В июле 2022 года Банк России опубликовал обновленную Концепцию по совершенствованию защиты розничных инвесторов, где предлагается повысить порог для «квалов» до 30 млн рублей (причем учитывать исключительно ликвидные, документально подтвержденные активы и вычитать из них обязательства перед брокерами), а также ввести дополнительные ограничения в перечень доступных неквалифицированным участникам рынка инструментов, в том числе иностранные акции.  

Как частники раскачивают рынок

Среди основных тенденций, вносящих сегодня сумятицу в российский сектор инвестиций, профессионалы называют действия частных инвесторов.

«После закрытия доступа нерезидентам на российский рынок возросла доля непрофессиональных участников — физических лиц. Это сделало рынок более спекулятивным и как следствие менее предсказуемым», — пояснила Елена Беляева, аналитик Freedom Finance Global.

Виталий Манжос, старший риск-менеджер «Алго Капитал», уточнил: «Начиная с середины года частные инвесторы сильно двигают курсы отдельных низколиквидных бумаг, создавая ситуативные стихийные волны покупок и распродаж». Тенденция связана с затянувшейся заморозкой пакетов акций российских компаний, принадлежащих нерезидентам, пояснил эксперт.

Посчитали — прослезились

На Мосбирже на конец июня 2022 года частных инвесторов зарегистрировано более 20,4 млн (прирост за месяц — 629,2 тыс.), счетов — 34,2 млн, а сделки в июне совершали более 1,9 млн физлиц. Их доля в объеме торгов в акциях составила 74%; в облигациях — 25,2%, на спот-рынке валюты — 10,6%, на срочном рынке — 72%, привела статистику Мосбиржа.

При этом, согласно статистике ЦБ, более чем у пятой части инвесторов-физлиц заблокированы активы. Сумма «замороженных» акций частников — более 320 млрд рублей.

Задолженность россиян 11 крупнейшим брокерам с конца февраля достигла 2,5 млрд рублей. В ЦБ связывают потери и долги по маржинальным сделкам с тем, что начинающие инвесторы не осознают полностью риски торговли с плечом.

Параллельно с ограничениями для физлиц ЦБ предполагает усилить ответственность как финансовых посредников, так и инвестиционных советников.

Позиция ЦБ: защита или же зачистка

Реакция профессионалов рынка на ужесточение требований неоднозначна.

«Кто-то должен брать на себя ответственность за кардинальные изменения и контроль рынка. ЦБ действует в жестких условиях, отсюда и меры соответствующие. Политика вполне понятна, и логично, что именно ЦБ — ее локомотив», — поддержал регуляторные идеи Максим Дьяконов, основатель платформы BeatMarket.one.

«Неквалифицированные инвесторы — это, как правило, кормовая база для квалифицированных инвесторов. При системных проблемах физлица бегут жаловаться, что “их опять обманули”. Людей безумно жалко, и понятно, почему ЦБ это хочет сделать, — заявил Сергей Стукалов, генеральный директор «РОНИН Траст». — С заморозкой нерезидентов рынок значительно сократился. Инвестиционных денег, по сути, почти не осталось. Было бы желательно не только “придавить” активность массы “неквалов”, но и найти новые точки роста, которые дали бы возможность появлению инвестиционных ресурсов. Как в свое время нерезиденты и пенсионные деньги».

«Мы считаем, что ограничения приведут к перетоку инвесторов от добросовестных брокеров к серым схемам. Мы разделяем позицию Мосбиржи и НАУФОР», — не согласлись в ITI Capital.

Виталий Исаков, директор по инвестициям УК «Открытие», с этим мнением солидарен: «Если человек захочет вложиться с максимальным риском, он найдет способ. Правильный подход заключается в развитии финансовой грамотности, а не во введении дополнительных ограничений».

Коллективный поиск золотой середины

Против мер, предложенных ЦБ, но в силу иных причин, выступает и Антон Утехин, CEO Rounds: «Продукт, с которым мы работаем, — акции компаний малой и средней капитализации. Предлагаемые изменения отрежут большую часть частных инвесторов». Тем не менее эксперт уверен, что на рынке в перспективе станет «меньше непрофессиональных инвесторов, больше профессиональных».

«Понятны опасения регулятора, но при этом сужаются и возможности неквалифицированных инвесторов для диверсификации рисков, — высказался Игорь Пимонов, руководитель департамента интернет-брокер «БКС Мир инвестиций». — ЦБ, биржи и рынок ищут компромисс в этом вопросе».

