУФОР Алексей Тимофеев — возможно, один из них, он находился рядом, на этой же панели, и имел возможность обосновать позицию возглавляемой им Ассоциации.

Алевтина Камелькова (Findustrial Consulting Group), Кристина Алешина (Банк России). Фото: Андрей Павлов / «Б.О»

Во-первых, это законопроект, уже рассмотренный в первом чтении в Госдуме, касающийся цифровых свидетельств, дающих возможность брокерским организациям, УК и доверительным управляющим предоставлять доступ к сделкам с ЦФА в качестве посредников. По мнению регулятора, участники привычной всем инфраструктуры финансового рынка могли бы привлечь на новый рынок дополнительных клиентов и ликвидность. Во-вторых, это инициатива, касающаяся прямого доступа ЦФА к организованным торгам, что нужно Банку России, в том числе для понимания механизмов справедливого ценообразования и борьбы с манипулированием через инсайд. Сейчас предлагается установить облегченный режим лицензирования для ОИС и операторов обмена. На начало июня этот законопроект еще не покинул ЦБ, но к осени он попадет в «публичную плоскость». Наконец, в целях «разгона» вторичного рынка ЦФА активно идет работа над обеспечением интероперабельности между платформами ОИС

Как видит Банк России рынок ЦФА в будущем? Кристина Алешина считает: «Несмотря на то что он сейчас на 93% состоит из долговых бумаг, рынок способен на быстрое и гибкое конструирование иных цифровых продуктов. Этот процесс некоторые ОИС уже начали. Какие-то их решения выглядят сейчас несколько “смешными”, но надо понимать — это тесты, за которыми последуют интересные продукты. Банк России готов к активному диалогу и приглашает к себе с интересными и полезными идеями! Белорусский опыт также заслуживает внимания!»

Иной взгляд

Эльман Мехтиев, модератор второй сессии, генеральный директор Ассоциации развития финансовой грамотности (АРФГ), дал возможность Алексею Тимофееву напрямую донести до представителей финансового регулятора свои опасения.

«На мой взгляд, в законодательном регулировании рынка ЦФА мы опередили многие страны, что, с одной стороны, дало старт развитию нового сектора финансового рынка, а с другой, заложило все те проблемы, которые мы сейчас пытаемся решить поправками в законы, в том числе связанными с цифровыми свидетельствами и т.д. Параллельно дорабатываются вопросы налогообложения и обращения ЦФА. Но первопричина всего этого — в том, что мы поспешили в самом начале пути. Это видно по тому, как развивается рынок цифровых активов в других странах, например в Евросоюзе и США. Решения, принимаемые там, выглядят более сбалансированными. И чем быстрее мы начнем решать наши проблемы комплексно, а не точечно, тем будет лучше», — заявил Алексей Тимофеев.

Одним из негативных эффектов нашей практики, по словам спикера, является выстраивание параллельной индустрии с ее собственной инфраструктурой для работы с теми ЦФА, которые являются аналогами инструментов традиционного рынка. А вот аргументация, применимая к цифровым валютам, не должна использоваться для этих ЦФА.

Эльман Мехтиев (АРФГ), Алевтина Камелькова (Findustrial Consulting Group). Фото: Андрей Павлов / «Б.О»

При этом действительно существуют уникальные финансовые и нефинансовые активы, которые не должны быть предметом обсуждения ни в НАУФОР, ни в Банке России по причине того, что эти инструменты никогда не станут массовыми продуктами.

Алексей Тимофеев уточнил: «Мне кажется лучшим вариантом является попытка найти общее решение для обоих рынков, избежав при этом регуляторного арбитража. В частности, реформа требований к квалифицированным инвесторам, которая недавно состоялась на рынке традиционных финансовых инструментов, настолько жесткая, что ее следовало бы ослабить. Нам и здесь нужно больше смелости, которую демонстрирует ЦБ, регулируя ЦФА».

Алевтина Камелькова, основатель и управляющий партнер Findustrial Consulting Group, назвав выступление президента НАУФОР «криком души», призналась: «Мне нравится последовательная позиция Алексея Тимофеева. В 2018 году, когда обсуждаемое законодательство только разрабатывалось, я возглавляла рабочую группу по FinTech в АНО (автономная некоммерческая организация. — Ред.) “Цифровая экономика”, которая курировала разработку закона, и была большим спорщиком на тему того, нужен ли вообще этот закон. В итоге сама ушла с поста, поскольку все уже было в классическом праве, а форма не должна определять содержание регулирования. В ЦФА же токен на блокчейне и есть форма».

