Пока первый зампред Банка России Владимир Чистюхин рассуждал о необходимости «облизывать инвестора со всех сторон», создавая доверительные условия для вложений в фондовый рынок, акции «Южуралзолота» демонстрировали обратный эффект. Всего за час до дискуссии о перспективах российского рынка капитала стало известно, что Генпрокуратура добивается национализации мажоритарного пакета золотодобытчика — и бумаги моментально обрушились на 17%. Этот диссонанс между декларациями регулятора и реальностью стал лучшей иллюстрацией главной проблемы: как заставить инвесторов поверить в рынок, где даже успешные IPO могут в любой момент превратиться в активы «под наблюдением» государства.

«Облизывать со всех сторон»

Утром 3 июля в рамках Финансового конгресса Банка России в Санкт-Петербурге состоялась сессия «Рынок капитала: потенциал развития, драйверы, вызовы и ограничения», центральной темой которой стал в последнее время заезженный вопрос, как все-таки выполнить поручение президента Владимира Путина и добиться повышения капитализации российского фондового рынка до 66% ВВП страны (об этом поручении «Б.О» рассказывал ранее).

Сессия работала уже почти час, стрелка часов приближалась к 11 утра, и только тогда участники дискуссии подобрались к самому важному вопросу: а кому, собственно, нужно утроение капитализации фондового рынка? «Зачем нужно развивать рынок капитала? Кто главные стейкхолдеры (заинтересованные стороны. — «Б.О») данного развития?» — вдруг спросил представитель организатора конгресса, первый заместитель председателя ЦБ Владимир Чистюхин. И сам ответил на свой вопрос: инвесторы, миноритарии — «вроде, вообще» не заинтересованные стороны, а вот государство — «главный стейкхолдер». «Ему надо трансформировать экономику, а для того чтобы трансформировать экономику, нужны ресурсы, долгосрочные ресурсы», — объяснил он.

После 2022 года был ограничен приток в Россию иностранных инвестиций, задача фондирования компаний была возложена на отечественный капитал. Отсюда, собственно, и вырос тезис о необходимости стремительного повышения капитализации отечественного фондового рынка (эта задача была поставлена Владимиром Путиным в начале 2024 года). «Государство должно настроить всю инвестиционную среду так, чтобы инвестирование в долгосрочные проекты шло не через кривой путь долгосрочных кредитов у банков, а чтобы [оно] шло через нормальный путь использования собственного капитала. Да, это привлечение капитала от инвесторов, это использование прибыли. Вот основа», — подчеркнул Владимир Чистюхин.

Владимир Чистюхин (ЦБ). Фото: трансляция Финконгресса ЦБ

Поэтому, по выражению топ-менеджера регулятора, «инвестора надо облизывать со всех сторон». «То есть инвестор — это тот, для кого нужно создавать наилучшие условия во всех смыслах», — как будто обратился он к кому-то. Ведь, действительно, как добавил Владимир Чистюхин, инвестору необязательно нести деньги на фондовый рынок, вкладываться в акции, он может спокойно положить деньги на депозит. Значит, необходимо «создавать доверие на рынке капитала», чтобы инвестор выбрал именно этот инструмент вложений, подчеркнул первый зампред ЦБ.

Всего за полтора часа до этих слов в газете «Коммерсантъ» появилась со ссылкой на источники информация (впоследствии подтвержденная) о том, что Генпрокуратура добивается обращения в пользу государства активов, принадлежащих зампреду законодательного собрания Челябинской области Константину Струкову, в частности, оформленных на его дочь Александру мажоритарной доли акций компании «Южуралзолото группа компаний» (ЮГК).

Недоверительное управление

ЮГК стало одним из пары десятков эмитентов, которые провели первичное публичное размещение (IPO) во время так называемого «бума IPO» — в 2023–2024 годах. В ноябре 2023 года компания IPO на Московской бирже привлекла 7 млрд рублей, разместив свои акции среди более 70 тыс. инвесторов по цене 0,55 рублей за одну штуку. К началу июля 2025 года бумаги торговались по 65 копеек.

Сразу же после появления новости об иске Генпрокуратуры стоимость акций ЮГК рухнула. Инвестиционные дома, покрывавшие компанию, стали отзывать свои целевые цены, так поступили, например, БКС, «Синара», СберБанк и другие, а брокер Альфа-Банк даже прекратил осуществление сделок с акциями золотопроизводителя. Рейтинговые агентства также отреагировали на ситуацию: АКРА и «Эксперт РА» поставили рейтинги кредитоспособности группы «под наблюдение».

«Сценариев для миноритариев множество: от хороших (относительно безболезненная смена собственника без потери эффективности и крупных штрафов) до плохих (крупные штрафы или признание IPO незаконным обогащением Струкова с последствиями для миноритариев)», — написал глава аналитического департамента БКС Кирилл Чуйко.

Все помнят случай, когда после национализации Соликамского магниевого завода (СМЗ) инвесторы, купивших акции компании на бирже, чуть было не лишились по иску прокуратуры своих бумаг. И только после возникшей общественной волны возмущения, а также поддержки миноритариев со стороны ЦБ и Мосбиржи дело стало решаться в пользу инвесторов.

«Мы уже говорили о том, что мы серьезно обеспокоены этой ситуацией [с СМЗ], потому что защита прав инвесторов, защита добросовестных приобретателей акций через организованные торги — это краеугольный камень доверия инвесторов к финансовому рынку, к фондовому рынку», — заявила председатель Банка России Эльвира Набиуллина (цитата по ТАСС).

