Решение ЦБ понизить ставку на 25 б.п. с 7,75 до 7,50% совпало с ожиданиями рынка и нашим прогнозом — 32 из 36 опрошенных агентством Bloomberg аналитиков ожидали этого. Таким образом, это означает, что ЦБ смог восстановить коммуникацию с рынком, которая, как мы считаем, была утеряна в последние месяцы.

В первом параграфе пресс-релиза ЦБ речь идет о том, что регулятор допускает возможность завершить переход к нейтральной монетарной политике уже в 2018 году. Это заявление означает существенное смягчение риторики ЦБ: на протяжении прошлого года глава ЦБ Эльвира Набиуллина неоднократно указывала на то, что регулятор не готов перейти к нейтральной монетарной политике вплоть до 2019 года. В то же время текущий пресс-релиз перекликается с ее предыдущим заявлением от 1 февраля о том, что ставка может достичь уровня равновесной ранее, чем ожидалось. Кроме того, хотя в 2017 году представители ЦБ в качестве нейтрального уровня номинальной ставки называли диапазон 6,5–7,0%, с конца прошлого года в некоторых выступлениях представителей ЦБ этот диапазон расширился до 6,0–7,0%. Это ставит под сомнение наше мнение о том, что дном этого цикла понижения ставки будет уровень 7,5% и указывает на больший потенциал понижения.

Наш базовый сценарий предполагает неизменную ставку на заседании 23 марта

В то же время, хотя ЦБ сейчас нацелен на более быстрое понижение ставки, скорее всего, подход регулятора останется осторожным. Стилистика пресс-релиза указывает на предпочтение ЦБ к небольшому шагу снижения (25 б.п.). Во-первых, ЦБ склонен связывать замедление инфляции с прошлогодними факторами, тогда как риски среднесрочной инфляции, по мнению регулятора, неизменны. Во-вторых, хотя в декабре ЦБ повысил прогноз экономического роста на 2018 год с 1,0–1,5% до 1,5–2,0% г/г, в пресс-релизе от 9 февраля он ссылается на неопределенность причин слабости экономических индикаторов за четыре квартала 2017 года. В-третьих, в пресс-релизе указывается на усиление неопределенности на глобальных рынках. В целом складывается впечатление, что ЦБ обеспокоен неоднозначностью экономических трендов, что, как мы считаем, вынудит регулятора сохранять осторожный подход. Эта осторожность, между прочим, отражена в том, что понижение ставки 9 февраля всего на 25 б.п. сочетается с ожиданиями ЦБ о том, что инфляция в 2018 году сохранится на уровне ниже 4%.

Хотя предпочтение ЦБ в пользу жесткой монетарной политики оказалось под давлением из-за сочетания низкой инфляции и слабого экономического роста, едва ли регулятор изменит свой осторожный подход. Возможная нестабильность на глобальных рынках и возможные инфляционные последствия быстрого восстановления розничного кредитования — таковы факторы риска, которые позволят ЦБ избежать быстрого смягчения политики. Кроме того, экономический прогноз на I полугодие 2018 года, когда ряд государственных инфраструктурных проектов завершается и продолжит восстанавливаться потребление, лучше в сравнении с II полугодием 2018 года, когда может дать знать о себе неопределенность на глобальных рынках и риски повышения налоговой нагрузки в России. Таким образом, мы считаем, что ЦБ предпочтет снижать ставку скорее во II полугодии 2018 года, а не в ближайшие месяцы. Наш базовый сценарий предполагает неизменную ставку на заседании 23 марта.

Заседания ЦБ и ожидания Альфа-Банка по ставке