Громкие вызовы

В начале работы форума генеральный директор АКРА Владимир Гусаков напомнил о послании президента России Владимира Путина Федеральному собранию, согласно которому отечественному фондовому рынку необходимо усилить свою роль как источнику инвестиций. Это предполагает рост капитализации рынка к 2030 году вдвое по сравнению с нынешним уровнем — до 66% ВВП, а также легкий доступ граждан к инвестициям. По мнению главы АКРА, решить поставленную задачу без существенного развития рынка публичных размещений невозможно.

Председатель наблюдательного совета Московской биржи Сергей Швецов назвал IPO главным нереализованным элементом российского финансового рынка за последние 25–30 лет, отметив, что это «реальный доступ российских предприятий к деньгам и рынку капитала в виде долевого финансирования». Он считает, что шесть лет, за которые предстоит нарастить капитализацию фондового рынка, — недостаточный срок для полноценного изменения регуляторной среды и поведенческих паттернов, поэтому всем участникам рынка предстоит значительно ускориться. В частности, как отметили большинство спикеров, необходимо ускорить темпы внедрения принятых на законодательном уровне решений, например решения о возможности заочно принимать участие в общем собрании акционеров.

Сергей Швецов (Московская биржа). Фото: АКРА

«Мы фактически построили свой новый, суверенный рынок IPO (в России. — «Б.О»). Это огромное достижение, — сказал Сергей Хотимский, совладелец и первый заместитель председателя правления Совкомбанка. — Очень мало стран могут похвастаться тем, что способны провести публичные размещения исключительно за счет локального инвестора».

Он отдельно указал, что за последние годы отечественному фондовому рынку удалось завоевать доверие людей, в том числе частных инвесторов. По мнению представителя «Совкома», теперь важно, чтобы нововведения не привели к снижению этого доверия.

Сергей Хотимский (Совкомбанк). Фото: АКРА

Триллионы на будущее

По оценкам Минфина, к 2030 году накопленным итогом на размещение акций госкомпаний придется не менее 1 трлн рублей. Речь здесь идет не только о продаже текущих пакетов, которые принадлежат государству, но и о допэмиссии. Об этом на форуме сообщил Алексей Яковлев, директор департамента финансовой политики Министерства финансов РФ. «Если говорить в целом о том объеме первичных размещений, который мы предполагаем по рынку (частные и государственные компании), то эта цифра находится у нас на уровне не менее 4,5 трлн рублей (к 2030 году), — уточнил он. — Если говорить о количестве, то это не менее 20 компаний ежегодно. Однако размещение и выход на IPO не должно быть самоцелью. Во-первых, компания должна быть к этому готова. Во-вторых, у нее должны быть потребность в этом и ясная цель, для чего она привлекает капитал».

Алексей Яковлев (Минфин). Фото: АКРА

Впрочем, даже фактические показатели текущего года позволяют делать выводы о заметном росте рынка IPO.

«Очевидно, что рынок на сегодняшний день восстанавливается, особенно относительно показателей 2022 года. По объемам и количеству IPO мы сейчас видим показатели выше 2023 года, — отметила Екатерина Абашеева, директор департамента корпоративных отношений Банка России. — У нас уже 17 размещений, среди которых 13 IPO и 4 SPO, против 12 публичных размещений 2023 года. Может показаться, что в прошлом году объемы рынка были больше, однако из 128,5 млрд рублей в 2023 году существенный объем пришелся на SPO ВТБ (93 млрд рублей). Без его учета на IPO и SPO в прошлом году пришлось 35 млрд рублей. В текущем году к октябрю мы наблюдаем объем 98 млрд рублей».

Екатерина Абашеева (Банк России). Фото: АКРА

Она также обратила внимание на то, что регулятор позитивно смотрит на новые размещения до конца года и считает, что компании продолжат выходить на рынок. Это видно по проспектам ценных бумаг, которые уже зарегистрированы Банком России.

11 из 13 первичных публичных размещений этого года прошли на площадке Московской биржи. «Мы можем констатировать, что у нас в целом объем торгов акциями и вторичный рынок капитала в 2024 году восстановились с точки зрения своих исторических максимумов. Число IPO стало действительно рекордным за последние 10 лет, — констатировала Елена Курицына, старший управляющий директор по взаимодействию с эмитентами и органами власти Московской биржи. — Конечно, был 2021 год с большим количеством сделок, но многие из них прошли на международном рынке, также большое количество сделок были вторичными».

