Финансовая сфера

Банковское обозрение


  • С верой в ЦФА, или Два года успешных экспериментов рынка
11.06.2024 FinTechАналитика

С верой в ЦФА, или Два года успешных экспериментов рынка

Более чем за два года, прошедших с запуска российского рынка ЦФА, состоялось около 495 выпусков цифровых прав и появилось 11 операторов информационных систем. Какие инструменты, за счет чего и для каких инвесторов формируют ландшафт современного рынка ЦФА?


Динамика участников рынка ЦФА

То, что рынок ЦФА в России зародился и будет развиваться, стало ясно в 2022 году, после того как официально заработала первая платформа ЦФА (компания «Атомайз» была включена в реестр ОИС Банка России в феврале 2022 года), согласно Закону о ЦФА, и состоялся первый выпуск ЦФА на платформе «Лайтхаус» (в июне 2022-го).

На момент проведения настоящего исследования1 в реестре ОИС находятся 11 платформ, на 10 из которых были выпущены различные инструменты. Последним статус ОИС в марте 2024 года приобрел Тинькофф Банк.

Объем выпусков на рынке ЦФА

На конец мая 2024 года лидерами по количеству выпусков на рынке ЦФА являются «Атомайз», Альфа-Банк и СберБанк. Количества выпусков в разрезе платформ указаны в гистограмме.

При расчете объема выпусков ЦФА учитывались только действующие и погашенные выпуски, информация по которым раскрыта на сайтах платформ.

Обзор инструментов

На текущий момент выпущены два вида инструментов, которые могут быть структурированы в соответствии с Законом о ЦФА:

1) цифровые права, включающие денежные требования (далее — ЦФА);

2) цифровые права, включающие одновременно цифровые финансовые активы и иные цифровые права (далее — ГЦП).

На основе анализа вида удостоверяемых прав и связанных с инструментом активов мной были выделены следующие группы инструменты:

Долговые инструменты (краткосрочные и долгосрочные):

1) цифровые облигации, которые представляют собой денежное требование к эмитенту в размере:

а) номинальной стоимости или цены приобретения инструмента (инструмент токенизации дебиторского обязательства / обязательства эмитента), или

б) номинальной стоимости или цены приобретения инструмента и процентов, рассчитанных, согласно решению о выпуске (цифровой аналог облигаций). Данные инструменты в зависимости от механики расчета процентов делятся на ЦФА с фиксированной доходностью и ЦФА с плавающей доходностью;

2) цифровой факторинг (долговые ЦФА, обеспеченные залогом). На данную группу инструментов приходится наибольший объем выпусков ЦФА. Иными словами, они составляют якорные инструменты большинства платформ.

Инвестиционные инструменты:

1) ЦФА на доходность иностранной валюты;

2) ЦФА на доходность акций/паев или их корзин;

3) ЦФА на доходность физических активов (драгоценные металлы и камни, недвижимость) или их корзин;

4) ЦФА на индексы;

5) ЦФА на доходность от финансовых результатов объекта инвестирования.

Гибридные инструменты:

1) ГЦП на физические активы (драгоценные металлы);

2) ГЦП как аналог NFT (искусство, наградный токен);

3) ЦП на зеленую энергетику.

Хронология пилотных выпусков на рынке ЦФА

С момента запуска рынка ЦФА на всех платформах на конец мая 2024 года всего было выпущено 19 уникальных инструментов.

Выпуск последнего такого инструмента — цифрового сукука — состоялся на платформе «Мастерчейн» в мае 2024 года: ЦФА с доходностью от финансовых результатов объекта инвестирования, удостоверяющий право денежного требования к эмитенту при погашении, в размере половины прибыли от коммерческого использования объекта инвестирования — цифровой платформы Digital Rank по рэнкингу проектов с использованием AI инструментов. Инвесторы по сделке не были раскрыты.

Информацию по другим инструментам можно посмотреть в таблице.

