«Это только начало или все впереди?» — в своем вступительном слове задала вопрос директор департамента стратегического развития финансового рынка Банка России Екатерина Лозгачева. Этот вопрос был адресован спикерам и слушателям сессии «Цифровые финансовые инструменты: современная повестка и перспективы в России и в мире» (модератором которой она выступила), прошедшей 3 июля 2025 года в рамках Финансового конгресса Банка России.

Очевидно, на этом мероприятии, посвященном ЦФА, за словами представителя ЦБ «все впереди», кроется дилемма: продолжать политику централизации рынка цифровых активов или, напротив, учитывая лучшие практики «дикой крипты», допустить децентрализацию этого сектора финансового рынка?

Екатерина Лозгачева (ЦБ). Фото: трансляция Финконгресса ЦБ

Как выяснилось в ходе дискуссии, есть еще и третий вариант — выстраивание централизованной децентрализованной модели. Дело в том, что ЦФА в России в скором времени станут частью инфраструктуры централизованного цифрового рубля и других децентрализованных элементов в рамках экспериментального правового режима (ЭПР): иностранных активов, RWA, недолларовых стейблкоинов и т.д.

Состоявшийся обмен мнениями гармонично дополнил сказанное сотрудниками Банка России и другими признанными экспертами в рамках 5-й практической конференции «Цифровые финансовые активы: Дивный новый мир», проведенной медиапроектом «Банковское обозрение» 26 июня 2025 года.

Зачем нам DAO, если есть ООО?

Андрей Михайлишин, генеральный директор компании «Цифровые платежи», первым взял в руки микрофон: «В качестве спойлера я скажу, что мы находимся только в самом начале пути. Если говорить о прогнозах, то я солидарен с крупнейшими аналитическими агентствами в том, что к 2030 году более 10% мировой экономики будет сконцентрировано в токенизированных активах, включая RWA и финансовые активы».

При этом эксперт добавил: «Мы много говорим о том, насколько в России передовое регулирование в области ЦФА. Однако очень мало обсуждаем детали того, как крупнейшие мировые финансовые институты вроде BlackRock делают гигантские шаги и строят централизованные DeFi-структуры, переводя в “цифру” абсолютно все свои активы. И происходит это благодаря ансамблю из более 1,5 тыс. моделей ИИ».

Андрей Михайлишин («Цифровые платежи»). Фото: трансляция Финконгресса ЦБ

Несомненно, Андрей Михайлишин имел в виду платформу управления инвестициями Aladdin, разработанную американской компанией BlackRock. Она объединяет технологии, аналитику рынка и инвестиционные инструменты, помогая инвесторам эффективно управлять активами, снижать риски и оптимизировать портфели. Платформа интегрирует управление традиционными финансовыми инструментами с возможностями торговли и хранения криптоактивов, обеспечивая единый интерфейс для всех них.

Кроме ИИ в России наблюдается некоторое отставание в регулировании в области децентрализованных организаций (Decentralized Autonomic Organization, DAO). Правила работы DAO могут быть заданы в смарт-контрактах. Записи финансовых транзакций DAO и программные правила таких контрактов хранятся в блокчейне. Точный правовой статус такого метода ведения бизнеса не до конца ясен в мировом масштабе. Тем не менее широко известна «The DAO» на блокчейне Ethereum. Разработчики основали ее, чтобы она функционировала как венчурный фонд без какого-либо совета директоров, что снижает зависимость от централизованного органа власти. DAO также помогает решить проблему цифровых долей участников бизнеса.

Екатерина Лозгачева, в целом соглашаясь с мнением эксперта, не упустила возможности пошутить: «Если нам запустить ИИ в децентрализованный мир либо, со временем, в централизованно-децентрализованный, возможно, мы еще удивимся тому, что сможем увидеть». Эта шутка явно доказывает, что в недрах Банка России подобные «пилоты» уже проводились, однако до успехов BlackRock нам еще далеко. Но, наверное, это и есть вкупе со смарт-контрактами то самое «все впереди». А как считают участники сессии?

