Роль внешних заимствований для российской банковской системы

Если говорить о роли средств нерезидентов для деятельности всего банковского сектора, их вес в общих пассивах банковской системы составлял в 2004 году около 13%. Тем не менее зарубежные капиталы доступны не многим: например, в 2004 году только 20 банков из 1300 имеющих лицензию выходили на внешние рынки со своими ценными бумагами или же привлекали синдицированные кредиты.

Основным ограничением при выходе на внешний рынок является, пожалуй, отсутствие кредитного рейтинга у большинства российских банков, что в свою очередь объясняется недостаточно прозрачной отчетностью большинства из них. Использование схем для фиктивного увеличения капитала и соответственно искусственно занижаемый уровень рисков, чем по данным ЦБ РФ страдают около 20% российских банков, требуют существенного изменения модели банковского бизнеса для того, чтобы стать участником международных рынков. Например, на данный момент только 23 банка рейтингуются в агентстве S&P; — это 2% от общего числа российских банков.

Другое ограничение связано с тем, что средний российский банк в 40 раз меньше, чем средний европейский банк, и в 20—25 раз меньше, чем средний американский банк. Такая разница в масштабах делает выход на рынок внешних заимствований слишком дорогим для большинства банков в России. Скромный объем размещений означает их малую привлекательность для иностранных инвесторов, которые, во-первых, должны в рамках своих стратегий управления рисками установить на каждый банк лимит, то есть посвятить некоторое время изучению и отслеживанию его финансового состояния, а во-вторых, должны согласиться на вложения в низколиквидные бумаги. Показательно, что среди ныне обращающихся еврооблигаций российских банков ликвидными являются только несколько выпусков облигаций Сбербанка и ВТБ.

По мере роста банковского сектора и активизации слияний и поглощений роль внешних рынков будет возрастать. Несмотря на существенное улучшение общего макроэкономического климата в России, внешние рынки по-прежнему являются основным источником длинных денег. В 2004 году участились случаи размещения еврооблигаций на 2—3 года, а в настоящее время Сбербанк выходит на рынок еврооблигаций с размещением 10-летних бондов, что открывает новую страницу в истории российского рынка корпоративных заимствований. В целом, в общем объеме привлечения через долговые инструменты средства со сроком более года занимают только 4%, да и в объеме привлечений через депозиты доля таких средств составляет только 30%.

Заемные средства: какие инструменты предпочтительнее?

Решая вопрос о привлечении средств из-за рубежа, российские банки фактически выбирают между тремя типами инструментов — синдицированными кредитами, еврооблигациями или кредитными нотами.

Синдицированные кредиты являются наиболее дешевым способом привлечения средств от западных банков, но доступен этот механизм только тем кредитным организациям, на которых у зарубежных партнеров открыты лимиты. Этот инструмент подходит для крупных российских банков с уже сложившейся кредитной историей, которые могут рассчитывать на большое число желающих участвовать в синдикате.

При этом участники синдиката редко соглашаются брать на себя риск процентной ставки, и поэтому предоставление средств в виде синдицированных кредитов часто предполагает плавающую ставку, но она не является помехой, поскольку срочность привлекаемых кредитов соответствует срочности банковских активов, поэтому риск процентной ставки по привлечению соответствует риску при размещении. Кроме того, у банков есть возможности при желании хеджировать риски колебания ставок на мировых рынках.

Еврооблигации являются более дорогим способом привлечения средств по сравнению с синдицированными кредитами, так как предполагают поддержание ликвидного рынка долговых инструментов и фиксированную ставку привлечения. В то же время выпуск еврооблигаций дает банкам значительную свободу при выборе схем (с правом досрочного погашения по инициативе инвестора или эмитента, облигации с покрытием), что позволяет влиять на стоимость размещаемых бумаг. Выпуск еврооблигаций, однако, доступен также крупным или средним банкам, так как предполагает наличие кредитного рейтинга от ведущих рейтинговых агентств и достаточно крупный (от 100 млн долларов) объем для обеспечения ликвидности.

Кредитные ноты, или CLN, являются опцией, привлекательной для размещений небольших объемов. Их выпуск, однако, является достаточно дорогостоящим по сравнению с двумя предыдущими опциями в силу небольшого объема. В силу дороговизны этот инструмент не использовался банками в 2004 году.