Спикер напомнила, что в те уже далекие годы шла активная дискуссия, обсуждалось следующее: раз есть форма доставки цифровых прав, то автоматизация процессов с применением смарт-контрактов, возможно, приведет к созданию нового класса отношений на финансовом рынке, который вобрал бы в себя не только «косплей» классического облигационного рынка, но и иной инновационный потенциал, невозможный в классическом рынке, в рамках единого регулирования.

По итогам осмысления пройденного пути Алевтина Камелькова обратилась к регулятору: «У нас сегодня искусственно токен “раздербанен” на два закона — о краудфандинге и о ЦФА. Но вот то, что “зашито” в токене — денежное требование или право на вещи — не должно менять закон и требования к наличию различных лицензий. Если мы все это объединим, у нас появится реальная возможность токенизировать активы реального мира (RWA)».

Кристина Алешина услышала «голос народа» и дала комментарий: «Проблематика двух законов с одним и тем же номером (259-ФЗ), регулирующих УЦП и ЦФА, находится в повестке Банка России. Очевидно, что со временем найдется возможность “прицепить их оба к одному паровозу”. Сейчас же УЦП и ЦФА регулируются отдельно, что не мешает законодателю внести их в качестве доступных инструментов в рамках поправок к Закону об исламском финансировании. Что касается RWA, то в 2024 году ЦБ опубликовал соответствующий доклад, а также совместно с Минфином по поручению правительства РФ разрабатывает соответствующую концепцию в рамках законопроекта о токенизации реальных активов».

Взгляд финтеха и вендоров

«Появление каких новых вещей сейчас сдерживается регулированием?», — задал вопрос Эльман Мехтиев, обращаясь к Александре Вершининой, директору по развитию цифровых финансовых активов «Ассоциации ФинТех».

Спикер привела в качестве ответа результаты исследования ассоциации. В нем приняли участие отечественные эксперты, которые ответили в том числе и на вопрос, что им необходимо для более активного участия в работе на рынке ЦФА. Александра Вершинина утверждает: «Осторожное и грамотное регулирование с учетом баланса всех заинтересованных сторон является ключевым условием достижения успеха на этом развивающемся рынке».

Алексей Тимофеев (НАУФОР), Александра Вершинина (АФТ). Фото: Андрей Павлов / «Б.О»

Что касается конкретных пожеланий участников опроса, то чаще всего они хотели бы видеть на платформах ОИС рынка ЦФА те же показатели, что они видят по классическим финансовым инструментам, поскольку им не хватает информации для принятия инвестиционных решений. Эмитенты при этом утверждали, что готовы предоставлять нужные данные и по ЦФА.

Упоминался и регуляторный арбитраж, существующий с самого начала развития этого рынка. При этом он в каких-то аспектах работает в пользу ЦФА, а других — в пользу классического рынка. Асимметрия, таким образом, обоюдная, работает в обе стороны, и этим активно пользуются. Поэтому усилия регулятора по выравниванию асимметрии, как считают в АФТ, будут продолжаться.

Беспокоит респондентов и вопрос налогообложения. Большинство эмитентов, не являющихся кредитными организациями или профучастниками рынка ценных бумаг, отмечают его в качестве сдерживающего фактора в осуществлении эмиссий.

Кредитные организации с тревогой изучают планы регулятора о введении резервирования по выпущенным ЦФА, чего до этого не было. Хоть все понимают, чем это оправдано, существует реальная опасность того, что банки, доминирующие сейчас на этом рынке, «притушат» свою активность.

«Поскольку АФТ является скорее технологической структурой, помогающей в разработке новых решений и проведении пилотных проектов, мы чаще всего сталкиваемся с необходимостью корректировки некоторых вещей для успешного тиражирования проектов, в основе которых лежат именно преимущества новой технологии. В числе таких преимуществ чаще всего называют смарт-контракты, позволяющие добиться того, что, если сделка была заключена, то она будет гарантированно исполнена вне зависимости от воли эмитента», — добавила Александра Вершинина.

