За последние два года кредитный рынок РФ прошел через периоды жесткой денежно-кредитной политики с последующим переходом к ее ограниченному смягчению. Так, в конце 2024 года ключевая ставка ЦБ России достигла 21% годовых, что стало фактически максимальным значением за десятилетний период и привело к значительному удорожанию заемных средств. В 2025 году регулятор перешел к постепенному снижению ключевой ставки, однако даже после этого она остается двузначной: на 1 декабря 2025 года составила 16,50% годовых. Несмотря на снижение пиковых значений, действующий уровень ставки продолжает формировать высокие ценовые условия для кредитования и рефинансирования.

В 2024 году существенно вырос объем просроченной задолженности физических и юридических лиц: у физлиц рост составил 15% (рис. 1), а у юрлиц — 4% (рис. 2).

Рисунок 1. Динамика и прогноз просроченной задолженности физических лиц

Рисунок. 2. Динамика и прогноз просроченной задолженности юридических лиц

Даже при частичном снижении ключевой ставки в 2025 году наблюдаемая динамика сохраняется: часть заемщиков не смогла своевременно адаптироваться к ужесточению процентных ставок. В таких условиях управление проблемной задолженностью для кредитных организаций особенно важно для сохранения собственной стратегической устойчивости. Необходимо иметь надежные инструменты, которые укажут, какова величина возможного возмещения номинальной задолженности при учете стоимости обеспечения, продолжительности процедур и сопутствующих расходов. Как следствие оценка прав требования, позволяющая установить ожидаемый финансовый результат реализации той или иной стратегии урегулирования задолженности, становится особенно важной.

На основе этой оценки рассчитывается показатель Recovery Rate (RR), то есть уровень экономического возврата проблемной задолженности, который становится отправной точкой для выбора между реструктуризацией, принудительным взысканием, банкротством или комбинированными решениями.

Экономическая сущность прав требования и методология их оценки в управлении проблемными активами

Право требования представляет собой имущественное право кредитора на получение от должника определенной суммы денежных средств, и его стоимость в оценочной практике определяется не номиналом задолженности, а ожидаемым денежным потоком, сроками его получения и совокупностью расходов, неизбежно возникающих в процессе взыскания. Права требования относятся к специфическим объектам оценки, требующим индивидуального анализа, поскольку каждый случай взыскания формирует уникальную комбинацию правовых, экономических и временных параметров.

Ключевым показателем, позволяющим количественно оценить экономический эффект от работы с проблемным активом, является упомянутый выше Recovery Rate (RR), который отражает отношение чистой приведенной стоимости будущих денежных потоков кредитора (с учетом всех расходов и временной стоимости денег) к текущему размеру задолженности.

RR обеспечивает сопоставимость различных стратегий урегулирования, включая реструктуризацию, внесудебное взыскание и процедуры банкротства, и служит инструментом выбора оптимального подхода к работе с проблемными активами.

Методологической основой оценки прав требования является доходный подход, применяемый через метод дисконтирования денежных потоков. Согласно нему, стоимость права требования определяется как сумма дисконтированных будущих денежных поступлений кредитора за вычетом расходов, необходимых для их получения. В общем виде эта оценка выражается формулой:

где:

• V — стоимость прав требования;
• CFt — денежный поток в период t;
• r — ставка дисконтирования;
• Costs — дисконтированные затраты на взыскание.

Метод позволяет учитывать не только размер ожидаемых поступлений, но и временные горизонты взыскания, что особенно важно в условиях длительных судебных и банкротных процедур.

Процесс оценки прав требования включает последовательный набор аналитических действий, направленных на построение целостной финансовой модели взыскания. Цикл включает в себя:

• анализ состава задолженности и всех начисленных требований;
• определение возможной стратегии взыскания;
• оценку залогового и незалогового имущества;
• анализ реестра требований кредиторов;
• расчет ожидаемых расходов на всех этапах;
• расчет ставки дисконтирования;
• прогнозирование денежных потоков;
• определение итогового значения RR как результирующего показателя эффективности выбранной стратегии работы с активом.

RR представляет собой итоговую количественную оценку прав требования и служит ключевой основой для принятия кредитором управленческих решений. Качественная оценка прав требования позволяет объективно определить потенциальный экономический возврат, а также дает возможность сравнивать альтернативные стратегии взыскания и выбрать ту, которая обеспечивает оптимальное соотношение сроков, рисков и стоимости возврата долга.

Стратегические подходы к работе с проблемной задолженностью и факторы, формирующие уровень экономического возврата RR

Определение стратегии работы с проблемной задолженностью (кредитная или дефолтная) напрямую влияет на динамику и величину экономического возврата и задает рамки временных и финансовых параметров взыскания (табл. 1). Каждая из стратегий отличается собственным диапазоном значений RR и особенностями практического применения.

