В сфере доверительного управления наибольшую динамику развития с 2016 года показали паи открытых паевых инвестиционных фондов и индивидуальное доверительное управления средствами физических лиц.

Сегменты доверительного управления

Пенсионные накопления НПФ сохранили свои позиции как наибольший по объему сегмент доверительного управления. Однако заняли лишь 3-е место по темпам среднегодового прироста (CAGR¹), уступив паям ОПИФ, а также сегменту доверительного управления средствами физических лиц, включающего ИИС. Причина роста последних — снижение ключевой ставки ЦБ РФ и как следствие депозитных доходностей, что вынудило частных инвесторов искать пути приумножения собственного состояния вне предложений кредитных организаций.

Таблица 1. Структура сегментов доверительного управления, млрд рублей

Источник: сайт investfunds.ru, расчеты: НРА

По мнению Агентства, доля пенсионных накоплений НПФ будет значимой и в дальнейшем с учетом трансформации средств обязательного пенсионного страхования (ОПС) в систему индивидуального пенсионного капитала (ИПК). Доля средств физических лиц в сегменте доверительного управления в течение нескольких лет подойдет к своему пику. Дальнейшее развитие отрасли будет зависеть от общего состояния экономики РФ (ситуация с экономическими санкциями, наличие драйверов роста локальных и общих), а также от уровня финансовой грамотности населения и вовлеченности в процесс инвестирования.

Типы ПИФ

ЗПИФ занимают исторически лидирующую позицию на российском рынке коллективных инвестиций. Их доля с 2016 по 2018 год плавно снизилась до 89,6%, что связано не с падением стоимость чистых активов (СЧА) закрытых ПИФ, а с ростом СЧА открытых ПИФ.

Несмотря на сокращение числа ПИФ (см. табл. 2), СЧА ПИФ неуклонно растут, что можно наблюдать в табл. 2.

Следует отметить, что в 2018г году появились первые четыре биржевых ПИФ с суммарной СЧА чуть более 1 млрд рублей, паи которых в обязательном порядке торгуются на бирже.

Таблица 2. Количество ПИФ различных типов

Источник: Банк России, расчеты: НРА

Таблица 3. Стоимость чистых активов ПИФ различных типов, млрд рублей

Источник: Банк России, расчеты: НРА

Следует отметить, что в соответствии с Указанием Банка России № 4129-У многие ЗПИФ, особенно для квалифицированных инвесторов, поменяли форму на ЗПИФ комбинированной категории, что отразилось в увеличении количества росте данной категории фондов.

Как полагает Агентство, доля ЗПИФ в совокупном объеме будет оставаться лидирующей на протяжении ближайшего времени, так как связана с большой стоимостью объектов недвижимости. Постепенно доля ЗПИФ (особенно квалифицированных инвесторов) будет снижаться. Следует ожидать роста биржевых ПИФ, которые достаточно привлекательны для инвесторов вследствие относительно низкого вознаграждения за управление по сравнению с другими типами фондов, ликвидности и возможности оплачивать паи валютой.

Биржевые ПИФ

Особенностью биржевого ПИФ является возможность оплачивать паи валютой и низкое вознаграждение за управление в сравнении с другими видами фондов, в следствии того, что применяется пассивный вариант управления.

На российском рынке биржевые ПИФ часто используют в качестве инструмента вложения ETF для поддержания высокой диверсификации и минимизации затрат на анализ вложений. Такой подход позволяет использовать состав и структуру известных международных индексов и популярных инвестфондов.

Доходность биржевого ПИФ связана не только с ростом котировок, но и с динамикой валюты, в которой он номинирован. В текущей ситуации с российской экономикой ожидать укрепления национальной валюты не приходится, поэтому инструмент пользуется популярностью у инвесторов.

По мнению Агентства, в ближайшее время ожидается еще больший рост вложений в биржевые ПИФ.

Состав активов ПИФ

Основным трендом изменения состава и структуры активов ПИФ с 2016 по 2018 год стало номинальное сокращение доли недвижимости с 45 до 24%.

Фактически с внесением изменений в ГК РФ внутри ЗПИФ комбинированной категории многие управляющие компании заменили категорию некоторых объектов недвижимости (например, промышленные комплексы) на прочие активы. Это связано с тем, что текущие требования к ЗПИФ недвижимости со стороны законодательства более жесткие, нежели для комбинированных ЗПИФ.