Что касается самих разработчиков технологических решений, то, например, компания «Диасофт» представила два кейса, связанных с хранением данных публичного участника ценных бумаг в блокчейн-сети, а также с хранением всей информации по сделкам в транзакции распределенного реестра с учетом всех требований ФЗ-152 «О персональных данных».

А в компании Uniteller (IT-дочке «Гознака»), не дожидаясь появления регулирования RWA, в качестве реального актива, достойного токенизации, выбрали золото. Таким образом, на рынке появилось комплексное предложение «Гознака», состоящее из PaaS ЦФА-платформы, российского «холодного» кошелька для цифровых активов, готовых смарт-контрактов на гибридные ЦФА, а также из сервиса «Гознака» по кастодиальному хранению золота. Платформа поставляется как сервис, включая «золотую» программу лояльности.

Кирилл Антонов, директор по развитию компании Web3 Tech, представил «Цифровое казначейство», представляющее собой платформу для управления операциями с цифровыми активами на блокчейне. Платформа позволяет организовать самостоятельное обращение криптовалют и других цифровых активов, а также оптимальный подход по управлению цифровым казначейством.

ЭПР: ВЭД и стейблкоины

Свою презентацию Кирилл Антонов делал уже в рамках сессии «Токены в расчетах: результаты ЭПР и будущее криптовалют в России», модератором которой выступил Андрей Михайлишин, генеральный директор компании «Цифровые платежи». Это был реальный ответ вендора на те запросы участников рынка, о которых говорили представители АФТ в области ВЭД и не только. Задал модератор вопрос и о нововведениях в области законодательства, например об ЭПР.

Мария Болобонова, адвокат, советник президента НАУФОР, уточнив, что речь идет прежде всего сфере о ВЭД, рассказала о двух видах активов, которые можно использовать в экспериментальном правовом режиме (ЭПР) для этих целей: ЦФА и цифровая валюта. Сейчас формируются две линии регулирования: общего, которое касается оборота цифровых прав и подвидов ЦФА, и линия специального регулирования в отношении цифровых валют. Тестирование оборота цифровых валют в рамках закрытых экспериментальных режимов полностью соответствует мировой практике, и во всех юрисдикциях с развитой финансовой системой цифровые валюты в целях расчетов тестируются именно в рамках закрытых сред.

Андрей Михайлишин («Цифровые платежи»), Мария Болобонова (НАУФОР), Ольга Гончарова (АБР), Кирилл Антонов (Web3 Tech). Фото: Андрей Павлов / «Б.О»

«Для ЦФА ЭПР с точки зрения закона не особенно и нужны поскольку достаточно общего регулирования. Последние изменения, появившиеся благодаря принятию № 221-ФЗ от 08.08.2024, привнесли в нашу практику конструкцию “иностранного цифрового права” (ИЦП) — актив, соответствующий всем признакам отечественного ЦФА, эмитент которого пожелал, чтобы он оборачивался в инфраструктуре РФ», — пояснила Мария Болобонова суть последних законодательных новелл в сфере общего регулирования.

В дополнение к сказанному появились требования к иностранному номинальному держателю, которые можно выполнить благодаря решению компании Web3 Tech, а также практике раскрытия информации о том, что именно происходит в контуре номинального держателя и т.д.

Совсем недавно разработаны дополнительные требования к тем иностранным цифровым правам, которые могут обращаться в российской инфраструктуре. Законодатель теперь не допускает на рынок те инструменты, которые могут быть связаны с недружественными юрисдикциями, инструменты, по которым отечественные инвесторы не смогут защитить свои права за пределами РФ, а также те инструменты, которые предусматривают возможность блокировки в нашей юрисдикции (например, как в кейсе в мае этого года со стейблкоином USDT от компании Tether).

Кроме того, 26 мая 2025 года в России были приняты новые правила для иностранных цифровых прав, согласно которым их смогут приобретать только юридические лица, являющиеся квалифицированными инвесторами.