Объем размещенных в 2004 году внешних займов дает четкое представление о привлекательности инструментов. Общий объем привлечения синдицированных кредитов составил около 2,2 млрд долларов, а от размещения еврооблигаций российские банки получили 3,5 млрд долларов.

Следует также отметить, что по-прежнему активно пользовались внешними заимствованиями банки, которые либо входят в «двадцатку» крупнейших по объему активов, либо имеют в числе акционеров государство или иностранные структуры. Например, из общего объема привлеченных синдицированных кредитов и выпущенных евробондов, которые в сумме дали банковскому сектору 5,8 млрд долларов в 2004 году, 2 млрд долларов пришлось на заимствования ВТБ. Еще около 800 млн долларов из общего объема было выпущено кредитными организациями, связанными с иностранными банками.

Еврооблигации — лидер заимствований

Активность российских банков по выпуску еврооблигаций можно разделить на два этапа — до апреля 2004 года и после. Именно в апреле 2004 года глава Федеральной резервной системы Алан Гринспен заставил финансовые рынки переоценить свои ожидания по росту процентных ставок, которые до того момента были умеренными, в результате чего произошло увеличение стоимости заимствований для развивающихся рынков, включая Россию.

Банковский кризис, разразившийся летом 2004 года, только усугубил эту ситуацию. Если размещение еврооблигаций в первые месяцы для банков было, скорее, возможностью диверсифицировать источники привлечения, то после банковского кризиса значимость внешних источников привлечения существенно возросла. Об этом свидетельствуют как количество банков, вышедших на внешние рынки с сентября, так и возросшие объемы размещений.

Знаковым событием для рынка еврооблигаций стало размещение в октябре 2004 года займа Росбанка на сумму 225 млн долларов. Этот выпуск является фактически первым шагом на пути к созданию рынка секьюритизации активов. Эмитентом бумаг выступила компания Russia International Card Finance S.A. Выпущенные облигации обеспечивали секьюритизацию нескольких типов финансовых потоков:

• текущих и будущих поступлений по международным кредитным картам, которые в дальнейшем будут генерироваться за счет процессинга торговых операций по международным кредитным картам;
• средств, причитающихся Росбанку от Visa и MasterCard для урегулирования задолженности по картам с торговыми компаниями.

Обеспечение еврооблигаций позволило Росбанку привлечь средства по доходности ниже рынка, показав таким образом, что в условиях растущих ставок единственным способом для снижения стоимости заимствований является появление новых механизмов кредитной защиты выпускаемых бумаг с целью сократить риски инвесторов. Кроме того, некоторые специалисты на рынке говорят о том, что без обеспечения такие облигации (во всяком случае в таком объеме) было бы вообще трудно разместить.

Синдицированные кредиты — средство от кризиса ликвидности

Синдицированные кредиты в 2004 году оставались вторым по значимости источником привлечения долговых средств из-за рубежа. Именно синдицированные кредиты позволили наиболее крупным российским банкам поддержать свою пассивную базу летом 2004 года, когда внутренняя ликвидность сократилась до минимума и многие банки в России закрыли друг на друга лимиты. В то же время банковский кризис сказался и на этом сегменте рынка — например, июльское привлечение Росбанка было отложено по причине негативных условий.

Кредитные ноты — быстро, но дорого

CLN, или кредитные ноты, выпускаются банком-эмитентом параллельно с выделением кредита своему заемщику. CLN рассматриваются заемщиками как первоначальный этап подготовки к выходу на рынок еврооблигаций.

Кредитные ноты обладают неоспоримым преимуществом. От синдицированных кредитов они отличаются более широким кругом потенциальных инвесторов, возможностью гибкого управления заимствованиями посредством выпуска дополнительных траншей и создания вторичного рынка CLN, что приводит к уменьшению стоимости займов в дальнейшем. По сравнению с евробондами CLN отличаются более короткими сроками подготовки займа, меньшими накладными расходами, менее жесткими требованиями к предоставлению информации.