 

Инструмент

Дата

Права

Платформа

Эмитент

1

Цифровой факторинг, а также первый ЦФА с фиксированной доходностью

Июнь 2022 года

Права денежного требования к эмитенту при погашении в размере номинала и фиксированного процента

«Лайтхаус»

«Метровагонмаш»

2

ЦФА с доходностью драгоценного металла (палладий)

Июль 2022 года

Право денежного требования к эмитенту при погашении, эквивалентное рыночной стоимости металла

 «Атомайз»

«ДжиПиЭфИнвестментс»

3

ЦФА с доходностью корзины драгоценных металлов

Октябрь 2022 года

Право денежного требования к эмитенту при погашении, эквивалентное стоимости металлов, рассчитанной по формуле

 «Атомайз»

«Вектор Икс»

4

ЦФА с доходностью иностранной валюты

Декабрь 2022 года

Право денежного требования к эмитенту при погашении по курсу юаней

«Лайтхаус»

«Метровагонмаш»

5

ЦФА с доходностью акций в рамках мотивации сотрудников

Май 2023 года

Право денежного требования при погашении ЦФА в размере стоимости акции и на периодические выплаты, эквивалентные дивидендам ПАО ГМК «Норильский Никель»

«Атомайз»

«Цифровые активы»

6

ЦФА на квадратные метры

Май 2023 года

Право денежного требования при погашении ЦФА в размере, определяемом по формуле в зависимости от даты предъявления к погашению до или после реализации жилого помещения эмитентом

«Атомайз»

«Самолет Плюс ЦФА»

7

Долговые ЦФА с плавающей доходностью

Февраль 2023 года

Право денежного требования к эмитенту при погашении в размере номинала и процентных платежей по графику, определяемых по формуле с ключевой ставкой Банка России

«Атомайз»

МТС

8

ГЦП как NFT в рамках фандрайзинга на реставрацию произведений искусства

Сентябрь 2023 года

Права требовать передачи прав использования аудиовизуального произведения (с изображениями объекта реставрации) или право денежного требования к эмитенту при погашении

«Атомайз»

«Цифровое наследие»

9

ЦФА с доходностью операций с драгоценными металлами

Октябрь 2023 года

Право денежного требования к эмитенту при погашении в размере номинала и получение периодических выплат по графику, рассчитанных от объема операций (скупки, продажи монет) в отчетном периоде

«Токены»

«Т-Мобайл»

10

ГЦП на драгоценный металл (золото)

Ноябрь 2023 года

Право денежного требования к эмитенту при погашении или право требования поставки золотого слитка из хранилища банка

«Атомайз»

Росбанк

11

ЦФА с доходностью субаренды

Ноябрь 2023 года

Права денежного требования к эмитенту в дату погашения в размере номинала и доходов от субаренды ячейки ЦОД

«Системы распределенного реестра»

«Битривер Рус»

12

Индексный ЦФА

Декабрь 2023 года

Право денежного требования к эмитенту при погашении в размере номинала и дополнительного дохода, рассчитываемого от индекса Мосбиржи в 2024 году (MOEX)

«Атомайз»

Росбанк

13

ГЦП на зеленые сертификаты

Январь 2024 года

Право требования передачи зеленых сертификатов и оказания услуг по их погашению или право денежного требования к эмитенту при погашении

СПБ Биржа

«Карбон Зиро»

14

Наградные ГЦП в рамках турнира

Февраль 2024 года

Права требовать передачи прав использования аудиовизуального произведения (с фрагментами соревнований) или право денежного требования к эмитенту при погашении

«Атомайз»

Федерация фиджитал-спорта (функционально-цифрового спорта) в Москве

15

ЦФА на корзину паев

Февраль 2024 года

Право денежного требования к эмитенту при погашении в размере, рассчитываемом от стоимости референсных активов —инвестиционные паи биржевых паевых инвестиционных фондов «Альфа-Капитал Управляемые Российские Акции, «Альфа-Капитал Денежный рынок», «Альфа-Капитал Управляемые облигации», «Альфа-Капитал Золото»

Альфа-Банк

Альфа-Банк

16

ЦФА на корзину акций

Март 2024 года

Право денежного требования к эмитенту при погашении в размере, рассчитываемом от стоимости референсных активов —акции «Северстали», «Магнита», «Лукойла», СберБанка, Ростелекома

Альфа-Банк

Альфа-Банк

17

ЦФА с доходностью драгоценного камня

Март 2024 года

Права денежного требования к эмитенту при погашении в размере, рассчитываемом по формуле в зависимости от реализации драгоценного камня (бриллианта) эмитентом

Альфа-Банк

«Алроса»

18

ЦФА на корзину драгоценных и цветных металлов

Март 2024 года

Право денежного требования к эмитенту при погашении, эквивалентное стоимости металлов, рассчитанной по формуле на основе международных котировок лондонских LBMA и LME

«Атомайз»

«ДжиПиЭф Инвестментс»

19

ЦФА с доходностью от финансовых результатов объекта инвестирования

Май 2024 года

Право денежного требования к эмитенту при погашении, в размере половины прибыли от коммерческого использования объекта инвестирования (цифровой платформы Digital Rank)

«Мастерчейн»

«Универсальный Блокчейн»

При выделении инструментов учитывалась структура выпуска в части вида объема прав, удостоверяемых цифровыми правами, без учета предусмотренных в рамках выпуска способов обеспечения исполнения обязательств и частных особенностей структурирования.