История с RWA сильно преувеличена

Денис Додон, директор по инновациям Альфа-Банка, оказался как никогда скептичен и заявил: «Когда говорят о заоблачных цифрах капитализации RWA к 2030 году, немного лукавят. Ведь речь идет исключительно о финансовых активах, обернутых в токены».

При этом в том же BlackRock не скрывают, что они создают абсолютно новый клиентский опыт на ту аудиторию, которая привыкла работать с цифровыми инструментами и хочет получать все остальное в той же упаковке.

«Если я привык работать с USDT, если я привык работать с какими-то другими сущностями, я хочу оставаться в той же среде. Поэтому инвестору необходимо учиться создавать свои продукты (неважно, какие) в той же нативной форме, в которой я привык жить», — пояснил представитель Альфа-Банка тонкости американского подхода к RWA.

Денис Додон (Альфа-Банк). Фото: трансляция Финконгресса ЦБ

Это, во-первых, а во-вторых, та токенизация, о которой говорит зарубежный рынок, является Equity, и не надо строить никаких иллюзий. Именно поэтому появляется большое количество ETF под цифровые продукты, например биткоин. Но на примере российской действительности, имея на руках ЦФА и традиционную инфраструктуру, инвестор тут же сталкивается с проблемой залога или обеспечения в виде недвижимости и автомобилей. Иными словами, внутри ЦФА находится цифровой продукт, а вне его — аналоговый мир. Чтобы в этом убедиться, достаточно полистать Гражданский кодекс в части наследования и т.д. Поэтому позицию эксперта можно интерпретировать как «все впереди» с учетом отечественной специфики. Особенно большие перспективы у рынка коротких долгов и cash-менеджмента.

Руководитель департамента брокерского обслуживания Совкомбанка Игорь Лаухин немного «приземлил» дискуссию, отметив:

«Текущая модель ЦФА пока не совсем отвечает ключевым запросам участников рынка. Возможным вариантом решения этой проблемы могли бы стать смарт-контракты с автоматическим погашением при нарушении ковенант, что упростит контроль за исполнением обязательств».

Игорь Лаухин (Совкомбанк). Фото: трансляция Финконгресса ЦБ

Однако соседство с признанными визионерами отрасли дало о себе знать, и эксперт предложил оснащать цифровые активы встроенными каналами связи через популярные мессенджеры для оперативного информирования инвесторов. Не осталась в стороне необходимость упрощения доступа к ЦФА по аналогии с крипторынком, где процедура входа изначально максимально облегчена.

ЦБ начинает, и заканчивает

Директор департамента инфраструктуры финансового рынка Банка России Кирилл Пронин привел свои прогнозы и расставил приоритеты от имени регулятора: «Я верю в то, что отечественные ЦФА будут иметь возможность трансграничного обращения, и мы видим примеры тому в смежных юрисдикциях, как дружественных, так и нет. Активно создается ниша недолларовых стейблкоинов, и нам по силам занять там свою долю».

Кирилл Пронин (ЦБ). Фото: трансляция Финконгресса ЦБ

Что касается развития внутреннего рынка ЦФА, помимо настройки налогового бремени необходимо наладить взаимодействие ОИС с брокерами, банками и т.д.

Если сказанное относится к временному горизонту три года, то в оперативном фокусе Банка России находятся проблемы развития платформ ОИС и появления некоторой децентрализации даже в их регулируемых блокчейнах. Регулятор также планирует изменить ситуацию с арбитражем не только в тех его проявлениях, о которых чаще всего говорят, но и в других — например, для тех ЦФА, которые могут получить публичное обращение на рынке.

Не может, к примеру, публичный долг на разных платформах иметь неодинаковые принципы регулирования, чтобы не задушить развитие инноваций и новых технологий. Необходимо забыть о том, что раскрытие информации о кредитном риске эмитента и его ЦФА является затратным бизнес-процессом. Напротив, это реальный шаг в копилку лучших практик оптимизации клиентского пути с учетом уточненного регулирования специфических рисков квалифицированных и неквалифицированных инвесторов.