До кризиса 2022 года россияне предпочитали инвестировать самостоятельно, через брокерские счета. Существовала гипотеза, что после геополитических потрясений, на фоне которых самостоятельные инвесторы получили в среднем больше убытков (–26%), чем участники коллективных инвестиций (–8%), вырастет спрос на доверительное управление. Однако уже в первом квартале 2023 года доля брокерских счетов в инвестиционных активах инвесторов стала расти, риск-аппетит восстановился, сообщают аналитики Frank RG. В июньском Обзоре рисков финансовых рынков Банка России говорится, что «в целом, с начала 2023 года, особенно в период с марта по май, наблюдается тенденция восстановления интереса розничных инвесторов к фондовому рынку».  

Число физлиц, имеющих брокерские счета на Московской бирже, по итогам июля 2023 года достигло 26,39 млн (+433 тыс. человек за июль, или +3,49 млн человек за семь месяцев 2023 года), ими открыто 44,9 млн счетов. Количество частных клиентов, совершавших в июле 2023 года сделки на Московской бирже, впервые с февраля 2022 года превысило 3 млн (3,06 млн человек). Доля физлиц в объеме торгов акциями составила 78,9%, в объеме торгов облигациями — 35,4%, на спот-рынке валюты — 17,7%, на срочном рынке — 68,2%. 14 августа 2023 года Мосбиржа зарегистрировала рекордную активность частных инвесторов за всю историю биржевых торгов. В этот день сделки на бирже совершали более 1,5 млн человек, а объем торгов на рынке акций составил 240 млрд рублей.

Эмоции и соцсети

Приток физлиц на биржу во многом стал результатом повышения коэффициента дивидендных выплат со стороны ведущих российских корпораций и эффективности налоговых льгот по ИИС, а также «популяризации» фондового рынка, активности социальных медиа и блогосферы.

Поведение индивидуального и институционального инвестора различается. Первый инвестирует для себя, исходя из своих собственных инвестиционных целей или желаний на что-то накопить. Институциональные инвесторы оперируют, как правило, не своими денежными средствами, руководствуются инвестиционными целями своих клиентов и используют консервативные стратегии сохранения сбережений. Второе существенное отличие — финансовый «профессионализм». Как правило, частный инвестор не является профессиональным участником фондового рынка, у него зачастую отсутствуют необходимые знания.

Отсюда, собственно, и происходят потенциальные риски — частные инвесторы более предрасположены к когнитивным отклонениям, принятию необдуманных решений и совершению инвестиций под влиянием социальных сетей, телеграм-каналов и блогеров-инфлюенсеров. «Как правило, эти особенности выражаются в более амплитудных колебаниях отдельных акций и всего рынка, игнорировании очевидных рисков и быстром привыкании инвесторов к перманентным, например геополитическим, событиям, что может вызвать гораздо более серьезные флуктуации рынка в последующем. Таким образом, «привычка расти», стратегия «buy the deep» при отсутствии должного контроля рисков (что как раз представляет собой проявление нехватки финансового профессионализма) и наличие больших маржинальных позиций могут вызвать глубокую коррекцию рынка при реализации «нестандартных» рисков, например из сферы геополитики», — считает Александр Фетисов, начальник аналитического отдела департамента по работе на рынках капитала Россельхозбанка.

Банк России в июльском Обзоре финансовых рисков обращает большое внимание на негативные эффекты от социальных медиа — это снижение мотивации частных инвесторов к анализу рыночной и корпоративной информации и влияние на котировки акций. Поэтому регулятор отслеживает возможные признаки манипулирования рынком, а также рассказывает частным инвесторам, что нельзя полагаться на информацию из соцсетей.

Российский рынок, отрезанный от иностранных инвестиций, стал меньше реагировать на шоки со стороны мировых экономик и теперь больше зависит от реакции физлиц на различные события.

По схожей модели существует иранский фондовый рынок. Алексей Тимофеев, президент Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР), полагает, что самая большая угроза для рынка заключается в том, что он волатилен и очень уязвим из-за отсутствия российских институциональных инвесторов и нерезидентов.  

