Рынки синдицированного кредитования и еврооблигаций для российских заемщиков являются основными источниками привлечения международного долгового финансирования. Они не только конкурируют между собой, но и дополняют друг друга, что подтверждается схожими объемами привлеченных средств и использованием крупнейшими эмитентами комбинаций кредитов и облигаций.

Среди основных результатов рынка синдикаций можно выделить активное использование заемщиками инструментария предэкспортного финансирования, в то время как на рынке еврооблигаций были размещены бумаги, номинированные в рублях. Динамика и результаты этих рынков в 2020 году будут зависеть от активности инвестиционных компаний, рефинансирования текущих обязательств в условиях низких процентных ставок, темпов роста российской экономики, а также от глобальных финансовых и экономических факторов.

Результаты рынка синдицированного кредитования в 2019 году

Общий объем российского рынка синдицированных кредитов в 2019 году составил около 27,5 млрд долларов. Было закрыто более 20 сделок, включая как срочные кредиты для корпораций и банков, так и крупные сделки предэкспортного и проектного финансирования, участниками которых выступили ведущие российские и международные институты развития. По сравнению с 2018 годом рынок продемонстрировал позитивную динамику, вызванную увеличением как общего количества сделок, так и их среднего объема (см. рисунок).

Среди банков-кредиторов на рынке продолжили лидировать европейские банковские группы с общей долей рынка около 40% (рассчитанной по общему объему участия в закрытых в 2019 году сделках). На долю российских банков приходится аналогичная доля рынка (38%), которая в основном достигнута за счет участия в сделках проектного финансирования.

Особенностью российского рынка последних нескольких лет является достаточно высокая доля клубных сделок. Ключевое отличие таких сделок от «классических» синдицированных кредитов заключается в отсутствии полноценного процесса синдикации. При клубной сделке ключевые банки — партнеры заемщика участвуют в кредите, как правило, в равных долях. Вследствие этого для клубных сделок характерен более оперативный график реализации, включающий структурирование кредита, подготовку юридической документации, закрытие сделки и выдачу денежных средств. Детальное сравнение основных параметров клубных и синдицированных кредитов приведено в табл. 1.

Таблица 1. Сравнение клубных сделок и синдицированных кредитов в 2019 году

В табл. 2 приведены значимые сделки для российских корпоративных заемщиков на рынке синдицированного кредитования в 2019 году.

Таблица 2. Синдицированные кредиты для корпоративных заемщиков в 2019 году

В 2019 году корпорации в основном привлекали синдицированные кредиты в виде предэкспортного и проектного финансирования. Практически все сделки были номинированы в долларах, срок кредитования составлял пять лет и более. С точки зрения отраслевой структуры доминировали компании из ведущих экспортирующих отраслей, включая металлургию и химию.  

На рынке также были достаточно активны финансовые институты. В 2019 году были закрыты две сделки для банков (табл. 3), а также привлечен кредит компанией «Альфа-лизинг» (объем сделки составил 7 млрд рублей).

Таблица 3. Синдицированные кредиты для корпоративных заемщиков в 2019 году

У сделок для банков есть ряд отличий от корпоративных синдицированных кредитов.

• Сделки для банков реализуются, как правило, в формате срочных кредитов. При этом часто подобные сделки включают несколько траншей, номинированных в разных валютах и различающихся по срокам погашения.
• Объем синдицированных кредитов для банков в среднем меньше, чем для корпоративных заемщиков. Во многом это связано со спецификой фондирования банков, включая наличие более широкого набора финансовых инструментов (депозиты физических и юридических лиц, межбанковский рынок, секьюритизация активов).
• Сроки кредитования банков на рынке синдицированного кредитования не превышают двух лет. При этом кредитный договор может содержать опции на продление общего срока финансирования (например, 1+1, 2+1).
• Кредитный договор в синдикатах для банков включает в себя ряд специализированных финансовых ковенант: коэффициент достаточности капитала, коэффициент собственного капитала, норматив задолженности на одного заемщика.
• Для банков обязательным является наличие кредитных рейтингов от международных рейтинговых агентств.

С точки зрения транзакционных аспектов сделки для банков характеризуются более эффективной схемой реализации. Это объясняется несколькими факторами. 

1. В сделках для банков процесс синдикации происходит достаточно оперативно, так как международные финансовые институты детально знакомы с крупнейшими российскими банками. 
2.  Участники банковских сделок имеют открытые кредитные лимиты, вследствие чего им не требуется получать полноценное и затратное по времени кредитное одобрение. 
3.  Банковские кредиты, в отличие от сделок для корпораций, являются необеспеченными, вследствие чего у них более «компактный» пакет юридический документации.

Показатели рынка еврооблигаций в 2019 году

Объем российского рынка еврооблигаций в 2019 году составил около 20 млрд долларов. Динамика рынка за последние пять лет приведена на рисунке выше. Обратите внимание на то, что 2019 год был очень успешным для российских эмитентов. Это объясняется благоприятной рыночной конъюнктурой и существенным интересом к российскому рынку международных институциональных инвесторов.

