Для оценки издержек перераспределения ликвидности между различными группами банков департамент финансовой стабильности провел анализ зависимости процентной ставки привлечения средств кредитными организациями на МБК в сегменте «овернайт» от их кредитного рейтинга. Цель анализа состояла в оценке степени зависимости стоимости заимствований на МБК от кредитного рейтинга банков-заемщиков.

В периметр анализа вошло 59 банков, которые имеют долгосрочные международные кредитные рейтинги, присвоенные агентствами Standard & Poor's (21 банк), Moody's Investors Service (46 банков) и Fitch Ratings (28 банков). Для удобства вычислений рейтинги приравнивались к числовой шкале от 1 (рейтинг D) до 24 (рейтинг AAA). В рассматриваемой выборке кредитные рейтинги банков находятся в диапазоне от 8 («ССС», частные банки со средней величиной активов) до 17 («BBB+», иностранные дочерние банки). Из них только три регулярно не присутствуют на межбанковском рынке.

Для оценки каждого банка использовалась средневзвешенная процентная ставка по привлеченным рублевым МБК сроком на один день. Период анализа растянулся с 1 января по 1 мая 2013 года, что позволило охватить как период временного локального профицита ликвидности в начале года, так и период увеличения структурного дефицита ликвидности во II квартале 2013 года. Динамический анализ был необходим для проверки гипотезы, что влияние кредитного рейтинга на ценообразование на МБК может усиливаться в периоды дефицита и ослабляться в периоды профицита текущей ликвидности.

Влияние кредитного рейтинга на ценообразование на МБК может усиливаться в периоды дефицита и ослабляться в периоды профицита текущей ликвидности

По результатам анализа можно прийти к следующим выводам. Во-первых, как и предполагает экономическая теория, между кредитным рейтингом и процентной ставкой «овернайт» существует некоторая отрицательная зависимость. В то же время процентные ставки характеризуются высокой степенью изменчивости вне зависимости от уровня рейтинга. Стандартное отклонение ставок по статистической выборке составляет 50–70 б.п. в каждом месяце. Кредитный рейтинг, хотя и оказывает определенное влияние на стоимость заимствований, однако его влияние несущественно. Рейтинг объясняет не более 1,2–1,6% вариации процентной ставки. Визуально это заметно на рис.?1., который показывает, что вне зависимости от уровня рейтинга ставки банков варьировались преимущественно в диапазоне от 5 до 6%.

Во-вторых, оценка чувствительности процентной ставки к уровню рейтинга показывает, что повышение рейтинга на одну ступень приводит к снижению стоимости заимствований на 1–4 б.п. Таким образом, увеличение рейтинга почти незаметно на фоне сопутствующего влияния других факторов. Влияние это устойчиво к изменению конъюнктуры денежного рынка. В частности, как в периоды локального профицита, так и дефицита текущей ликвидности коэффициенты эластичности процентной ставки «овернайт» низки. Кроме того, в каждом периоде времени объясняющая способность кредитного рейтинга невелика (См. табл.).

Если проводить сравнение выводов с результатами анализа трансмиссии ликвидности, публикуемыми в «Обзоре денежного рынка», то следует отметить, что процентный дифференциал между нулевым ярусом (состоящим из Банка России и прочих первичных кредиторов) и ярусами выше второго в значительный мере превышает возможности объяснения различий в ставках за счет кредитных рейтингов. В частности, процентная премия для второго яруса составляет около 40 б.п., а для третьего яруса и выше — от 90 б.п.

По результатам анализа можно прийти к выводам, что процентный дифференциал зависит не только и не столько от кредитных рейтингов, сколько от других факторов — величины совокупной позиции, структуры обеспечения и степени его обременения, концентрации позиций, круга контрагентов, вхождения банка в состав ядра (ядер) денежного рынка и пр. Таким образом, ценообразование на МБК отражает не только кредитное качество — оно находится под совокупным воздействие перечисленных факторов.