Таблица 1. Стратегии работы кредиторов с проблемными активами

Кредитная стратегия предполагает сохранение операционной деятельности должника и выстраивается вокруг реструктуризации задолженности, корректировки графиков платежей, предоставления льготных периодов или преобразования долга в капитал. При эффективном взаимодействии с заемщиком и наличии возможности контролировать операционные процессы такая стратегия обеспечивает один из наиболее высоких уровней RR — от 35 до 70%. Ее преимущество заключается в сохранении источника генерирования денежных потоков, что позволяет кредитору рассчитывать на более устойчивый возврат. Вместе с тем данная стратегия сопровождается длительными сроками, возможной необходимостью дополнительного финансирования и рисками, связанными с глубокой вовлеченностью кредитора в деятельность должника, включая вероятность возникновения субсидиарной ответственности.

Дефолтная стратегия, основанная преимущественно на механизмах исполнительного производства, применяется в ситуациях, когда структура активов должника относительно проста, а ликвидность обеспечения достаточна для быстрого удовлетворения требований. В этом случае уровень RR обычно находится в диапазоне от 25 до 35%. Достоинство подхода заключается в относительной оперативности получения денежных средств, однако его эффективность ограничена нормативными рамками и возможностями Федеральной службы судебных приставов.

Наиболее низкие показатели RR наблюдаются в процедурах банкротства: от 5 до 30% в зависимости от состава активов, обременений и процессуальных условий. Причинами сниженной эффективности могут выступать:

• значительная длительность процедур (в среднем до 1179 дней, что эквивалентно 3,2 года);

• необходимость финансирования широкого перечня расходов (от выплат арбитражному управляющему (АУ) до публикаций и охраны имущества), а также восстановление НДС и влияние очередности удовлетворения требований кредиторов (табл. 2).

Таблица 2. Реестр требований кредиторов

При этом банкротство остается единственным возможным инструментом в случаях утраты ликвидности бизнеса, невозможности реструктуризации или наличия множества конкурирующих кредиторов. На уровень RR существенное влияние оказывают свойства обеспечения и характер его реализации. В процедурах банкротства большинство видов активов продается с существенными дисконтами: недвижимость — на 30–50%, оборудование — на 50–70%, дебиторская задолженность — до 90%; специализированная техника часто показывает сходную динамику снижения стоимости. Это объясняется тем, что первоначальная рыночная стоимость имущества редко соответствует реальному уровню возврата в конкурсном производстве, и расчет RR должен учитывать вероятные цены реализации.

Не менее важную роль играют процедурные издержки, включающие в себя судебные расходы, оплату услуг охраны, затраты на организацию торгов, оценку имущества и обязательное вознаграждение АУ. Эти элементы формируют существенную нагрузку, уменьшая доступную кредитору сумму возврата.

К законодательным ограничениям, влияющим на уровень RR, относятся правила очередности удовлетворения требований (табл. 3). Так, залоговые кредиторы вправе рассчитывать на получение 70–80% стоимости реализованного предмета залога, а при достаточности конкурсной массы — до 90–95% средств. В то же время обязанность восстановления НДС, пропорционального остаточной стоимости актива, снижает итоговый финансовый результат и должна учитываться при расчете RR.

Заметное воздействие оказывает и фактор времени: при длительности процедур более трех лет даже формально положительный финансовый результат существенно обесценивается из-за высокой ставки дисконтирования и сохраняющегося повышенного уровня ключевой ставки. Это делает временной горизонт взыскания одним из ключевых параметров при моделировании уровня экономического возврата и выборе стратегии работы с проблемным активом.

Оценка прав требования банка к ООО «№ 1»: практический пример

Рассмотрим практический пример оценки прав требования банка к ООО «№ 1», который может продемонстрировать возможный цикл анализа проблемной задолженности в рамках банкротной процедуры и позволяет наглядно оценить влияние структуры долга, характеристик обеспечения, процессуальных издержек и временных факторов на итоговый экономический возврат.

Банк предъявлял требования к ООО «№ 1» на сумму 220 млн рублей по кредитным договорам, обеспеченным двумя договорами последующего залога движимого имущества (оборудование и спецтехника) и тремя договорами поручительства с физическим лицом и двумя аффилированными организациями. Несмотря на широкий перечень обеспечительных инструментов, стоимость обеспечения была ограничена реальной рыночной оценкой предметов залога: на дату оценки суммарная стоимость движимого имущества составляла 138,5 млн рублей с учетом НДС, или 115,4 млн рублей без НДС.

На момент анализа в отношении должника уже была инициирована процедура банкротства. Заявление банка о признании ООО «№ 1» несостоятельным было принято судом 01.02.2024, наблюдение введено 07.03.2024, а конкурсное производство — 22.10.2024. С учетом средней статистической длительности процедур (около 229 дней) для наблюдения и более 1100 дней для конкурсного производства совокупный срок взыскания составил приблизительно 3,7 года (45 месяцев). Этот временной горизонт стал ключевым фактором расчета приведенной стоимости будущих денежных потоков.