Однако «фактор прокуратуры» не перестал играть на бирже приобретенную им в последнее время роль. Арест в марте основателя группы «Русагро» Вадима Мошковича обвалил стоимость акций его агрохолдинга вдвое, национализация аэропорта «Домодедово» и нефтесервисной компании «Борец» поставила под вопрос будущие выплаты по облигациям этих двух эмитентов и т.п.

«В стакане не зачерпнешь ведром»

Впрочем, о «факторе прокуратуры» и его роли в привлечении капитала на фондовый рынок никто из участников дискуссии не вспомнил, даже те его участники, которые считали, что именно доверие является краеугольным фактором для прихода денег на биржу. А денег в стране очень много, но по каким-то неведомым некоторым спикерам причинам, они не идут в акции.

«У населения 103 трлн [рублей] находится в ликвидных активах, free-float (доля акций, находящихся в свободном обращении. — «Б.О») рынка 10 трлн [рублей]. [Выплаты в] 7 трлн [рублей] процентов [ежегодно] получается по вкладам, 3 трлн [рублей] дивидендов, 4,5 трлн — до 5 [трлн рублей] — выплаты по облигациям», — привел статистику председатель правления Московской биржи Виктор Жидков.

Виктор Жидков (Мосбиржа). Фото: трансляция Финконгресса ЦБ

Для повышения капитализации к 2030 году до 66% ВВП нужно привлекать в год на рынок от 4 до 9 трлн рублей, поделился своими выкладками президент лоббисткой структуры профучастников рынка — НАУФОР — Алексей Тимофеев. Однако рынок, по его словам, сейчас умеет привлекать у «основного потенциального инвестора» — физлиц — лишь 4 трлн рублей, «причем, скорее, меньше», чем эта минимально нужная цифра. «Основной проблемой мы считаем емкость рынка, ее недостаточный объем, препятствующий проведению необходимого объема IPO. В стакане нельзя зачерпнуть ведром», — горевал он.

«Неужели денег [на финансовом рынке] недостаточно, для того чтобы зайти в рынок первичного размещения? Значит, что-то мешает этим людям принимать эти решения? Значит, почему-то они считают, что какие-то другие истории интересны, более надежны и т.д.?» — задал правильные вопросы Виктор Жидков. «Российский финансовый рынок характеризуется очень сильным перекосом в сторону депозитов: около 70% средств, предоставленных домохозяйствами финансовому рынку, размещены именно в депозитах», — был более конкретен Алексей Тимофеев.

Правда, выход для решения этой проблемы названные два участника дискуссии видят разный. «Нам надо повышать доверие к рынку», — сказал общую фразу глава Мосбиржи. «Задача [привлечения розничных инвесторов] должна, на наш взгляд, решаться путем максимального поощрения инвестиций по сравнению с депозитами», — заявил президент структуры, лоббирующей интересы брокеров и управляющих компаний (УК).

Алексей Тимофеев (НАУФОР). Фото: трансляция Финконгресса ЦБ

Надежда только на будущее

Наиболее полно попытался ответить на вопрос, почему люди выбирают депозиты, а не фондовый рынок, Владимир Чистюхин. По его мнению, «облизывание инвестора со всех сторон» должно включать в себя стремление по возможности полному раскрытию информации, скрытой после 2022 года, в том числе и введение инструмента «некредитных рейтингов акций», которые должны как-то восполнить отсутствие информации по некоторым эмитентам.

Также должен быть решен вопрос с дивидендами. Сейчас, как отметил топ-менеджер регулятора, инвестор видит дивидендную политику, рассчитывает на выплаты, но вместо денег порой получает молчание или отговорки: «Я очень надеюсь, что этот вопрос будет разрешен в пользу инвесторов посредством законодательного решения — был подготовлен такой проект закона, который предполагает, что как минимум ПАО должны публиковать дивидендную политику, а если они ее не соблюдают по каким-то причинам… они будут эти причины объяснять».

Также должен быть реформирован сам механизм IPO, которых, по его словам, в последнее время «было достаточно», а вот «лучших практик было немного». Он напомнил, что регулятор недавно выпустил доклад по этой проблеме (в «Б.О» публиковался материал о документе). «Я очень надеюсь, что на следующей неделе мы сделаем все, чтобы опубликовать отчет по данному докладу… Наверное, общий вывод будет следующий: нам и в этой области без нормативного регулирования не обойтись», — анонсировал выводы Владимир Чистюхин.

В отличие от дивидендов и механизма IPO к «подзабытому» вопросу корпоративного управления эмитентов надо подойти с позиций «мягкого регулирования», в частности, следует пересмотреть с учетом «новейших тенденций» кодекс корпоративного управления. Впрочем, и здесь возможно жесткое регулирование. «Может быть, что-то опять-таки [придется] урегулировать на уровне законодательных нормативных актов», — припугнул участников рынка первый зампред Банка России.

Впрочем, Владимир Чистюхин и сам признал, что эти меры не являются панацеей: по его мнению, деловой климат, который сегодня имеется в стране, далек от того, который хотели бы видеть инвесторы. Но все равно нужно готовить инструменты и инфраструктуру. «И когда внешние обстоятельства станут более благоприятными, я уверен, на рынок капитала пойдет большое количество и эмитентов, и инвесторов. Мы к этому должны быть готовы — именно к тому моменту», — заключил он. А акции ЮГК тем временем за торговый день четверга потеряли почти 17% своей стоимости.