Константин Кирпичев, заместитель генерального директора по розничному бизнесу и маркетингу «РСХБ Управление Активами», отметил, что без защиты регулятора на рынок не пришли бы миллионы инвесторов, но он призывает к осторожными шагам в будущем: «В любых ограничениях в доступе инвесторов, как квалифицированных, так и неквалифицированных, к отдельным инструментам рынка, важно найти золотую середину. Для этого требуется совместная работа и обсуждение этих методов ЦБ и профучастниками».

«Раньше нерезиденты составляли значимую долю биржевого оборота и во многом определяли тенденции и конъюнктуру рынка. Физические лица, как правило, настроены спекулятивно и не имеют культуры долгосрочного инвестирования. Рынку предстоит определенный “дарвиновский процесс”, в ходе которого деньги будут перетекать от нетерпеливых к терпеливым», — подвел итог Виталий Исаков.

Частные инвесторы: реакция на кризис

«Б.О» также расспросил экспертов о том, правдивы ли слухи, что частные инвесторы «поголовно» ушли на пике кризиса в сверхприбыльные депозиты и не вернулись.

Константин Кирпичев, рассказал, что в «РСХБ Управление активами» ощутили отток капитала в весенние месяцы, но вопреки ожиданиям, он оказался «очень незначительным». «Благодаря принятым ЦБ, Мосбиржей и Минфином мерам процесс замедлился, а к концу мая мы перешли к уверенному росту», — рассказали «Б.О» в ITI Capital.

Юрий Попов, управляющий партнер «Поток.Холдинг», вспомнил, что часть инвесторов отключили автоинвест и постепенно вывели с платформы около 10% активов. «Это совсем немного по сравнению с тем, как инвесторы выходили из акций, облигаций и ПИФов,= — считает он. — С середины апреля наблюдаем стабильный приток, “в моменте” это около 5–10% в месяц. В отсутствие инвестиционных альтернатив быстрого отката к ситуации “как до кризиса” мы не ожидаем».

«У нас в БКС не было значимого оттока активов, в том числе и в марте. По итогам шести месяцев мы, наоборот, наблюдаем рекордный рост, и тенденция прироста сохраняется», — уверяет Игорь Пимонов.

В «РСХБ Управление активами» рассказали, что зафиксировали чистый приток лишь в конце второго квартала. «Помимо снижения ставок по депозитам была и другая причина вернуться: инвесторы не захотели фиксировать отрицательный результат февраля-марта, — объяснил Константин Кирпичев. — Для большинства из них вложения в фондовой рынок по-прежнему являются хорошей альтернативой».

«Наша клиентская группа — крупные квалифицированные инвесторы. От нас никто не ушел, мы сохраняли позицию, сформированную к середине февраля, — сообщил Сергей Стукалов. — В настоящий момент клиентская база (в количестве договоров доверительного управления) увеличилась примерно в два раза за счет перехода клиентов из компаний, попавших под прямые санкции и блокировки».

Не время зарабатывать?

«Б.О» также предложил экспертам высказаться на тему: какие краткосрочные и среднесрочные тенденции они видят на рынке.

«В краткосрочной перспективе базово наблюдаются пессимистичные настроения и отсутствие интереса к фондовому рынку как источнику наращивания капитала, — выразил мнение Максим Дьяконов. — Вероятно, в ближайшие годы вопрос будет скорее в том, как обезопасить активы от множества факторов риска, нежели о том, как выгодно инвестировать».

Елену Беляеву беспокоит, что сейчас отсутствует возможность проведения качественного фундаментального анализа, поскольку многие компании временно отказались от публикации отчетности. По ее словам: «Более логично пока придерживаться краткосрочных спекуляций, и то в довольно ограниченном круге бумаг. Перспективы и доходность долгосрочного инвестирования в акции российских компаний сложно спрогнозировать».

Виталий Манжос также сетует на сокращение потока корпоративных новостей российских эмитентов, включая промежуточную финансовую и операционную отчетность. Помимо санкционного давления он видит в происходящем и субъективную причину: «Российским компаниям зачастую попросту нечем похвалиться». Риск-менеджер обратил внимание на явное ухудшение возможностей среднесрочного инвестирования в акции в расчете на получение дивидендов: «Это особенно относится к бумагам, представляющим банковскую сферу и сектор черной металлургии».