Таблица 4. Состав и структура активов ПИФ, млрд рублей

Источник: Банк России, расчеты: НРА

Агентство отмечает рост доли акций российских эмитентов (до 20,2%), облигаций российских эмитентов (до 5,6%), инвестиционных паев (с 0,2% до 2,7%, связано в том числе с ETF), а также государственных бумаг (до 2,24%) вследствие необходимости прохождения стресс-тестов НПФ, занимающихся ОПС (пенсионные накопления).

При прохождении процедуры стресс-тестирования предполагается, что инструменты государственного долга (ОФЗ) являются единственным активом, который НПФ вправе отрицательно не переоценивать со снижением рейтинговых категорий. Таким образом, описанные выше финансовые вложения являются единственными обязательствами, не оказывающими давление на собственные средства НПФ.

Как считает Агентство, в будущем следует ожидать роста доли государственных ценных бумаг (ОФЗ), так как практика стресс-тестирования будет распространена и на НПФ, ориентированные на негосударственное пенсионное обеспечение (пенсионные резервы), и, скорее всего, на страховые компании. Также видится в дальнейшем продолжение роста иностранных ценных бумаг и инвестиционных паев, которое поддержат биржевые ПИФ.

Рост ИИС

Рост ИИС связан с желанием граждан «переиграть» инфляцию и получить максимальный доход по сравнению с банковским депозитом, о чем говорилось в разделе «Сегменты доверительного управления», а также с перспективой получения налоговых льгот от вложений в ОФЗ и муниципальные облигации.

В ИИС есть возможность получения налогового вычета до 52 000 руб. или освобождения инвестиционного дохода от налогов. Кроме того, при покупке ОФЗ или муниципальных облигаций граждане не уплачивают налог на доход с физических лиц от получаемых купонных выплат.

Таким образом, ИИС часто позиционируется как альтернатива банковскому депозиту (можно сразу рассчитать купонную доходность облигаций) с практически государственной гарантией (кредитное качество ОФЗ является наивысшим по национальной рейтинговой шкале — AAA). Однако не следует забывать, что в отличие от депозита облигации, находящиеся на ИИС, подвержены также рыночному риску.

По мнению Агентства, в ближайшее время такой продукт будет серьезно востребован рынком.

Устойчивость рынка коллективных инвестиций

Агентство провело анализ финансовой отчетности топ-12 крупнейших по объему средств в доверительном управлении (см. рэнкинг УК по активам НРА) управляющих компаний за 2018 год. В табл. 5 представлены скорректированные³ консолидированные данные.

Таблица 5. Основные показатели управляющих компаний, млн рублей

Источник: МСФО отчетность управляющих компаний за 2018г., расчеты: НРА

Как видно из табл. 5, рост активов в управлении аналогичен росту операционных доходов, что говорит о стабильности развития рынка коллективных инвестиций. Рост операционных расходов превысил аналогичный показатель по операционной выручке, что незначительно сказалось на таком показателе, как CTI⁴, ухудшившемся с 63 до 66%.

Следует отметить, что увеличение операционных расходов не связано в первую очередь с ростом расходов на персонал, Агентство отмечает рост более чем на 25% расходов на IT (компьютерные технологии и программное обеспечение).

Средневзвешенный по объему активов в доверительном управлении коэффициент обеспеченности капиталом, рассчитываемый как разница между собственным капиталом и минимальным размером собственных средств управляющей компании к средней величине операционных расходов (показывает, сколько лет управляющая компания сможет поддерживать свою деятельность для соответствия требованиям регулятора без внешней поддержки в условиях нулевой доходности — своеобразный стресс-сценарий), остался на достаточно комфортном уровне (свыше трех лет): в 2017 году составлял свыше пяти лет, а в 2018-м снизился до 3,94 года.

Средневзвешенная рентабельность деятельности управляющих компаний сохранила высокий уровень (свыше 20%), немного превысив уровень 2017 года. По расчетам Агентства, рост показателя ROE⁵ в 2017 году составил 24%, а в 2018-м — 25%.