Выделим три тенденции рынка еврооблигаций в 2019 году.

• Большое количество сделок для заемщиков из экспортирующих отраслей: за год было размещено более 15 выпусков для крупнейших российских корпораций из металлургической (НЛМК, «Северсталь»), горнодобывающей («Алроса», «Норильский никель») и химической («ЕвроХим», СИБУР) Отраслей. Параметры еврооблигаций эмитентов приведены в табл. 4.

Таблица 4. Еврооблигации российских экспортирующих корпораций в 2019 году

• Достаточно высокая активность финансовых институтов: в 2019 году были закрыты сделки для Московского кредитного банка (объем размещения 500 млн евро, ставка 5,15% годовых, срок обращения пять лет) и ГТЛК (550 млн долларов, 4,949% годовых, 6,5 лет), а также были размещены субординированные еврооблигации со сроком обращения 10,5 лет и колл-опционом через 5,5 лет для Альфа-Банка (400 млн долларов, 5,95% годовых) и Совкомбанка (300 млн долларов, 8,00% годовых).
• Успешные размещения еврооблигаций, номинированных в рублях: выпуски для таких эмитентов, как РЖД, «РусГидро» и Альфа-Банк. В табл. 5 приведены основные параметры данных бумаг.

Таблица 5. Рублевые еврооблигации, размещенные российскими эмитентами в 2019 году

Еврооблигации и синдицированные кредиты относятся к числу основных инструментов привлечения международного корпоративного финансирования. Эти инструменты не только конкурируют друг с другом, но и дополняют друг друга. 

Рынок еврооблигаций можно охарактеризовать как «рынок возможностей». Хотя крупнейшие эмитенты могут привлечь достаточно большие суммы по привлекательным ставкам, рынок достаточно сильно зависит от глобальной финансово-экономической конъюнктуры. Рынок синдицированных кредитов можно считать «рынком стабильности». Банки-кредиторы по сравнению с институциональными инвесторами обладают более высоким уровнем готовности кредитовать своих ведущих заемщиков.

Объем российского рынка еврооблигаций в 2019 году составил около 20 млрд долларов

По сравнению с синдицированными кредитами процесс размещения выпуска еврооблигаций является более сложным и имеет значимые транзакционные издержки, включающие работу юристов и консультантов, проведение процедуры Due Diligence и международного роуд-шоу. Еврооблигации являются публичным инструментом, что связано с раскрытием существенного объема информации и соответствием требованиям регуляторов для прохождения листинга на одной из международных бирж. Для крупнейших заемщиков также важно иметь кривую доходности и ликвидные выпуски для оценки текущей рыночной стоимости заимствований.

К основным характеристикам синдицированного кредитования относятся гибкость структуры кредита, скорость закрытия сделки и конфиденциальность информации. Именно поэтому инструментарий рынка синдицированного кредитования подходит для оперативного привлечения финансирования от ключевых банков — партнеров заемщика для решения таких разных финансовых задач, как пополнение оборотного капитала (револьверные кредитные линии), финансирование сделок M&A (бридж-кредиты), строительство современных производственных мощностей (проектное финансирование). 

В табл. 6 приведено сравнение сделок по привлечению международного синдицированного кредита и размещению выпуска еврооблигаций, осуществленных в 2019 году компанией «Уралкалий».

Таблица 6. Сравнение синдицированного кредита и еврооблигаций компании «Уралкалий» в 2019 году

Прогноз развития рынков долгового капитала на 2020 год

Как было отмечено выше, состояние рынков долгового капитала для российских корпораций и банков напрямую зависит от состояния мировой экономики. При условии стабилизации ситуации на мировых рынках в течение второго квартала 2020 года российские эмитенты смогут привлечь с рынка еврооблигаций 12–14 млрд долларов в 2020 году. На рынке синдицированного кредитования можно прогнозировать общий объем сделок по итогам года на уровне 10–12 млрд долларов. Многое будет зависеть от количества крупных сделок по предэкспортному и проектному финансированию, а также от активности корпораций по рефинансированию текущего кредитного портфеля. 

Синдицированные кредиты и еврооблигации являются специализированными финансовыми инструментами, каждый из которых обладает своим набором преимуществ. У еврооблигаций более жесткая структура (в части графика погашения, обеспечения и ковенант) и сложный процесс размещения бумаг (большое количество участников сделки, высокие транзакционные издержки), но это ликвидный рыночный инструмент, к которому проявляют интерес международные институциональные инвесторы. Синдицированные кредиты позволяют структурировать сделку согласно индивидуальным требованиям каждого конкретного заемщика, при этом «опираясь» только на поддержку банков-партнеров. В силу этих причин может получить развитие тенденция, когда крупнейшие компании успешно комбинируют данные инструменты для решения своих финансовых задач.