«Вторая специальная линия регулирования, о которой я говорила ранее, связана с программой ЭПР в области цифровых инноваций, устанавливаемой Банком России. Одной из первых таких инновационных технологий в рамках ЭПР стала цифровая валюта. Экспортерам и импортерам разрешили попробовать такую валюту в рамках ее определения в ФЗ-259 в качестве средства платежа. Кроме того, созданы иные ЭПР, например режим для суперквалифицированных инвесторов. Я допускаю появление в будущем ЭПР и для частных инвесторов. Из самого последнего: Банк России изучает вопрос квалификации Tether, что для юристов имеет принципиальное значение в совокупности с проблематикой конфискации цифровой валюты, а также проведением соответствующих следственных действий», — добавила Мария Болобонова.

На фоне проблем с USDT своевременным и естественным оказался вопрос Андрея Михайлишина о перспективах выпуска отечественных стейблкоинов для использования в трансграничных расчетах.

Ольга Гончарова, международный эксперт в области криптовалют, руководитель Экспертного центра АБР по ЦФА и цифровым валютам, утверждает: «Банк России действительно нашел сбалансированный подход к регулированию криптовалют. Мировой опыт говорит и о необходимости регулирования криптобирж и криптообменников. Но мы по понятным причинам сейчас не можем себе этого позволить и ввести режим лицензирования. Поэтому выбран особый путь регулирования, я бы назвала его Smart Regulation». В чем его особенности? Например, допуск «дружественных» эмитентов стейблкоинов, которые зачастую можно использовать в качестве средства платежа по ВЭД.

«Что касается перспектив появления русских стейблкоинов, то они по объективным причинам прорабатываются, есть уже первые кейсы. К сожалению, здесь также есть и правовой вакуум, и некая правовая лазейка», — ответила на вопрос модератора Ольга Гончарова.

Тот факт, что USDT используются во всем мире в качестве основного средства внешнеторговых расчетов в криптоинструментах, крайне беспокоит мировое финансовое сообщество. Тем не менее не это, а еще одно обстоятельство привело в последние месяцы к массе громких заявлений ряда государств о запуске собственных стейблкоинов, привязанных национальным валютам. Одной из последних в этой череде громких заявлений стала Южная Корея. Все это явилось ответом на появление института частных денег в США. При этом USDT, эмитируемые «никому не понятной компанией» Tether, лишь добавили «перчинки» процессу регионализации эмиссии стейблкоинов. В России именно эти недолларовые стейблкоины планируется применять в качестве иностранного цифрового права, а также запускать свои собственные.

Фитнес vs телеком

О чем говорит опыт компаний из реального сектора экономики, примеривших на себя возможности ЦФА? Об этом шла речь на сессии «Погружаемся в детали: реализация сложных сделок просто с помощью ЦФА», модератором которой выступил Олег Ушаков, председатель комиссии по ЦФА ТПП РФ. К сожалению, ситуация сильно не меняется: малый и средний бизнес пока не является приоритетной аудиторией для ОИС. Об этом на примере своего опыта рассказал Эдуард Шаркань, генеральный директор компании «Новая Эра Фитнеса». Тем не менее благодаря поддержке банка «Точка» и компании ККМП удалось преодолеть череду барьеров и выйти на сделку.

Дмитрий Шелагин, директор департамента финансов компании «Ростелеком», хотя и не имеет особых претензий к ОИС (скорее, наоборот), тем не менее пожелал финансистам: «ОИС должен понимать бизнес! Если мы хотим максимально сократить путь от эмитента ЦФА до инвестора, то площадка как посредник должна хорошо разбираться в приоритетах предпринимателей. Если в оценке финансового качества и продажах долга ОИС являются экспертами, то профессионально с гибридными ЦФА работает очень ограниченное количество их сотрудников».

Олег Ушаков (ТПП РФ), Алексей Кошке («Точка»), Эдуард Шаркань («Новая Эра Фитнеса»), Мария Телегина (Ассоциация юристов России), Анна Максименко (ККМП), Дмитрий Шелагин («Ростелеком»). Фото: Андрей Павлов / «Б.О»

В качестве краткого финального вывода из работы конференции можно в целом привести слова модератора ее первой сессии Дмитрия Аксакова: «ЦФА в значительной степени обеспечивают упрощение, оптимизацию существующих на финансовом рынке инструментов, при этом у ЦФА есть огромный потенциал, который пока еще не раскрыт. Я думаю, что катализатором следующего рывка этого рынка будет прежде всего использование новых интересных платежных профилей и смарт-контрактов!»