Например, срок подготовки выпуска еврооблигаций занимает от трех месяцев до одного года, а на выпуск CLN уходит всего 8—12 недель. Кроме того, при выпуске евробондов документация по ним должна соответствовать требованиям биржи, на которой бумаги размещаются, или регулятора, который определяет деятельность организаторов займа. Например, одним из требований бирж может быть предоставление трехлетнего аудита отчетности, составленной по международным стандартам, а также наличие кредитного рейтинга от ведущего рейтингового агентства. Помимо этого, регулятор, как правило, настаивает на полном раскрытии информации о владельцах банка. Что касается расходов (юридических и рейтинговых), то выпуск евробондов обычно обходится как минимум в 1,2 млн долларов (в среднем 600 тыс. долларов тратится на внешних юристов, 300 тыс. на рейтингование, 200 тыс. на внутренних юристов и около 100 тыс. на проведение road-show), а стоимость выпуска CLN составляет минимум 30—50 тыс. и не более 100 тыс. долларов. Кредитные ноты позволяют размещать небольшие по объему выпуски, поэтому удельный вес затрат на выпуск делает их более дорогими в относительном выражении.

Как уже отмечалось выше, российские банки не пользовались этим инструментом заимствований в 2004 году в силу его относительной дороговизны. При этом банки часто выступают эмитентами CLN для компаний реального сектора.

Иностранные банки приходят в розницу

Для иностранных банков участие в размещении еврооблигаций российских банков является решением такого же порядка, как инвестиции в корпоративные долги других стран развивающихся рынков. Решение о формировании портфеля облигаций принимается в значительной степени путем сравнения макроэкономических рисков стран Латинской Америки, Азии, Центральной Европы и стран СНГ, включая Россию, и только потом, уже в рамках разрешенных лимитов на Россию как класса активов, решается вопрос о доли банковских облигаций в этом портфеле.

Другое дело — роль России как стратегического рынка для иностранных банков. Низкий уровень развития рынка розничных кредитов и слабое развитие кредитования мелких и средних предприятий делает российский рынок привлекательным для зарубежных финансовых организаций, так как обещает высокие темпы роста в будущем. Кроме того, именно на рынке розничных услуг иностранные банки имеют конкурентное преимущество по сравнению с российскими коллегами, так как опыт иностранцев в работе с клиентами исчисляется десятилетиями.

Привлекая иностранного акционера, российский банк убивает сразу двух зайцев. Во-первых, он получает возможность увеличить свой капитал и одновременно улучшить его качество, что было важным моментом в 2004 году для благополучного вступления в систему страхования депозитов. Во-вторых, участие иностранного акционера в капитале автоматически меняет рейтинг банка и не только позволяет ему разместить внешние заимствования, но и удешевляет их. Оборотная сторона медали — это, конечно, продажа актива, который потенциально еще может подорожать, и фактический выход из бизнеса.

Несмотря на то что в 2004 году фактически состоялась только одна сделка по продаже российского банка, активность на рынке банковских сделок была безусловно рекордной. Интерес иностранных банков фокусировался на банках, работающих на розничном рынке. Этот сегмент уже который год подряд остается наиболее прибыльным и с 2003 года показывает исключительно быстрые темпы роста — 130% в 2003 году и около 70% в 2004 году. Признанными лидерами этого сегмента являются «Русский Стандарт» и ДельтаБанк. В результате ДельтаБанк был продан в прошлом году за 100 млн долларов, а сделка по продаже «Русского Стандарта» на 300 млн долларов была заключена, но потом расторгнута. Но и в том, и в другом случаях покупатели были готовы заплатить очень высокую цену за пакет, и это объясняется тем, что оба банка дают входной билет на розничный рынок в момент его бума, что оправдывает первоначальные затраты.

В конце 2004 года появилась также неподтвержденная информация о переговорах по покупке банком IniCredito Italianol 51% пакета Росбанка за 500—650 млн долларов. Росбанк уже более года назад заявил о своих амбициях в рознице. В настоящее время этот банк консолидирует под своим брэндом филиалы купленного им банка «О.В.К.», имеющего разветвленную филиальную сеть в регионах. По завершению этого процесса Росбанк станет серьезным игроком на розничном рынке.

Кроме того, иностранные банки проявляли интерес и к ВТБ, который в середине 2004 года прекратил переговоры о продаже своего пакета ЕБРР, но готов был рассмотреть предложения других претендентов, в частности немецкого Deutsche Bank или итальянского Mediobanca. Учитывая, что с ЕБРР представители ВТБ не сошлись в цене, у частных банков, возможно, будет больше шансов заключить сделку. В прошлом году по рынку курсировала информация о переговорах по продаже 10—25% пакета ВТБ за 375—500 млн долларов.

