Тогда проблемой был высокий уровень активности банков на межбанковском рынке и значительные объемы РЕПО между участниками рынка. То есть, речь шла о накоплении рисков между контрагентами. Когда, в результате кризиса на мировых рынках и падения стоимости активов в России, залоговая база сжалась, значительные масштабы перекрестных обязательств между банками создали эффект домино и поставили банковский сектор на грань кризиса. Действительно, речь в тот момент шла о том, что рухнула пирамида РЕПО, которая держалась на продолжающемся росте стоимости активов.

На данный момент роль межбанковского РЕПО не так значительна, но существенно выросла роль ЦБ в пассивах банковской системы. В ноябре 2012 года объем средств, предоставленный банкам ЦБ и Минфином, составил почти 4 трлн рублей и превысил пик поддержки, который наблюдался в январе 2009 года. Пирамидой я бы это не называла — в случае, если стоимость залогов упадет, как в 2008 году, это, безусловно, будет иметь негативные последствия для процентных ставок и межбанковского рынка, но вряд ли может спровоцировать цепочку банкротств, как это было в 2008 году. Скорее, такая ситуация поставит в сложное положение власти, которые сейчас фондируют 8% активов банковской системы. Как в известном анекдоте, когда задолженность на один миллион является проблемой заемщика, а задолженность на один миллиард — проблемой кредитора, при таких объемах задолженности денежные власти уже вряд ли смогут снизить финансирования банков. Поэтому, те риски, которые, как правило, подразумеваются под рисками пирамиды РЕПО, сейчас неактуальны, все сводится к простому выбору ЦБ — предоставлять или не предоставлять дополнительную финансовую поддержку конкретным банкам. И ответ на этот вопрос очевиден — никогда регулятор не пойдет на осознанное провоцирование банковского кризиса, напротив, всеми силами будет пытаться его избежать. Может ли ЦБ отказать в поддержке какому-то из этих банков? Это возможно, но только в случае, если этот игрок не столь значим в масштабах сектора.

Является ли такая активная позиция ЦБ в финансировании банковского сектора поводом для беспокойства? На мой взгляд, попытки оживить экономику через увеличение кредитного плеча не слишком эффективны. Замедление экономического роста в России связано с отсутствием инвестиционных проектов, а не с отсутствием финансовых ресурсов для их реализации. Поэтому, искусственное удержание низких процентных ставок стимулирует отток капитала и предотвращает укрепление рубля, поддерживает рентабельность закредитованных компаний, но не создает новые точки роста. Пока, в силу количественного ослабления в развитых странах, такая политика не приводит к ослаблению курса и к инфляции, но это вопрос времени. Экономика накапливает кредитные риски, так как динамика конечного спроса оставляет желать лучшего, в то время как доступ к относительно дешевым деньгам заставляет ряд компаний увеличивать кредитное плечо, которое, в будущем, может быть сложно обслуживать.