Комментарий эксперта

Михаил Кулаков, старший инженер-аналитик «Диасофт»

Зачем нам блокчейн, если есть база данных

Такая постановка вопроса логична, но база данных централизована и имеет единую точку отказа. Если данные подменены, это не всегда заметно, и атаки могут привести к полной остановке системы. Блокчейн решает эти проблемы. Он позволяет хранить данные с важным дополнением: данные проходят валидацию узлами сети, что исключает скрытые изменения. Хеширование защищает информацию: если данные подменяются, хеш пересчитывается и узлы сети получают сигнал о несоответствии. В случае ошибок узел с некорректными данными отключается, но сеть продолжает работать. Это дает время на восстановление взломанного узла, который затем синхронизируется с сетью и восстанавливает недостающие данные.

Попытка же использовать обычные базы данных для задач, аналогичных блокчейну, сталкивается с несколькими сложностями. Во-первых, обеспечить неизменность данных через сложные протоколы и журналы стоит дорого. Во-вторых, централизованная система имеет единую точку отказа, что делает ее уязвимой. В-третьих, хеширование для проверки целостности добавляет вычислительные нагрузки. Наконец, прозрачность требует сложных систем аудита. В отличие от отказоустойчивых кластеров, блокчейн решает вопросы целостности и неизменности данных по умолчанию.

Уникальность наших кейсов, где блокчейн используется для ЦФА и хранения данных у брокера и где используется система электронного документооборота, заключается в том, что блокчейн позволяет значительно сократить издержки на разработку IT-приложений, особенно в части дополнительной верификации, подтверждения операций и контроля за данными. Благодаря смарт-контрактам мы исключаем необходимость в человеческом ресурсе для проверки и утверждения изменений. Все эти процессы автоматизируются и становятся прозрачными. Таким образом, блокчейн сам по себе гарантирует неизменность данных, что снижает риски и повышает эффективность.

Комментарий эксперта

Роман Хорин, директор направления «Инновационные технологии» Uniteller

Комплексный продукт «Гознака» на рынке ЦФА

«Гознак»/Uniteller выбрали модель технологического партнера для потенциальных ОИС, поставляя решения для рынка ЦФА по PaaS, чтобы участники получили сразу весь комплекс решений и могли стать ОИС в одном месте (блокчейн, платформу ЦФА, ИБ, IT, консалтинг по подготовке, помощь в прохождении аудита, поддержкe и развитие, репозиторий смарт-контрактов и разных типов ЦФА, интеграцию с кастодиальным хранилищем золота). Мы считаем, что это позволит снизить стоимость для ОИС и ускорить процесс появления новых игроков на рынке ЦФА.

Готовые смарт-контракты — это блокчейн-модули для выпуска и управления гибридными ЦФА (например, токенами, обеспеченными металлами, искусством и т.п.). Они автоматизируют эмиссию, передачу и выкуп ЦФА без ручного программирования. Концепция токенизации реальных активов имеет мировые аналоги (например, токенизированное золото PAXG или Tether Gold), хотя термин «гибридные ЦФА» введен российским законодательством. Платформа Uniteller построена на проверенной блокчейн-архитектуре, проходит тщательное тестирование и аудит по отраслевым стандартам безопасности.

Появление российского «холодного кошелька» обусловлено требованиями безопасности и регулятора. Для токенизированных активов нужен аппаратный офлайн-модуль для надежного хранения криптоключей и подписей — аналог банковских хранилищ. Это снижает риск краж и соответствует задаче импортозамещения. В такой «холодный кошелек» могут помещаться любые цифровые токенизированные активы и ЦФА (включая токены на акции, облигации, драгметаллы, нефть и другие активы по законам России).

Комментарий эксперта

Алексей Кошке, лидер инвестиционного направления, «Точка»

ЦФА действительно позволяют упрощать сложные финансовые процессы, делая их более доступными и эффективными. Возьмем, к примеру, секьюритизацию — процесс превращения кредитных портфелей в инвестиционные инструменты. Традиционно это трудоемкая и дорогая процедура: подготовка занимает до года, требует множества согласований, юридической поддержки и значительных затрат на администрирование. ЦФА переводят работу с долговыми портфелями в «цифру»: вместо множества договоров цессии и бумажной отчетности остается одна запись в блокчейне, фиксирующая право инвестора. При этом сохраняется экономический смысл традиционной секьюритизации — монетизация денежных потоков от активов.