Новации в законодательстве в 2018 году

Переход на МСФО 9 — безусловно, положительный шаг к повышению устойчивости рынка коллективных инвестиций, однако он окажет серьезное влияние на расчет собственных средств управляющих компаний. Так, в 2018 году ЦБ РФ провел ряд проверок управляющих компаний, где были выявлены недообесцененные низколиквидные активы (выданные ссуды, просроченная задолженность по дебиторской задолженности, некотируемые активы), что приводило к завышению собственных средств управляющих компаний. После применения всех обесценений возможен вариант несоответствия размера собственных средств управляющей компании требованиям ЦБ РФ (Указание Банка России № 4075-У от 19.07.2016).

Требования к организации системы риск-менеджмента для управляющих компаний, имеющих лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг, определены Указанием Банка России № 4501-У от 21.08.2017. Для управляющих компаний, обладающих лицензией на управление инвестиционными фондами, ПИФ, НПФ (далее — лицензия доверительного управления), а также управляющих средствами НПФ косвенно распространяются требования к организации управления рисками, определенные в указаниях Банка России № 4060-У от 04.07.2016 и № 4332-У от 29.03.2017.

Однако существуют управляющие компании, имеющие лицензию доверительного управления, но не управляющие средствами НПФ (например, только управление ПИФ), для таких управляющих компаний не были определены требования к организации системы риск-менеджмента. Ситуация изменится с 1 января 2020 года с выходом соответствующего стандарта НАУФОР, соблюдение которого будет обязательным для всех членов этой СРО (НАУФОР объединяет более 270 управляющих компаний, подавляющее большинство). Следует отметить, что по Федеральному закону № 223-ФЗ от 13.07.2015 управляющая компания обязана входить в СРО соответствующего вида (п. 1 ст. 8 указанного Закона), что делает применение стандартов СРО обязательным для соблюдения законодательных требований.

В начале мая 2019 года вступил в силу стандарт НАУФОР о порядке определения стоимости чистых активов ПИФ и стоимости пая, по которому необходимо рассчитывать обесценение (дисконтирование на величину кредитного, рыночного и риска ликвидности) для вышеперечисленных низколиквидных активов для клиентских целей. Стандарт подразумевает наличие соответствующих внутренних методик управляющих компаний расчета вероятности дефолта для всех объектов инвестирования.

Таким образом, может быть создан прецедент, когда управляющая компания, с одной стороны, будет вынуждена дисконтировать стоимость низколиквидных активов, составляющих, например, ЗПИФ, для соответствия требованиям СРО и как следствие федерального законодательства, а с другой — своими действиями снизит рыночную стоимость паев ЗПИФ, что, скорее всего, приведет к серьезному недопониманию со стороны учредителей управления (фактических изменений в составе и структуре ЗПИФ не произошло, а его СЧА уменьшилась).

В соответствии с изменениями⁶ в Федеральном законе № 156-ФЗ от 29.11.2001 «Об инвестиционных фондах» с 02.05.2020 становится обязательным предупреждение конфликта интересов внутри ПИФ для управляющих компаний. Эти изменения, в особенности для ПИФ квалифицированных инвесторов, могут потенциально повлиять на соблюдение требований ст. 40 «Ограничения деятельности управляющей компании» 156-ФЗ, что позволит управляющим компаниям совершать сделки с более широким кругом контрагентов.

Прогноз

По мнению НРА, общий рост рынка коллективных инвестиций на 2019 год составит около 12–14%. При этом основными драйверами роста останутся средства физических лиц. Пенсионные накопления останутся наибольшим сегментом рынка доверительного управления, их рост в относительном выражении составит около 10%. В целом, ожидаются изменения в составе и структуре рынка коллективных инвестиций после принятия концепции ИПК.

1. Здесь и далее расчет производился методом CAGR (Compound Annual Growth Rate).
2. Включая управление средствами пенсионных накоплений ПФР, средствами эндаумент-фондов и СРО.
3. Учитывалась безвозмездная поддержка от акционеров в структуре чистой прибыли, корректировались статьи баланса и отчета о финансовом результате в разрезе инвестиций в ассоциированные компании.
4. Cost to Income — покрытие операционных расходов операционными доходами (исключая нерегулярные доходы).
5. Return on Equity — рентабельность собственного капитала (отношение чистой прибыли к капиталу).
6. Изменения были внесены Федеральным законом № 75-ФЗ от 01.05.2019.