VIP-клиенты: трудности «вложения»

Виталий Исаков считает, что в ближайшие полгода обеспеченные люди будут приходить в себя, особенно те, кто «предпочитал сберегать в иностранной валюте: многие из них оказались с заблокированными активами». В дальнейшем фокус может сместиться на российские активы: акции и облигации, говорит он.

Елена Беляева скорее видит потенциал вложения в недвижимость в дружественных безвизовых странах (ОАЭ, Турция, Грузия, Армения), что открывает возможность получения ВНЖ или гражданства. Но одновременно она отметила, что цены там из-за роста спроса существенно подросли. Средства «на непредвиденные обстоятельства» представительница Freedom Finance предлагает размещать в ликвидные инструменты — юани и золото.   

Виталий Манжос считает первостепенной задачей владельцев крупных капиталов застраховаться от риска серьезного ослабления курса рубля по отношению к ключевым мировым резервным валютам и одновременно избежать инфраструктурных и санкционных рисков, связанных с удержанием иностранных валют и номинированных в них активов. По его мнению, бегство в азиатские валюты и номинированные в них инструменты не является панацеей, как и вложения в физическое золото.

Звездный час финансовых посредников

«Мы, в Rounds, искренне полагаем, что будет расти интерес к непубличным компаниям, локализованным в России, как инструменту защиты от высоких инфляционных ожиданий и волатильности публичного рынка. Ввиду ухода иностранных конкурентов открывается много новых рыночных ниш, что повышает потребность таких компаний в капитале», — сообщил Антон Утехин. Эксперт уверяет, что интерес уже вырос. Подобные сделки не являются конкурентными для депозитных денег, так как имеют природу высокорискованных, но высокодоходных инвестиций, коррелируют с венчурными инвестициями и вложениями в капитал МСП, пояснил он.

«Интересные тенденции могут проявиться: в результате расконвертации расписок в локальные ценные бумаги; варианты по отпусканию “нерезидентов” с их заморозкой, возможной разблокировкой (или, наоборот, дальнейшей блокировкой) НРД, — перечислили Сергей Стукалов. — Надо внимательно смотреть на рынок, изменения законодательства».

«Состоятельные клиенты с активами в России столкнулись с радикальным сокращением инвестиционных возможностей. Популярными будут все продукты, которые выведут на рынок финансовые посредники в рамках своих ограниченных возможностей», — убежден Юрий Попов.

Парковка в качестве стратегии — неоднозначное решение

Традиционно инвесторам с умеренным риск-профилем консультанты советовали вкладываться в отечественные госбумаги. Выдержала ли эта стратегия проверку кризисом?

По словам Константина Кирпичева, рынок долговых ценных бумаг полностью восстановился. Альберт Короев, начальник отдела экспертов по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций», видит заметный рост в сегменте облигаций — как в ОФЗ, так и корпоративных — на фоне снижения ставки ЦБ. Консервативным инвесторам эти инструменты по-прежнему интересны, сделал вывод эксперт.

Елена Беляева видит плюс в том, что облигации по-прежнему позволяют довольно точно рассчитать доходность к погашению. «Альтернатива — срочный вклад в банке, там тоже доходность известна, — отметила эксперт Freedom Finance. — Но в текущей ситуации следует открывать депозиты только в системообразующих банках».

«С учетом прогнозов Банка России о снижении ставки в ближайшие годы мы считаем, что для инвесторов на срок три года и более ОФЗ привлекательнее, чем вклады. И речь идет не только о спекулятивных вложения в долгосрочные ОФЗ в расчете на “быструю” положительную переоценку. Из-за дефицита долгосрочных корпоративных облигаций долгосрочные ОФЗ с фиксированным купоном также интересны для инвесторов, которые хотят обеспечить гарантированный денежный поток на пять и более лет, — пояснил Виталий Исаков. — А в качестве защиты накоплений от инфляции на горизонте 5–10 лет альтернативы ОФЗ практически нет».

«С точки зрения соотношения риска/доходности и альтернатив банковским депозитам вложение в госбумаги вполне допустимо. Но важно смотреть на детали: страхование, ставка, налоги, текущая конъюнктура рынка», — предостерег Максим Дьяконов.

Доходность по рублевым облигациям вряд ли перекрывает инфляцию, поэтому в качестве долгосрочного инструмента их сложно рассматривать, сомневается Юрий Попов. А Виталий Манжос говорит, что «ОФЗ из-за их относительно скромной доходности — скорее средство временной “парковки” свободных денежных средств до появления по-настоящему интересных возможностей, но сужение спектра инструментов способствует тому, чтобы не забывать и о них».   