Помимо прямого участия в капитале российских банков иностранные партнеры используют такие механизмы, как выделение субординированного кредита или приобретение субординированных облигаций, которые используются для увеличения капитала. При этом, если выпуск обычных еврооблигаций является доступным для банков из первой «двадцатки» или «тридцатки» по размеру активов, то выпуск субординированных займов (имеющих по определению рейтинг на ступень ниже, чем прямые обязательства банка) может быть интересен только государственным банкам. Показательно, что в начале 2005 года именно два государственных банка, ВТБ и Сбербанк, привлекают средства с международных рынков для увеличения собственного капитала через субординированный кредит. Чем жестче становится конкуренция на рынке банковских услуг, тем более востребованным может стать механизм субординированного кредитования для мелких банков.

Перспективы развития в 2005 году

Хотя 2005 год только начался, налицо уже некоторые тенденции, которые будут доминировать на рынке в течение этого года.

Первая тенденция, скорее тревожная, связана с некоторым насыщением, которое наблюдается на рынке внешних банковских заимствований. В первую очередь это объясняется исчерпанием тех лимитов, которые были открыты на Россию в предыдущие годы, или, проще говоря, умеренным аппетитом на российские банковские бумаги. Иностранные инвесторы достаточно настороженно оценивают развитие экономической и институциональной ситуации в последние полгода. С другой стороны, есть проблемы исчерпания лимитов на конкретные банки — лимиты на тех, кто уже привлек внешние займы, уже исчерпаны, а новые заемщики не появляются. В этом смысле завидным исключением являются российские государственные банки Сбербанк и ВТБ, которые и в 2005 году смогут нарастить объемы внешних заимствований.

Кроме того, доходности по российским корпоративным облигациям, похоже, уже приблизились к минимальному значению и в дальнейшем будут только увеличиваться. С другой стороны, после дела «ЮКОСа» ухудшилось и восприятие иностранными инвесторами риска российских негосударственных компаний, что также означает повышение премии за риск.

В такой ситуации закономерной реакцией российских банков является поиск возможностей для снижения рисков путем нового структурирования внешних займов. В 2005 году хитом могут стать размещения, связанные с секьюритизацией банковских активов. Первый шаг в этом направлении уже сделал Росбанк, выпустив в октябре 2004 года еврооблигации, обеспеченные поступлениями по кредитным картам. Другим вероятным вариантом обеспечения может выступать экспортная выручка компаний, поступающая на счета в иностранные, а затем в российские банки. При таких размещениях привлечение средств может фактически осуществляться по доходностям, характерным для развитых стран, что даст возможность сэкономить до 100—200 базисных пунктов.

Трансграничные интересы российских банков

Обсуждая перспективы прихода иностранного капитала на российский банковский рынок, принято относиться к российским банкам, как к жертвам: они будут либо скуплены, либо разорены. Между тем международное партнерство развивается уже сегодня, принося выгоду банкам, которые в нем участвуют. Тот, кто быстрее встроится в это партнерство, сможет увереннее чувствовать себя в будущем.

Учитывая растущий интерес российских банков к международному партнерству, «Банковское обозрение» совместно с Ассоциацией региональных банков России начинает новый исследовательский проект: «Трансграничные интересы российских банков». Ассоциация «Россия» и журнал «Банковское обозрение» намерены исследовать направления и эффективность трансграничного бизнеса российских банков. Цели этого исследования следующие:,/p>

1. Систематизировать и проанализировать информацию о международных деловых контактах российских банков.
2. Выделить наиболее перспективные отраслевые и страновые направления экспансии российского банковского капитала.
3. Выявить наиболее эффективные механизмы привлечения западного капитала российскими банками.
4. Организовать обмен опытом ведения международного бизнеса российскими банками.
5. Выявить наиболее существенные проблемы трансграничного бизнеса российских банков и инициировать корректировку законодательной и нормативной базы с целью решения этих проблем.

Исследовательские работы в рамках проекта «Трансграничный бизнес российских банков» будут включать в себя мониторинг, опросы, аналитическую работу, проведение круглых столов, выработку рекомендаций.

В журнале «Банковское обозрение» в течение всего года будут представлены публикации о технологиях и лидерах международного сотрудничества.