Привыкли к кризисам

Опрошенные «Б.О» участники рынка более оптимистичны в оценках происходящего. «Действительно, мы становимся свидетелями уникального события — происходит тектонический сдвиг структуры рынка в пользу частных инвесторов. Рост доли частных инвесторов на рынке наблюдается в других странах, но там это больше объясняется перестройкой модели работы брокеров с частными инвесторами на фоне существенного снижения или даже отмены комиссий за торговые операции. Превалирующая доля частных лиц, принимающих решения кардинально иначе, чем институциональные инвесторы, заставляет испытывать определенные опасения относительно стабильности рынка в случае внешних шоков. Тем не менее пока прошедшие несколько месяцев дают повод для осторожного оптимизма — на фоне всех внешних потрясений российский фондовый рынок показал достаточную стабильность и хладнокровие», — утверждает Дмитрий Енуков, директор департамента инвестиционных решений и развития премиального сегмента Росбанка.

«За всю историю фондового рынка в России инвесторы сталкивались с кризисами примерно раз в 5–10 лет, в последнее время — еще чаще. Недавние события показали, что клиенты с правильно подобранными стратегиями и умеренным риском спокойно их переживают. Появилось уже много частных инвесторов, которые неоднократно проходили падение рынка и ведут себя абсолютно рационально, закрывая позиции или принимая повышенные риски. Количество клиентов с консервативными и умеренными портфелями увеличилось по сравнению со временем до последних периодов нестабильности в 2014, 2018 и 2022 годах», — рассказал Александр Фетисов. По данным Frank RG, около 50% сделок после февраля 2022 года заключали розничные инвесторы со стажем более трех лет.

Новые инвесторы, только пришедшие на рынок, все чаще приобретают облигации эмитентов первого и второго эшелонов как надежный аналог депозита и умело сочетают эти вложения с возможностями получения налогового вычета с использованием индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС), сообщил Александр Фетисов.

На рынке есть и элементы рационального поведения.

По данным Банка России, интерес массовых инвесторов (объем инвестиций до 1 млн рублей) в наибольшей степени направлен на российские компании, раскрывающие финансовую отчетность. Для крупных инвесторов (объем инвестиций более 10 млн рублей) факт публикации финансовой информации менее значим при принятии инвестиционных решений.

Директор департамента инвестиционно-корпоративного бизнеса компании «Цифра брокер» Александр Цыганов считает, что «российский фондовый рынок достаточно ликвидный, чтобы физлица могли каким-то образом на него повлиять. При этом большое количество участников действуют достаточно предсказуемо».

Дмитрий Енуков полагает, что в сохранении стабильности финансовой системы ключевую роль сыграли меры, принятые регулятором, и опыт, накопленный за предыдущие кризисы участниками рынка и ключевыми участниками рыночной инфраструктуры. Поэтому, если говорить о локальном фондовом рынке, то текущие показатели достаточно ярко говорят о доверии частных клиентов. При этом на фоне изменения структуры рынка можно ожидать дальнейших действий со стороны регулятора по защите прав частных инвесторов, в том числе ограничений по вложению в высокорискованные инструменты.

Угрозы и помехи

Неприятной новостью для рынка стало намерение Банка России повысить имущественный ценз для квалифицированных инвесторов. На первом этапе он вырастет до 12 млн рублей, на втором — до 24–25 млн рублей. Об этом в кулуарах ПМЭФ-2023 сообщил журналистам Михаил Мамута, руководитель службы по защите прав потребителей и обеспечению доступности финансовых услуг Банка России. Этот вариант рассматривается на основе дополнительного анализа, «во-первых, по накопленной инфляции, во-вторых, посмотрели с точки зрения международного опыта, сравнили в сопоставимых ценах».

В августе 2023 года НАУФОР попросила Банк России отложить ужесточение требований к инвесторам до восстановления российского финансового рынка. Ведь, несмотря на общее восстановление ликвидности на рынке акций Мосбиржи, она все еще остается ниже показателей 2021 года. Одновременно должны быть приняты меры по упрощению процесса предложения финансовых инструментов, в том числе эмиссии ценных бумаг, активизации на рынке отечественных институциональных инвесторов и операций на российском финансовом рынке зарубежных инвесторов.

Участники рынка называют такое решение Банка России немотивированным на фоне, во-первых, снижения количества жалоб со стороны потребителей услуг, во-вторых, разумного поведения инвесторов, которые предъявляют спрос на дивидендные активы и повышают долю облигаций в портфелях.

