Синдицированный кредит с иностранным акцентом

Рынок синдицированного кредитования продолжает бурно расти. По итогам первого квартала этого года (данные Cbonds) российским заемщикам предоставлено более 30 млрд долларов в виде синдицированных займов. Для сравнения: в прошлом году было выдано около 35,5 млрд долларов, а за 2005–2006 годы — около 65 млрд долларов. «Рост заимствований финансовых учреждений и промышленных компаний вызван замещением старых более дорогих кредитов, диверсификацией источников заемных средств, развитием публичной кредитной истории», — объясняет заместитель председателя правления «АйСиАйСиАй Банка Евразия» Владислав Войцехович.

Как отметил эксперт, основная часть заимствований по-прежнему проводится за рубежом в целях привлечения более дешевых ресурсов. Поэтому подавляющее большинство синдицированных кредитов до сих пор выдается в валюте, а лидерство в организации синдицированных кредитов удерживают иностранные банки. Российские кредитные организации очень медленно отвоевывают свою нишу в этой отрасли. «Традиционно иностранные банки занимают более сильные позиции на рынке синдикаций ввиду большого опыта и знаний по продукту и сравнительно низкой стоимости ресурсов, — рассказывает заместитель начальника отдела организации синдицированных кредитов кредитного управления Международного московского банка (ММБ) Татьяна Зайцева. — Однако иностранные банки в большей степени концентрируются на заемщиках первого эшелона». А вот российские банки постепенно становятся более активными в синдикациях, особенно в отношении компаний и банков второго эшелона и в сделках в рублях.

По данным Cbonds, состав лидеров в отрасли организации синдицированного кредитования с прошлого года почти не изменился. Список пяти крупнейших организаторов синдицированных займов, которые занимают 55% всего рынка по итогам первого квартала текущего года, является почти зеркальным отражением аналогичного перечня прошлого года. Единственным новшеством стало то, что в первом квартале 2007 года из списка лидеров вылетел инвестбанк Dresdner Kleinwort, а вместо него появился BNP Paribas, который и занял в прошедшем квартале первое место, выступив организатором синдицированных займов на общую сумму более 4 млрд долларов.

Тем не менее пятерка лидеров по сравнению с результатами прошлого года (57% рынка) уступила в пользу остальных организаторов около 2% от общей суммы синдикаций. По мнению экспертов, это говорит о том, что роль более мелких банков как организаторов постепенно повышается, а на рынке появляются новые игроки. Владислав Войцехович («АйСиАйСиАй Банк Евразия») отметил, что на рынке синдицированного кредитования будет расти не только объем сделок, но и количество организаторов и заемщиков. При этом произойдет рост относительной доли заемщиков — предприятий нефинансового сектора и расширение использования производных инструментов в целях управления рыночными и кредитными рисками.

Пока же основной фактор сдерживания роста данного рынка — кредитное качество заемщиков. По-прежнему на получение синдицированного кредита могут рассчитывать в основном крупные компании и банки, которые финансируют из этих средств предприятия нефинансового сектора, имеющие отчетность по МСФО. То есть те, кого могут легко оценить иностранные кредиторы.

img src="/sites/default/files/bo/2007/07/sinditsir_kredit_1.gif" width="400" alt="" />

Российские банки отыграют позиции

Российским банкам-организаторам синдикаций пока очень сложно конкурировать с западными коллегами. В прошедшем квартале выступить организаторами синдикаций смогли лишь два крупнейших российских банка: Сбербанк и Внешторгбанк (ВТБ). Первый собрал при участии инвестбанков ABN AMRO, Barclays и Calyon синдицированный кредит для Богучанского алюминиевого завода на сумму 520 млн долларов. ВТБ же успел за январь–март организовать уже две синдикации: для Бинбанка на 536 млн рублей и для компании «Транснефтепродукт» на 450 млн долларов.

Как прогнозируют эксперты, в ближайшее время роль отечественных кредитных организаций в области организации синдикаций значительно не изменится, а резких скачков в области состава игроков не произойдет. Такая ситуация сложилась по вполне тривиальной причине, а именно из-за различия между стоимостью кредитных ресурсов в России и за рубежом. «В первую очередь иностранные банки располагают возможностью кредитовать по ставкам более низким, чем российские банки, так как стоимость ресурсов для иностранных кредитных организаций значительно ниже, чем для их российских коллег, — объясняет управляющий директор по работе с финансовыми институтами Альфа-Банка Максим Топпер. — Во-вторых, иностранные банки имеют капитализацию, в десятки, а то и в сотни раз превышающую капитал российских банков». Таким образом, иностранцы имеют возможность участвовать в проектах на многие сотни миллионов или миллиарды долларов, которые интересуют крупнейшие российские компании, такие как Газпром и «Лукойл».

Однако не последнюю роль играет и репутация организаторов. Как объясняет Максим Топпер, имея безупречную международную репутацию, иностранные банки-организаторы придают дополнительную легитимность всей сделке в целом. Выступая в качестве организатора, такие банки как бы дают сигнал другим участникам рынка, что данная компания или кредитная организация является благонадежной, а также заслуживает внимания и более пристального анализа. При этом будущие кредиторы могут быть мало искушены в реалиях российского рынка и не иметь длительной истории взаимоотношений с заемщиком, но закроют на это глаза и доверятся авторитету организатора.