Елена Курицына (Московская биржа). Фото: АКРА

Что мешает рынку

По словам Сергея Швецова, из запланированного к 2030 году объема капитализации фондового рынка (оценочно 193 трлн рублей) более половины, а именно 94 трлн, при сохранении текущих тенденций можно будет отнести на органический рост. Новые эмиссии IPO могут принести еще 30 трлн рублей. Из них участие физических лиц ежегодно составит 0,5 трлн рублей. Для получения оставшейся части необходимо будет предпринимать дополнительные меры.

ЦБ видит несколько проблем рынка первичных публичных размещений. Среди них — информационная асимметрия и в целом подход к раскрытию информации. В частности, регулятор волнует раскрытие показателей прогнозной деятельности компаний, в том числе в проспекте эмиссии. По словам Екатерины Абашеевой, у институциональных инвесторов больше возможностей для самостоятельного анализа, чем у розничных, но в условиях ограниченной информации эти условия также недостаточны.

В то же время Минфин волнуют как вопросы по раскрытию информации эмитентами, так и вопросы по составлению отчетности, а в случае с госкомпаниями — также фактор директивного управления, поскольку некоторые организации выполняют коммерческие функции наряду с социальными.

«Все эти направления бизнеса должны быть логично “упакованы” и понятны для инвестора», — заявил Алексей Яковлев.

Решения для рынка

Обсудили эксперты и возможности усовершенствования рынка IPO и других размещений.

По данным Московской биржи, активное привлечение участниками фондового рынка розничных клиентов продолжает давать значимые результаты. Сейчас у Мосбиржи около 34 млн розничных клиентов, они открыли у разных брокеров более 61 млн счетов. При этом 3,8 млн активных клиентов совершают хотя бы одну сделку ежемесячно. В то же время 8,4 млн клиентов совершили хотя бы одну сделку в течение года.

Екатерина Абашеева подтвердила растущую роль частных инвесторов в России. По данным ЦБ РФ, перераспределение среди инвесторов в сторону физических лиц (как квалифицированных инвесторов, так и «неквалов») наблюдается в последние два года. В общем объеме размещений доля «институционалов» составляет уже около 50%, а некоторые размещения выкупаются именно частными инвесторами практически на 90%.

Абашеева считает этот тренд вызовом для рынка, которому следует обеспечить для инвесторов-физлиц условия, способные заинтересовать их участием в размещениях на постоянной основе.

«Нам нужна среда, площадка, где саморегулирование могло бы помогать правительству и Центральному банку упорядочивать этот рынок, — считает Сергей Швецов. — У нас есть Национальная финансовая ассоциация, с РЕПО она справляется, хотя требуются законодательные изменения, потому что формально сейчас РЕПО передано НАУФОР, но абсолютно точно “проваливается” в области первичных рынков. Институциональным инвесторам стоит на этой площадке консолидировать свои голоса для повышения акционерного активизма».

Сергей Хотимский предложил создать при участии ЦБ РФ частное агентство, которое «будет правильно анализировать проспекты эмиссий и раскрытие информации», а также помогать активистам среди инвесторов.

В то же время Анатолий Аксаков, глава комитета Госдумы по финансовым рынкам, добавил, что важно сделать это так, чтобы информации могли доверять также иностранные инвесторы. Помимо этого, он считает, что госкомпании следует по-разному «подталкивать». Например, при участии в госзакупках преимущество необходимо отдавать тем организациям, которые имеют размещения на фондовом рынке.

Анатолий Аксаков (Госдума). Фото: АКРА

Сергей Швецов отдельно выделил вопрос защиты стейкхолдеров. Он отметил, что сейчас нет правоприменительной практики в области ответственности совета директоров за состояние компании (за исключением финансового сектора). По мнению главы наблюдательного совета Московской биржи, не получится выстроить «нормальное корпоративное управление», если участники совета директоров не будут нести никакой материальной ответственности за принятые ими решения.

В целом, эксперты сошлись во мнении, что сейчас созданы различные условия для того, чтобы отечественные эмитенты могли максимально легко и эффективно выходить на рынок публичных размещений.

В связи с этим фокус необходимо несколько сместить на выстраивание наиболее привлекательных условий для инвесторов.

«Вообще, успешные рынки — это рынки инвестора, а не эмитента. Потому что слишком легкий доступ к деньгам очень ослабляет желание эмитента выполнять свои обязательства», — заключил Сергей Швецов.