Еще одна угроза, которую отмечает НАУФОР, — это планируемая на 2024 год отмена ИИС-1, которая может отразиться на розничных инвесторах (около 1,75 млн человек с суммой активов на ИИС 470 млрд рублей), часть которых сделают выбор в пользу депозитов, что скажется на объемах рынка ценных бумаг.

Frank RG в качестве угроз рынку выделяет факторы, которые подрывают доверие клиентов: заморозка активов, потери из-за падения рынка, невыплата дивидендов эмитентами (особняком стоит история с Газпромом) и мисселинг, когда под видом простых облигаций клиентам пытаются продать высокорисковые продукты.

Инвесторы нуждаются в сервисе и поддержке

Никита Мурлейкин, инвестиционный консультант «ВТБ Мои Инвестиции», обращает внимание на то, что во многом повышенному интересу населения к инвестициям способствуют передовые технологии и качественный сервис. Операции можно совершать через смартфон — это просто, быстро и удобно. По данным Frank RG, наличие мобильного приложение для инвестиций — самый упоминаемый критерий выбора брокера для опрошенных инвесторов (68%).

Опрошенные «Б.О» эксперты говорят о росте интереса к инвестконсультированию. Это значит, что все больше российских инвесторов подходят к инвестициям осознанно. Также вырос интерес к стратегиям индивидуального доверительного управления. В сегменте розничных клиентов все большее количество клиентов начали если не полностью следовать стратегиям, то активно изучать аналитические материалы.

В Росбанке, помимо интереса к самостоятельной работе на рынке, отмечают существенный рост размещения средств в инструменты коллективного инвестирования. Это подтверждает гипотезу, что на фоне сложных событий большая часть инвесторов нуждается в профессиональной поддержке со стороны управляющих активами и инвестиционных консультантов. Другим важным моментом являются существенные ограничения и сложности инвестирования средств в зарубежные активы. Это также мотивирует часть клиентов, которые раньше работали по таким активам, в том числе через зарубежную инфраструктуру.

По данным Frank RG, клиенты ожидают от своего банка доступа ко всем инвестиционным и сберегательным продуктам в рамках «единого окна»: это касается как физических консультаций в отделениях, так и цифровых каналов обслуживания. Помимо этого инвестор хотел бы связать активы, размещенные в разных инвестиционных компаниях и банках, в одном месте для корректного расчета доходности своего портфеля на долгосрочном горизонте. Пока такое решение есть только у нескольких крупных банков. Онлайн-системой автоконсультирования, которая в том или ином виде объединила бы все продукты клиента вне зависимости от продуктовой фабрики, располагают не более пяти игроков на рынке.

Рынок ждет идей

Во время дискуссии после церемонии награждения Frank Invest & Insurance Award 2023 участники рынка обсудили нехватку новых идей и инструментов для инвесторов. В частности, по данным Frank RG, несмотря на все проблемы с блокировкой, 68% инвесторов сохраняют потребность в диверсификации актива по странам. Какие еще идеи наиболее популярны среди частных инвесторов?

«При повышении активности розничных клиентов все-таки пока рано говорить о каких-то прорывных тенденциях к росту объемов портфелей. Все-таки мы переживаем не лучшие геополитические и экономические времена, — утверждает Александр Цыганов. — Инвесторы справились с первоначальными шоками, тем не менее входить в рынки на все свободные средства пока не стремятся. Подход к инвестициям осторожно-нервозный, то есть люди готовы сменить свою стратегию мгновенно, исходя из перемен. Основная идея сейчас — это трендовый рост российского рынка. В целом, можно сказать, что клиенты возвращаются во все инвестиционные продукты, просто не в таких значительных объемах».

Дмитрий Енуков полагает, что идеи неизменны: грамотная аллокация активов всегда эффективнее, чем вложение в один инструмент, будь то депозит или покупка одной-двух акций в портфель. Поэтому история портфельного инвестирования вместе с грамотным риск-профилированием клиента — это формула поведения в текущей ситуации. А модель взаимодействия выберет сам клиент.

Александр Фетисов выделяет возрастающую роль индивидуальных инвесторов в общем объеме торгов облигациями: с 24,4% по итогам 2022 года до 35,4% по итогам июля 2023-го. Очевидно, что с долей вложений в корпоративные облигации более 80% предпочтения частных инвесторов смещаются в сторону доходных инструментов. На рынке высокодоходных облигаций физлица являются превалирующими инвесторами. При этом необходимо подчеркнуть, что по мере развития рынка частные инвесторы весьма хорошо стали разбираться в степени рискованности того или иного эмитента. «Продвинутые» частные инвесторы предпочитают максимально диверсифицироваться, имея в своем портфеле до 20–30 облигаций эмитентов.