Для примера возьмем инструмент ЦФА на квадратные метры. По состоянию на май 2024 года было реализовано пять кейсов структурирования и выпуска ЦФА, включающих денежные требования, доходность по которым привязана к стоимости объекта жилой и коммерческой недвижимости или зависит от размера специального индекса цифрового квадратного метра или иных показателей — чистого операционного дохода объекта коммерческой недвижимости (NOI). Эмитентам по двум из них являлась компания «Джи-Групп». Выпуски инвестиционных инструментов в недвижимость состоялись в «Атомайз», СберБанке и Альфа-Банке.

Все кейсы были объединены в понятие ЦФА на квадратные метры (п. 6 таблицы выше). Аналогичный подход был применен и к иным инструментам.

Виды уникальных инструментов, выпущенных или обращающихся в рамках действующих платформ:

1) «Атомайз» — тринадцать инструментов (из них три ГЦП);

2) СберБанк — шесть инструментов;

3) «Лайтхаус» — четыре инструмента;

4) «Альфа» — девять инструментов (из них один ГЦП);

5) «Мастерчейн» — шесть инструментов;

6) «Токеон» — три инструмента;

7) Еврофинанс Моснарбанк — два инструмента;

8) СПБ Биржа — один инструмент (один ГЦП);

9) «Блокчейн Хаб» — два инструмента;

10) НКО «НРД» — один инструмент.

Виды инструментов и круг инвесторов, которым они доступны

Инструменты, доступные для неопределенного круга лиц и различных групп ретейл-инвесторов:

  • цифровой факторинг;
  • ЦФА с фиксированной доходность;
  • долговые ЦФА с плавающей доходностью;
  • ЦФА с доходностью иностранной валюты;
  • ЦФА с доходностью акций;
  • ЦФА на квадратные метры;
  • ЦФА с доходностью операций с драгоценными металлами.

Инструменты, доступные для квалифицированных инвесторов:

  • ЦФА с доходностью драгоценного металла;
  • долговые ЦФА с плавающей доходностью;
  • ЦФА на квадратные метры;
  • ГЦП на драгоценный металл;
  • индексный ЦФА;
  • ЦФА на корзину паев;
  • ЦФА на корзину акций;
  • ЦФА с доходностью драгоценного камня;
  • ЦФА на корзину драгоценных и цветных металлов.

Примечание

Многие выпуски на рынке ЦФА адресованы определенному кругу лиц, которыми часто выступают крупные компании, банки и финансовые организации. Также распространена практика закрытого предложения без раскрытия информации об инвесторах — в решении о выпуске в таком случае указываются идентификаторы (ID) пользователя или кошелька пользователя, которому адресован выпуск ЦФА.

В силу указанных причин инструменты с адресным предложением не учитывались в обзоре инструментов по кругу инвесторов.

При рассмотрении профиля инвесторов на рынке ЦФА, на которых ориентированы предложения на платформах, можно выделить:

1) платформы универсальной направленности, развивающие продукты для различных групп инвесторов, например «Атомайз», «Лайтхаус», «Мастерчейн», «Токеон», «Еврофинанс Моснарбанк»;

2) платформы с профилированием на отдельную группу инвесторов: «Блокчейн Хаб» (пользователей-квалифицированных инвесторов), НКО «НРД» (пользователей-юридических лиц);

3) платформы с доминированием закрытых предложений: СберБанк (часто не указывается кому адресовано решение о выпуске; в ряде решений есть дисклеймер о том, что решение не является публичной офертой), СПБ Биржа.

При отнесении некоторых платформ к определенной группе возникли сложности, поскольку в ряде решений о выпуске отсутствуют четкие формулировки относительно круга инвесторов, которым оно адресовано.

Тут хотелось бы обратить внимание на формирование best practices в стандартах ясности и прозрачности решения о выпуске. Структура и формулировки данного документа в полной мере должны раскрывать ключевую информацию для различных категорий инвесторов. Среди ярких образцов investor-friendly-подхода можно назвать платформы «Атомайз» и «Токеон».