Еще одно преимущество иностранцев — это опыт. Как рассказал начальник отдела корпоративного финансирования ING Wholesale Banking в России Кирилл Самсонов, иностранные банки располагают специализированными подразделениями, занимающимися размещением синдицированных кредитов, и их многолетний опыт и межбанковские контакты в этой сфере создают преимущество перед российскими банками. Однако эксперт отметил, что основная проблема отечественных организаторов опять же в деньгах, а точнее, в капитализации: «Российские банки смогут более успешно конкурировать с международными в области синдицированных кредитов, если повысят свою капитализацию, что позволит вовлечь средние по российским меркам банки в покупку долей синдицированных кредитов минимум за 100 млн рублей». С этим мнением согласен и Максим Топпер (Альфа-Банк). Он считает, что российские банки смогут конкурировать с иностранными более полноценно по мере того, как будет снижаться внутренняя стоимость фондирования и расти их капитал. А еще у отечественных банков может быть преимущество в организации займов с какой-либо российской спецификой, например под залог активов на территории РФ.

А вот Владислав Войцехович («АйСиАйСиАй Банк Евразия») более оптимистичен в оценках потенциала отечественных организаторов. Эксперт рассказал, что уже есть российские структуры, неплохо зарекомендовавшие себя на внешних рынках, такие как «Ренессанс Капитал», «Тройка Диалог», «Траст», МДМ-банк, Банк Москвы, ВТБ. При этом Владислав Войцехович отмечает, что западные банки начали постепенно терять интерес к синдицированным займам для российских заемщиков. Доходность российского рынка синдикаций снижается — ссуды выдаются под все более низкую ставку, теряется привлекательность. Крупные зарубежные банки не устраивает уровень комиссионного дохода, обеспеченности кредитов и их ликвидности, который характерен в данный момент для российского рынка синдикаций. В связи с этим иностранцы переориентируются на другие, более привлекательные финансовые инструменты, такие как секьюритизация и выпуск ценных бумаг.

Рост доли российских банков и организованных ими рублевых займов на рынке синдикаций стал уже тенденцией. «Мы наблюдаем постепенное увеличение доли синдицированных кредитов в рублях в общей массе синдицированных займов для российских заемщиков, — рассказывает Кирилл Самсонов. (ING Wholesale Banking в России). — Этому способствует улучшение рублевой краткосрочной ликвидности российской банковской системы в целом и частично — усилия Европейского банка реконструкции и развития, направленные на укрепление статуса «Моспрайм» (индикатор плавающей ставки по рублям) в качестве базовой ставки по синдикации».

Проблемы права

Однако даже если капитализация и авторитет российских банков вырастут, у них останется еще один серьезный противник в области организаций синдикаций — неприспособленное к развитию этого бизнеса российское законодательство. Как отмечают эксперты, в российском праве нет специальных актов, которые бы регулировали синдицированное кредитование. Трудность состоит в том, что в большинстве законодательных актов, таких как Гражданский кодекс, синдикации упоминаются лишь косвенно и для их проведения установлены лишь общие правила. При этом документы Банка России, регулирующие синдицированное кредитование, не соответствуют стандартам, которые применяют иностранные организаторы. А еще на российском рынке синдицированного кредитования почти нет наработанных судебных прецедентов. Да и правила делового оборота, которые бы соблюдали все участники рынка, еще не сложились.

Возможно, это является еще одним из факторов того, что большинство крупных синдицированных кредитов организуется с участием иностранных банков и за границей. «Международное право, в частности английское, имеет более широкое применение в сделках синдицированного кредитования», — отмечает Татьяна Зайцева (ММБ). Однако не все так безнадежно. По словам эксперта, постепенно начинает формироваться практика работы по синдицированным кредитам в рамках российского законодательства. А вот Максим Топпер (Альфа-Банк) вообще считает, что дело не в качестве нашего законодательства, которое принципиально не мешает развиваться синдицированному кредитованию, а в том, что использование английского права в первую очередь продиктовано интересами иностранных кредиторов, которым оно знакомо и понятно.

 Падение ставок 

Пока рекорды в области привлечения дешевых синдицированных кредитов в России ставят финансовые институты. Сбербанк в конце октября прошлого года получил крупнейший необеспеченный синдицированный кредит, который когда-либо был предоставлен финансовой организации России и других государств СНГ, а также стран Восточной Европы, Ближнего Востока и Африки. В синдикации приняли участие около 30 банков, а сумма кредита составила 1, 5 млрд долларов. Ставка по этому займу стала знаковой для российских заемщиков. Заем был привлечен под LIBOR + 0,3% годовых. До этого самая дешевая ставка по синдицированному займу была у Внешэкономбанка, который в начале июля 2006 года привлек трехлетний синдицированный кредит на 800 млн долларов под LIBOR+0, 35% годовых.

Однако заемщики из реального сектора уже вплотную подошли по дешевизне получаемых синдицированных кредитов к финансовым институтам и могут отнять лидерство. Компания «Лукойл» в марте этого года привлекла необеспеченный синдицированный кредит в размере 250 млн долларов под LIBOR+0,4% годовых. Этот кредит пока является самым дешевым необеспеченным пятилетним синдицированным кредитом, когда-либо полученным российской компанией.

В этом же месяце получил крупный синдицированный кредит еще один представитель реального сектора — Газпром. Заем состоит из трехлетнего транша на 1 млрд долларов под LIBOR + 0,4% годовых и пятилетнего — на 1 млрд долларов под LIBOR + 0,5%. О планах по привлечению синдицированного кредита сообщил «Норникель»: компания хочет получить заем в 1,5 млрд долларов. Если сделка состоится, то «рекорд» Сбербанка может быть побит. Но, как утверждают эксперты, не известно, смогут ли банки предоставить этот кредит так скоро после предыдущего крупного займа компании, который был выдан ей в феврале прошлого года.