Участники рынка также констатируют популярность замещающих облигаций, то есть облигаций, выпущенных «взамен» евробондам российских эмитентов, обслуживать которые не представлялось возможным в существующих реалиях и санкционных ограничениях. Их преимущество — в том, что номинированные в валюте замещающие облигации обеспечивают диверсификацию и частичную защиту от девальвации рубля, а небольшой номинал замещающих облигаций (в отличие от классических евробондов) обеспечивает доступность и относительную ликвидность. Доходности портфелей сейчас сохраняются на уровне 7–8%. Этот инструмент стал фаворитом среди инвесторов, которые хотят зафиксировать доходность в валюте. В «ВТБ Мои Инвестиции» разработано готовое решение в виде модельного портфеля, включающего этот финансовый инструмент.

Дмитрий Енуков обращает внимание на активный и вдумчивый интерес со стороны клиентов к ЦФА и считает его перспективным для всех сегментов, от розничных до private banking. «Мы видим роль ЦФА не в каннибализации существующих форматов инвестирования частными клиентами, а в удовлетворении тех запросов инвесторов, которые остаются без ответа со стороны стандартных инструментов. В качестве примера можно привести размещение нами в июне 2023 года пилотного выпуска ЦФА на обязательства корпоративного заемщика сроком всего четыре месяца, что вряд ли было бы эффективно для эмитента, если бы это проходило в рамках стандартной рыночной инфраструктуры», — сказал эксперт.

Кроме того, в Росбанке видят растущий интерес к формату закрытых паевых фондов. Данный формат, имеющий эффективное регулирование, защищающее интересы всех сторон, позволяет удовлетворить разные интересы, реализовать совершенно разные инвестиционные идеи — от получения дохода от роста цен на недвижимость до инвестирования в предметы искусства. Для других — это возможность стратегически управлять благосостоянием, структурируя различные активы внутри одного фонда. С учетом этого в банке считают, что рынок ЗПИФ ожидает кратный рост в ближайшие несколько лет.

Эксперты рынка отмечают, что на фоне бурного роста индексов очень важно не создавать завышенных ожиданий у клиента, поэтому ядром предложения являются сбалансированные стратегии, внутри которых всегда есть гибкость изменения баланса между защитными и рисковыми активами.

Обсуждая альтернативные виды инвестиций, опрошенные «Б.О» эксперты отметили интерес к золоту как к защитному активу, в том числе на фоне ослабления рубля. Инвестиции в золото полностью оправдали себя по сравнению с инвестициями в акции и даже в валюту. Так, рублевая цена на золото (данные Банка России) выросла с начала года на 47,08% при росте индекса Мосбиржи на 45,98% и росте курса доллара на 38,86%. В компании «Цифра брокер» акцент делают на физическом золоте, а в Росбанке говорят о смещении спроса клиентов на золото в активы, не связанные с физическим металлом. Крупные клиенты, стремящиеся диверсифицировать активы в защитные инструменты, интересуются также алмазами. По мнению Александра Цыганова, «каждый инструмент находит своих инвесторов, и, если инструмент жив, значит, инвесторы есть. Но основными сейчас остаются классические инвестиционные инструменты».

Осторожный оптимизм

Опрошенные «Б.О» участники рынка оптимистично оценивают перспективы индекса Мосбиржи в 2023 году (с оговорками на случай новых политических или внешних потрясений). Среди упомянутых ими факторов роста рынка на ближайший период:

• существенная недооценка российского рынка по сравнению с историческими мультипликаторами;
• уверенность в стабильности крупнейших эмитентов;
• ожидание дальнейших дивидендных выплат;
• значительное улучшение ситуации на сырьевых рынках, прежде всего рынке нефти;
• ослабление рубля;
• возвращение иностранных компаний с российскими корнями в российскую юрисдикцию.

Эксперты полагают, что при условии насыщения новыми инструментами и инвестиционными идеями рынок в 2023-2024 годах способен притягивать средства физлиц, в том числе с банковских депозитов. Также, по оценке Frank RG, возврат Банка России к снижению процентных ставок в 2024 году будет подталкивать население к переводу средств из банковской системы на фондовый рынок.