Акции: в ожидании «возвращения»

«После резкой просадки в конце февраля была попытка роста, но устойчивой позитивной динамики нет. Мы полагаем, что восстановление начнется в конце года, и с оптимизмом смотрим на перспективу на горизонте пары лет», — сказал Константин Кирпичев. Сегодня ряд инвесторов с интересом изучают рынки Азиатско-Тихоокенского региона, которые в долгосрочной перспективе рассматривают как одно из перспективных направлений, сообщил представитель инвестструктуры РСХБ. Максим Дьяконов отметил, что «стартовали торги акциями азиатских компаний».

Виталий Манжос предлагает консервативным инвесторам «обратить внимание на сильно подешевевшие акции Сбербанка с расчетом на то, что эмитент возобновит выплату дивидендов уже в 2023 году».

«С нашим рынком акций ситуация сложная, так как многие компании приостановили дивидендные выплаты. Но есть интересные истории на долгосрочную перспективу: ЛУКОЙЛ, Распадская и др. Золото должно вызывать определенный интерес у инвесторов на фоне девалютизации, усиления геополитического напряжения в мире в целом», — считает Альберт Короев.

Сейчас ситуация на американском рынке более понятна для инвесторов: индексы с начала года корректируются, многие фундаментально привлекательные компании уже торгуются по приемлемым ценам, обратила внимание инвесторов Елена Беляева.

На голодном пайке, с аппетитами к риску

Складывается ощущение, что агрессивных стратегий клиентам никто не предлагает. Так ли это?

Инвесторы, терпимые к рискам, могут рассматривать вложение части капитала в акции фундаментально привлекательных компаний с горизонтом порядка пять лет, считает Елена Беляева.

Антон Утехин заявил, что ориентировочная доходность на платформе Rounds по ценным бумагам — не менее 3Х за три года. А в «Поток.Холдинг» считают, что альтернатив их продукту по доходности нет.

В ITI Capital рекомендуют «покупку существенно просевших акций российских эмитентов, евробондов и суверенного долга в Euroclear». «Инвесторов интересуют акции российских компаний, по некоторым доходность уже достигла 70–83%, а также “русский долг”, суверенный и корпоративный, за пределами НРД ввиду существенной разницы в цене», — сообщили «Б.О» в компании.

Оттолкнуться от дна — не пора ли?

«Сохраняется возможность формировать долгосрочные портфели акций по весьма адекватной и даже откровенно низкой цене. А отдельные сильно перепроданные бумаги способны принести очень весомую прибыль даже на временном горизонте от нескольких дней до нескольких месяцев. Пример: рост акций СПБ-биржи более чем в два раза в течение трех дней», — заявил Виталий Манжос.

Виталий Исаков видит потенциал для рублевых инвесторов в наличии диверсифицированного портфеля российских акций — желательно сформированного профессионалами. Оптимистично-реалистичный сценарий доходности активов может, по его оценкам, составлять около 50% годовых на горизонте трех лет.

В «РСХБ Управление Активами» тоже уверены, что пора формировать среднесрочный и долгосрочный портфели из российских акций или фондов акций при участии профессионального управляющего. Даже если восстановление рынка растянется на два-три года, целевая доходность составляет более 30% годовых, подсчитал Константин Кирпичев. В доверительном управлении в РСХБ обещают доходность, «существенно превышающую ставки по депозитам».

Виталий Исаков напомнил, что «доверительное управление следует заранее четко определенной стратегии, в то время как самостоятельные действия инвестора не ограничены ничем», поэтому трудно сопоставлять эти две стратегии. Но учитывая склонность большинства неопытных инвесторов к спекуляциям и тот факт, что 90% спекулянтов теряют деньги, «профессионально управляемый портфель — предпочтительная форма инвестирования», согласился эксперт.

С ним согласен и Сергей Стукалов: «Нет смысла строить долгосрочные планы, когда «под санкциями нам предстоит жить, вероятно, не один десяток лет, причем каждый новый санкционный пакет существенно меняет мозаику рынка. А более высоких результатов на среднесрочном и долгосрочном горизонте добиваются не те, кто растет быстрее рынка на его росте, а те, кто меньше падает при его падении. С этим у профессионалов получше».

Елена Беляева предложила не спешить. Эксперт считает, что даже для инвесторов с высоким аппетитом к риску «инвестирование в подешевевшие в кризис активы — вариант интересный, только если дно достигнуто и худшее позади, а сейчас, вероятно, более актуальны краткосрочные идеи спекулятивного плана».