Обзор эмитентов на рынке ЦФА

Наблюдается тенденция расширения круга эмитентов на рынке ЦФА. Если в число эмитентов по первым сделкам входили крупные компании, банки и финансовые организации, то в 2024 году мы видим продукты, структурированные из потребностей и задач нишевых компаний, в частности финтех-компаний категорий underbanked, маркетплейсов и даже индивидуальных предпринимателей (такие выпуски прошли на платформах «Мастерчейн» и «Токеон»).

Некоторые эмитенты активно тестируют различные платформы для выпусков инструментов. Так, «Ростелеком» выступал эмитентом на четырех платформах, а «Джи-Групп» — на трех платформах. Около девяти эмитентов выпускали инструменты на двух платформах.

Некоторые операторы, например Альфа-Банк и Сбер, сами выпускают цифровые активы в качестве эмитентов на своих платформах.

Виды обеспечения и гарантий на рынке ЦФА

Ландшафт рынка ЦФА был бы неполным без рассмотрения особенностей, делающих его привлекательным для инвесторов в сравнении с более традиционными альтернативами, а именно:

  • способов обеспечения обязательств;
  • гарантий инструмента;
  • гарантий / дополнительных бонусов со стороны эмитента.

Способы обеспечения исполнения обязательств, удостоверенных ЦФА

Ниже приведены способы обеспечения, которые были предусмотрены в рамках состоявшихся выпусков:

1) залог денежных требований по договорам эмитента с третьими лицами («Атомайз», «Лайтхаус», Альфа-Банк, «Мастерчейн»);

2) залог движимого имущества (оборудования) (Сбер, «Токеон»);

3) залог товара в обороте (Сбер);

4) поручительство эмитента или третьих лиц (Альфа-Банк, «Токеон»);

5) залог счета (Альфа-Банк);

6) залог недвижимого имущества («Мастерчейн», «Токеон»);

7) залог складского свидетельства («Мастерчейн»);

8) неустойка, пени за просрочку выплат по ЦФА («Лайтхаус», «Токеон»).

Дополнительные гарантии рынка ЦФА

В рамках структурирования любопытны следующие практики:

1) включение в решение о выпуске ковенант, например обязанности эмитента по раскрытию определенной информации (отчетов), нарушение которой влечет досрочное погашение ЦФА («Атомайз», Альфа-Банк, «Токеон»);

2) временные ограничения на сделки с ЦФА на вторичном рынке (lock-up-условия) или установление запрета обращения инструмента на вторичном рынке (Альфа-Банк, «Мастерчейн»);

3) право досрочного погашения по инициативе инвестора или эмитента («Атомайз», Альфа-Банк). Так, инвестор может предъявить к досрочному погашению ЦФА на корзину драгоценных и цветных металлов в течение одного из предусмотренных в решении о выпуске периодов в количестве 1000 ЦФА (кейс «ДжиПиЭф Инвестментс» на платформе «Атомайз»);

4) выкуп ЦФА эмитентом по требованию инвестора («Блокчейн Хаб»).

Вне структурирования, по усмотрению эмитента, также может быть определено право эмитента по выплате дополнительной доходности помимо гарантированной выплаты, удостоверяемой ЦФА («Атомайз», Сбер). Такая особенность структуры наблюдается в двух кейсах ЦФА на квадратный метр (выпуски «Джи-Групп», «СБК Паритет»). При этом сами ЦФА не удостоверяют выплату дополнительного дохода инвестору, в решении о выпуске сказано лишь о праве эмитента произвести такую выплату.

Выводы

С 2022 года мы видим ускорение темпов роста рынка ЦФА по всем ключевым показателям: объем выпусков, выход на рынок эмитентов различных профилей и структурирование новых инструментов.

В первой половине 2024 года были созданы шесть уникальных инструментов из 19, описанных в обзоре. Тренд на расширение также отчетливо проявляется в росте предложения новых способов обеспечения и гарантий рынка ЦФА, что способствует инвестиционной привлекательности и установлению более высокого стандарта защиты интересов инвесторов.

Платформы активно работают над совершенствованием продуктов в соответствии с потребностями эмитентов, улучшением пользовательского опыта и содействием доступности рынка для различных категорий инвесторов.


1. Исследование охватывает период с февраля 2022 года по май 2024-го.






Новости Релизы
Сейчас на главной

ПЕРЕЙТИ НА ГЛАВНУЮ