Классическая секьюритизация эффективна для долгосрочных активов: запустив сделку один раз, далее нужно лишь проводить периодически администрирование на протяжении многих лет. Попытка применить тот же механизм к краткосрочным долгам превращается в квест. Уже обязательная передача досье в СФО становится серьезным барьером: постоянная подготовка полного пакета документов для тысяч мелких займов обходится дороже ожидаемой выгоды. Таким образом, краткосрочные портфели требуют более гибких и оперативных решений. В отличие от классической секьюритизации, которая подходит для длинных кредитов, для коротких обязательств нужны упрощенные структуры или альтернативные инструменты.

Рынок ЦФА находится на стадии формирования и пока не получил широкого распространения, однако его потенциал огромен. Участники рынка проводят первые сделки, экспериментируют с различными форматами применения ЦФА и накапливают опыт. Число компаний, активно выпускающих или использующих такие активы, пока невелико, но интерес к этому уверенно растет. В ближайшие годы можно ожидать значительного расширения рынка благодаря привлечению новых игроков и появлению более разнообразных сценариев применения ЦФА.

Комментарий эксперта

Алевтина Камелькова, основатель и управляющий партнер Findustrial Consulting Group

На момент разработки 259-ФЗ подход к регулированию цифровых финансовых инструментов, выбранный российским законодателем (отдельный нормативный акт для обязательств в цифровой форме на базе технологии блокчейн), отличался от принятого в большинстве юрисдикций (регулирование таких обязательств по аналогии со схожими обязательствами вне зависимости от технологии). Это вызвало споры тогда и продолжает вызывать сейчас.

Вместе с тем у таких обязательств действительно есть особенности, обусловленные специфическими характеристиками используемой технологии. Развитие рынка «цифровых финансовых обязательств» показало, что такой альтернативный и облегченный порядок регулирования для ЦФА возможен, рынок понемногу набирает обороты. Но объемы рынка прирастают пока за счет переноса в ЦФА логики классических финансовых инструментов без изменения их структуры, но используя преимущества регулирования. Это я назвала «низко висящим фруктом», ибо на рынке очень медленно и пока точечно появляются форматы «программируемых» обязательств на базе смарт-контрактов с более сложной логикой исполнения, которые можно считать целевыми.

Возможности смарт-контрактов на блокчейне значительно больше, они призваны изменить логику финансового рынка, объединить в одном инструменте денежное и товарное обязательства (обеспеченные стейблкоины), вывести на рынок и упростить обращаемость объектов реального мира (RWA, NFT), обеспечить исполнение лицом, привлекающим инвестиции, специальных условий, на которых размещение было проведено (зеленые ЦФА, инструменты партнерского финансирования). Для воплощения целевой картины рынка необходимы время и обучение рынка новым возможностям (справедливо как для инвесторов, так и для эмитентов), работа по выстраиванию/структурированию новой логики инструментов, работа с регулятором по тестированию таких моделей в свои регулирования, по повышению доступности «неквалам» налогообложения и пр. Так что какое-то время это не будет мейнстримом, но определенно, за этим будущее цифрового финансового рынка.

Организатор

Официальный партнер

Партнеры

Медиапартнеры

 

 

 

 

 

 

Презентации спикеров

Токенизация краткосрочных займов. Алексей Кошке, лидер инвестиционного направления, «Точка»

Концепция безопасной работы с цифровыми активами. Кирилл Антонов, директор по развитию, Web3 Tech

Прозрачен ли эмитент ЦФА? Взгляд национального рейтингового агентства. Константин Бородулин, управляющий директор рейтингов финансовых институтов рейтинговой службы НРА

Использование цифровых валют и ЦФА в расчетах по внешнеэкономическим сделкам. Мария Болобонова, адвокат, советник президента НАУФОР

Блокчейн для ЦФА как инструмент защиты документов и клиентских данных. Михаил Кулаков, старший инженер-аналитик, «Диасофт»

Комплексный продукт Гознак на рынке ЦФА. Роман Хорин, директор направления Инновационные технологии, Uniteller

Доступ к цифровому финансированию. Сергей Попов, директор дивизиона «транзакционный бизнес», Сбербанк

Обзор группы NEF. Эдуард Шаркань, генеральный директор, «Новая Эра Фитнеса»