В рамках конкурсного производства имущество должника подлежало продаже через механизм открытых торгов, что предопределило применение значительного дисконта. По итогам анализа ожидаемое снижение стоимости активов достигало 63% их первоначальной оценки. В результате суммарный доход от реализации залогового имущества, по оценке, составил лишь 42,7 млн рублей. Далее следовал учет неизбежных расходов, связанных с процедурой: государственные пошлины, публикации, почтовые отправления, сохранность имущества, организация торгов, услуги оценщика, вознаграждение АУ и т.д. Значительная величина налогового восстановления, рассчитанного пропорционально остаточной стоимости активов, оказала существенное влияние на чистый денежный поток. Совокупные расходы превысили несколько миллионов рублей и заметно уменьшили средства, доступные кредитору.

После распределения поступлений, согласно требованиям законодательства, в том числе с учетом долей, приходящихся на 1-ю и 2-ю очереди, а также на покрытие текущих платежей и судебных расходов, банк получил бы около 27,4 млн рублей от реализации залогового имущества. Доход от незалоговой конкурсной массы оказался минимальным и составил около 1 млн рублей. В совокупности это означало, что при номинальной сумме долга 220 млн рублей фактический экономический возврат оказался на уровне приблизительно 8,2% общей задолженности.

Рассчитанная рыночная стоимость права требования, полученная путем дисконтирования чистых денежных потоков при ставке 28,47% и учете временного лага в 3,7 года, составила около 16,7 млн рублей. Итоговая величина RR (8,2%) подтверждает низкую эффективность взыскания в рамках банкротства в условиях значительного дисконта реализации имущества, длительности процедуры и высокой доли издержек, включая восстановление НДС и оплату услуг АУ.

Иными словами, даже при наличии формально значимого обеспечения кредитор может получить минимальный возврат. Как следствие предварительная оценка прав требования с расчетом RR должна предшествовать выбору стратегии.

Заключение

Анализ практики работы с проблемной задолженностью показывает, что уровень экономического возврата (RR) может быть существенно повышен при условии применения системного подхода, включающего в себя как превентивные меры, так и управленческие решения на стадии просрочки и в ходе реализации выбранной стратегии взыскания. На докризисном этапе важно корректно установить договорные условия, регулирующие финансовое поведение заемщика, надлежаще оформить ликвидное обеспечение, закрепить механизмы ответственности бенефициаров и регулярно проводить мониторинг финансового положения заемщика. Эти меры позволяют снизить риски и одновременно повысить потенциал последующего взыскания.

При возникновении ранней просрочки важны оперативное получение информации об активах должника, фиксация и защита имущества, а также инициирование переговоров о возможной реструктуризации либо получении дополнительного обеспечения. Чем быстрее кредитор формирует целостное представление о структуре активов и перспективах денежного потока, тем выше вероятность сохранения их стоимости и предотвращения дальнейшего снижения.

Важным инструментом повышения RR является оптимизация стратегии взыскания. Для этого кредитору необходимо сопоставлять значения RR по нескольким сценариям и выбирать тот, который обеспечивает максимальное соотношение возврата и сроков. Если прогнозируемый RR в сценарии банкротства оказывается ниже 20%, целесообразно рассматривать альтернативные подходы, включая реструктуризацию, либо более глубокое участие в операционной деятельности должника. Для крупных и системообразующих активов может быть оправдана стратегия «переворота в управляющую компанию», способная обеспечить возврат на уровне до 70%.

Внимание требуется уделять также снижению расходов, так как они напрямую уменьшают доступный возврат. Эффективный контроль работы АУ, оптимизация этапов торгов и минимизация затрат на сохранность имущества позволяют заметно улучшить соотношение между доходами и издержками.

В современных условиях важным элементом повышения эффективности становится цифровизация: использование аналитических платформ позволяет автоматизировать расчет RR, формировать прогнозы денежных потоков и анализировать результаты торгов с использованием массивов рыночных данных.

В совокупности эти меры формируют разумный подход к управлению проблемной задолженностью, в котором оценка прав требования занимает центральное место, позволяя скорректировать стратегию кредитора. Показатель RR обеспечивает количественную основу выбора управленческих решений, позволяя оценивать риск потерь, сопоставлять возможные сценарии и определять наиболее рациональный путь работы с активом.

Кроме того, представленный в статье кейс по задолженности ООО «№1» показывает: отсутствие предварительного расчета RR создает риск утраты до 90–95% номинальной задолженности даже при наличии формального обеспечения. Иными словами, в условиях усиления регуляторных требований и роста доли проблемных активов оценка прав требования становится неотъемлемым инструментом управления кредитным риском и поддержания устойчивости всей кредитной организации.