Банковское обозрение

Финансовая сфера

  • Все ли в порядке с защитой инвесторов?
05.02.2020 Аналитика
Все ли в порядке с защитой инвесторов?

Российские инвесторы нуждаются в защите от мошенничества со стороны эмитентов. Рассмотрим подходы к решению проблемы в России и США


Андрей Паранич
Директор АРФГ

Комиссия по ценным бумагам и биржам в США (SEC) собирает мнения участников рынка об институте «аккредитованных» и «квалифицированных» инвесторов. Основной вопрос, заданный американским регулятором: нужно ли упростить получение статуса «аккредитованный инвестор», для того чтобы дать доступ к различным инвестиционным возможностям более широкому кругу частных инвесторов?

Американские понятия «аккредитованный инвестор» и «квалифицированный инвестор» существенно отличаются от российского понятия «квалифицированный инвестор» (в том числе с учетом изменений, активно обсуждаемых в последнее время).

Простой американский частный инвестор имеет доступ к любым финансовым инструментам, зарегистрированным SEC. В отличие от простых инвесторов аккредитованные инвесторы могут участвовать в размещении ценных бумаг, проводимых без регистрации. Кроме того, аккредитованные инвесторы могут инвестировать в хедж-фонды и в фонды венчурных инвестиций. На данный момент статус аккредитованного инвестора предполагает соответствие имущественному цензу (200 000 долларов годового дохода или 1 млн долларов активов для частного инвестора). Исходя из этих требований, по данным SEC, около 13% американцев могут получить статус аккредитованного инвестора.

Регистрация выпуска и исполнение требований по раскрытию информации, аудиту и т.д. — достаточно затратные для эмитента ценных бумаг процедуры. Но при соблюдении ряда ограничений размещать ценные бумаги можно и без регистрации в SEC. Правда, при размещении бумаг, не прошедших регистрацию в SEC, запрещена реклама, которую могут увидеть простые частные инвесторы, включая рекламу в газетах и журналах, на радио и телевидении, на сайтах в Интернете с неограниченным доступом к контенту, а также на семинарах, проводимых для широкой публики.

Отметим, что объем размещений незарегистрированных в SEC бумаг превышает объем размещений зарегистрированных в два раза (2,9 трлн долларов против 1,4 трлн долларов за 2018 год). Активный рост рынка непубличных размещений и стал одним из поводов для пересмотра требований к аккредитованным инвесторам: простые частные инвесторы не имеют доступа к большей части размещений ценных бумаг, что сильно ограничивает их инвестиционные возможности.

Конечно, речь не идет о предоставлении статуса аккредитованного инвестора всем желающим получить такой статус. Кроме уже действующего имущественного ценза обсуждается вариант предоставления статуса по итогам специального тестирования при наличии аттестатов, подтверждающих их знания в области ценных бумаг и инвестиций. Также статус может быть предоставлен ряду сотрудников финансовых организаций и клиентам инвестиционных советников (зарегистрированных в SEC).

Имеет смысл сделать акцент в большей степени на защиту инвесторов от мошенничества со стороны эмитентов и в меньшей степени — на рискованность финансовых инструментов и их понятность непрофессионалу

Однако есть серьезный фактор, сдерживающий регулятора от немедленного пересмотра условий получения статуса: это отсутствие у регулятора данных о динамике количества случаев мошенничества при размещении незарегистрированных бумаг. Без таких данных сложно оценить, насколько инвесторы, получившие доступ к более широкому кругу финансовых инструментов, будут нуждаться в защите регулятора.

В прошлом году в России активно обсуждался вопрос о статусе квалифицированного инвестора. Немалое внимание было уделено вопросу защиты неквалифицированных инвесторов от возможных убытков, связанных с приобретением чрезмерно рискованных финансовых инструментов. Конечно, неквалифицированных инвесторов нужно защищать. Но, на мой взгляд, имеет смысл сделать акцент в большей степени на защиту инвесторов от мошенничества со стороны эмитентов и в меньшей степени — на рискованность финансовых инструментов и их понятность непрофессионалу (конечно, при условии доступности всей необходимой инвестору информации).

Если эмитент не прошел определенную процедуру, предполагающую аудит и раскрытие всей необходимой инвесторам информации, ему должно быть запрещено рекламировать привлечение денег в СМИ, в Интернете и на различных семинарах-вебинарах. Причем хорошо бы этот запрет распространить не только на случай размещения ценных бумаг, но и на другие формы привлечения денег.




Присоединяйся к нам в телеграмм